易方达悦丰稳健债券A基金报告期内基金投资运作分析

四季度国内经济延续三季度以来的温和回落走势，出口维持韧性但内需持续承压。政策性金融工具和结存限额的落地效果仍待观察，反内卷导向加之企业盈利持续偏弱使得资本开支意愿不足，投资增速持续回落且幅度进一步加大。地产拖累继续加深，一线城市放松政策影响边际减弱，房价下行斜率加大，居民财富持续缩水对内生需求拖累进一步加深。海外需求稳定支撑出口韧性，但人民币升值对出口企业盈利造成压制，未来仍有一定不确定性。海外主要国家呈现财政货币双宽松状态，外部制约和汇率压力解除，国内货币市场环境维持稳定宽松。

债券市场方面，四季度收益率呈现宽幅震荡格局，信用债表现显著强于利率债，利率曲线总体呈现陡峭化特征。在低收益环境下，债券票息难以覆盖资本利得波动，使得债市相对权益市场的夏普比率有所回落，持有体验不佳，难以形成一致性的多头预期，尤其是长债收益率呈现易上难下的格局。当前的担忧主要仍集中在债券供需和通胀压力，预计会影响配置盘增配意愿，但资金宽松，内生融资需求仍然低迷，债市更适合票息信用底仓和久期波段逆势操作。

股票市场经过三季度的快速上行后震荡加大，前期分化到极致的成长价值风格出现一定的收敛，成长方向出现一定分化，但总体依然较为活跃。同时全球定价的商品表现继续强势，相关板块依然录得较好收益。四季度人民币出现明显升值，这种趋势可能在明年继续并带来持续的资金流入，可能会对相关板块带来额外支撑。转债市场在偏贵的估值水平下继续震荡上涨，同时伴随更多的赎回，择券难度明显加大，在供需不平衡带来的稀缺逻辑下预计维持宽幅震荡格局。

报告期内，本基金规模有所下降。债券方面，组合在四季度维持中性略偏低久期，主要在结构上做了较大幅度的调整，将前期更为抗跌但弹性较小的短国开品种置换成有票息保护的信用底仓，同时明显降低长久期利率品种占比，从哑铃型偏利率持仓转向子弹型偏信用持仓。组合权益部分在波动加大的市场中，降低了基金的配置，增加了个股配置，使得整体行业和风格更加均衡化，仓位变化不大。