易方达全球优质企业混合（QDII）A（人民币份额）基金报告期内基金投资运作分析

四季度全球股市延续了前期的涨势，在宽松的流动性以及对于26年主要经济体宽财政预期的带动下再创新高。

虽然全球市场指数创了新高，但是内部出现一定分化。在美国温和的通胀数据以及持续走弱的就业数据下，美联储自9月份降息以来，又在10月和12月分别降息25bps，给流动性带来边际利好。虽然联储仍然传递出偏紧的货币政策基调，但是市场已经提前定价在下一任联储主席就任后政策转向宽松的预期。同时，强劲的三季报业绩也给美股在较高估值水平的情况下带来支撑。

行业层面，AI产业趋势在本季度迎来了挑战以及分化。首先，对于AI泡沫的讨论持续发酵，随着资本开支的不断加大以及非标准化融资迹象开始发生，市场开始将当前市场与2000年互联网泡沫时期进行类比。以英伟达为代表的龙头企业超预期的财报业绩也无法打消投资者的顾虑，相关板块出现了不小幅度的回调。另外，随着谷歌Gemini3模型的发布，市场开始出现“谷歌将重塑AI产业竞争格局”的讨论，资金出现了明显的从以英伟达、OpenAI为代表的GPU产业链往博通、谷歌为代表的定制化TPU产业链进行切换的迹象。再者，从AI相关板块流出的资金往周期和防御板块进行切换。随着临近年末，在美国宽货币和宽财政政策的带动下，市场开始提前交易全球经济周期性复苏，金融和材料板块表现优异。同时，医药行业也因为各种原因在跑输了市场三年之后开始表现优异。

在组合运作层面，我们在四季度小幅跑赢了基准。虽然我们超配了科技，但在这个季度全球市场风格从成长切换到周期的过程中，我们积极的应对，适当的平衡了组合的敞口，没有让风格切换对组合造成太大的影响。

关于AI是否有泡沫的讨论，我们坚定的认为，当下的AI还称不上泡沫。核心理由有三：第一，市场担心相关板块已经涨幅巨大，并且目前估值较高。我们认为相关板块的上涨主要靠盈利的增长而非估值的扩张，当我们把企业盈利增速考虑进去以后，当下板块的估值仍远低于互联网泡沫时期；第二，尽管AI资本开支在不断上修，整个行业的自由现金流仍然处于健康水平。相比之下，互联网泡沫时期多数企业并无盈利和现金流，更多依靠外部融资；第三，市场对于AI相关板块占指数层面的权重已经超过50%感到不安。但是，当我们回顾历史时会发现，阶段性某些行业占整体市场的比例较高时有发生，这并不一定意味着我们正处于泡沫之中，而更多指向的是整体经济转型的象征。以美国为代表，当前带动经济增速的资本开支中绝大多数来源于AI相关产业，而这一趋势预计仍将持续。回想年初DeepSeek横空出世，引发了大量资本开支无效性的讨论，相关板块发生大幅回调。但是，很快这些担忧就被证伪。我们相信这次市场对AI的担忧会再一次被证伪。因此，在本轮AI板块出现回调时，我们借此机会适当提高了对科技板块的配置。

截至报告期末，本基金A类基金份额净值为1.5157元，本报告期份额净值增长率为1.83%，同期业绩比较基准收益率为1.29%；C类基金份额净值为1.4979元，本报告期份额净值增长率为1.68%，同期业绩比较基准收益率为1.29%。