易方达悦丰稳健债券A基金报告期内基金投资运作分析

三季度国内经济较二季度环比回落。财政对基建的支持边际放缓，而反内卷导向下政府主导的产业投资诉求有所下降，加之盈利持续偏弱的环境下企业资本开支意愿不足，多因素叠加导致投资增速下行。对经济拖累已久的地产板块未见改观，虽然一线城市出台了一些放松政策但托底效果有限，而耐用品消费支出因前期较高的增速对全年有所透支，三季度对社零增速造成一定拖累。出口虽然维持一定韧性，但相较上半年仍有所走弱。虽然外部制约和汇率压力暂时缓解，中国央行并没有进一步降息动作，货币市场环境总体维持稳定。

债券市场方面，三季度收益率呈现熊陡式上行，是近三年债券大牛市中幅度最大、时间最长的一次全面调整，既是对去年底以来货币宽松预期发酵引发大幅超涨的修正，也是风险偏好回升以及公募新规出台等多重因素交织的结果。7月份“反内卷”提出引发商品价格普通上涨，叠加权益市场持续走强，债券开启调整模式，市场以普跌为主，信用利差并未出现显著走阔，但期限利差走阔。9月份公募基金费率新规提高了赎回费率的标准，市场出现一定预防性赎回，公募基金持仓比例较高的信用债和银行二级资本债出现明显下跌，信用利差从极低水平快速走阔至中性位置。

股票市场方面，市场整体上涨，大小盘表现差异不大，但在全球降息预期不断升温、风险偏好提升叠加成长板块业绩支撑下，成长和价值风格出现了较大分化，三季度沪深300成长指数上涨30.96%，沪深300价值指数下跌2.25%。转债市场方面，由于正股表现较好，叠加利率仍处于相对低位，转债的期权估值持续提升，三季度中证转债指数上涨9.43%，依然延续前两个季度的较好表现。但8月下旬以后，由于转债估值处于历史较高位置，部分投资者止盈兑现，转债整体表现较弱，转债相对于其正股出现较为明显的滞涨。

报告期内，本基金规模有所上升。债券方面，组合在市场调整初期较半年末明显降低了久期和杠杆水平，采用更为抗跌的哑铃型配置结构并大幅低配利差保护不足的信用类品种，在债券大幅下跌的市场中回撤相对可控，不过鉴于经济基本面和资金面均对债券形成支撑，组合在久期水平上并未转向全面防守，因此债券资产仍对组合净值带来一定拖累。权益方面，股票仍保持相对均衡的行业配置，随着转债估值的抬升减持转债，加仓股票ETF，增加组合对成长风格的暴露。