易方达科顺定开混合（LOF）基金报告期内基金投资运作分析

2025年四季度，市场整体震荡，但结构性机会涌现。上证指数上涨2.22%，上证50指数上涨1.41%，创业板指下跌1.08%，恒生指数下跌4.56%。其中，有色金属、石油石化、通信等行业表现突出，而医药生物、地产等行业则表现不佳。

我们的投资思考在本季度有了很大的迭代进化：

一方面，我们显著地增加了AI产业链的投资配置。随着持续深入对AI需求的研究分析，我们认为AI（即使在现在的水平上）对人类的影响已经是不可逆的。人类如果体验过智能被增强、被托举的感受，就不可能再回去。这可能是最像伊甸园里苹果的东西了。AI将带来生产力的巨大变革，全社会无论是否情愿，都将为此做出配套的基础设施、制度等多层面的巨大变革。然而AI世界所有美好的果实，均建立在脆弱的物理基础之上，AI对计算的需求已经将人类快速逼近物理学、材料科学和热力学的极限。从EUV（极紫外光刻）到PCB（印刷电路板）材料，从液冷到燃气轮机，诸多领域都显示出这种迹象。当整个人类的科技进步被堵在一两个节点之时，这类公司的重要性会系统性提升。对这类标的，我们的投资更多基于其技术细节、壁垒和路径不可逆性，估值水平在投资体系中的重要性可能需要后移，作为一个被动结果考虑。我们认为AI的快速发展会惩罚中庸，包括一些还不错但不够优秀、可被替代的公司可能会面临较大的挑战，我们更多聚焦在卡位上，宁愿买贵，不愿买错。

另一方面，我们仍希望寻找一些驱动因素和AI不太一样的行业，以平衡组合的波动性。结合当前的宏观环境和产业状态，我们比较难在需求端找到较强的产业拉动，当前我们更加聚焦在供给端高度紧张，具备结构性不可逆因素的细分行业，如制冷剂、有色金属和油运等行业。

展望2026年，我们认为这是一个机遇和挑战并存，倒逼投资人在研究和投资范式上持续迭代进步的时代。我们将紧密研究产业发展趋势和公司的价值机会，为持有人创造价值。