易方达高等级信用债债券A基金对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望

展望未来，我们认为下半年随着宏观政策边际效果减弱，经济增速的下行压力将会有所增加。一方面，在经历了上半年“抢出口”效应之后，“加关税”带来的总量下行，叠加上半年的透支，这两方面的负面影响将集中体现在下半年的出口数据上，可能对国内的需求侧形成较大的拖累。第二，从内需来看，“以旧换新”政策带来的消费冲量存在边际效应递减的特性，一旦政策补贴跟不上，消费可能面临下降的风险。第三，房地产行业重新回落使得微观经济体面临的系统性风险再度增加，风险偏好可能再度回落。第四，“反内卷”政策带来的供给侧限制可能使得生产和投资端面临下滑的压力。

然而，在总量经济面临下行压力的同时，我们也看到经济结构的转型和产业升级仍在如火如荼地展开，许多新经济、新业态在不断涌现，中国经济在新的世界政治经济格局中正在以全新的姿态展现自身的魅力，全球资本市场正在重新关注中国资产，以股票市场为代表的风险偏好在大幅改善，这意味着中国经济长期发展的前景和信心正在修复，这一点对经济的正面影响毋庸置疑。我们相信在信心的加持下，中国经济转型道阻且长，但前景可期！

放眼全球来看，上半年全球政治经济秩序正在发生深刻变化，特朗普政府的关税战揭开了本轮“逆全球化”的历史进程。与此同时，国际政治、地缘冲突不断，全球政治经济格局深度陷入动荡泥潭。而以AI技术为代表的技术创新浪潮正在以前所未有的速度席卷而来。这些变化都将深刻影响未来的资本市场，资产的波动性将大幅增加。如何科学调整资产配置结构、有效管控极端风险，已成为投资管理工作的核心要点。

在此背景下，我们认为债券市场利率中枢进一步大幅下行的可能性下降，但由于总需求依然不足，债券利率出现趋势性上行的可能性依然较小。债券市场利率水平有望在低位企稳，但波动增加。在实际投资中，本基金将继续坚持稳健的投资风格，把握市场的投资机会，也密切关注各项风险。组合会积极管理好久期和流动性，寻找高性价比品种积极配置，提升久期和结构策略对组合超额收益的贡献。

易方达高等级信用债债券A基金报告期内基金投资运作分析

今年上半年，中国经济在政策支持、科技进步与产业结构升级等多重积极因素的协同作用下，展现出较强的发展韧性。尽管二季度受到关税战的冲击，但经济运行总体保持平稳态势，生产端以及需求端中的出口、消费数据均表现亮眼，经济增速所呈现的抗压能力超出了市场预期。

具体而言，在 “以旧换新” 政策的持续拉动下，社会消费品零售市场活力凸显，相关数据表现良好，成为拉动内需的重要力量。出口方面，数据始终保持相对强劲的态势，这一方面可能得益于全球经济的逐步回升，为我国出口创造了更广阔的外部空间；但更深层次来看，加税预期引发的 “抢出口” 效应或许是更为主要的驱动因素，不过这一数据的后续持续性仍需重点关注。

投资领域，制造业和基建投资在财政资金加速投放以及设备更新政策的推进下，前期表现良好。然而，其增长的持续性略显不足，自二季度起已出现回落迹象。房地产市场景气度同样在二季度呈现下行趋势，房价及销售数据均表现疲软，对整体经济的支撑作用有所减弱。

值得注意的是，上半年较好的经济增速未能从根本上扭转经济结构中供大于求的矛盾，价格数据依旧处于低迷状态，其中生产价格指数（PPI）增速持续为负。这一状况直接导致微观企业的盈利情况以及全社会的生产经营预期尚未得到实质性改善，成为当前经济运行中需要着力解决的问题。

上半年宏观政策力度保持稳定。货币政策延续“适度宽松”总基调，一季度保持了相对偏高的资金成本，但跟随二季度的降准降息操作后，银行间资金利率逐步向政策利率收敛，带动收益率水平先上后下，利率中枢在低位保持窄幅震荡，曲线保持了相对平坦，信用利差水平有所压缩。截至2025年6月底，10年国债收益率较去年底下行约3BP，期间于3月中旬最高上行约22BP达到1.9%；截至2025年6月底，3年国开债收益率较去年底上行约15BP，3年AAA-中票收益率较去年底上行约5BP；10年AAA-二级资本债收益率较去年底下行约1BP。权益市场方面，整个上半年，沪深300指数上涨0.03%，创业板指数上涨0.53%。行业方面，有色、银行、国防军工、传媒等行业上涨超过12%，但煤炭、食品饮料、房地产、石油石化等行业下跌超过4%。可转债指数持续表现较好，整个上半年，中证转债指数上涨7.02%。

本期债券市场收益率先上后下，中枢变化不大，市场利率中枢下行而带来的资本利得收益对组合的影响不大。从市场指数来看，中债综合财富指数2025年上半年的收益率为1.05%，其中票息收益贡献了1.07%，资本利得收益贡献了-0.02%；中债优选投资级信用债财富指数2025年上半年的收益率为1.06%，全部为票息收益贡献。

操作上，基于对经济基本面走势的判断，组合积极应对，久期和仓位较为灵活。一季度组合积极进行资产结构调整，春节前降低了利率久期和信用利差久期，春节后跟随债券市场收益率上行逐步增加了信用利差久期；二季度降息后组合积极进行资产配置，并结合相对价值变化不断优化券种结构，力争收益整体稳健。整体看，组合始终维持投资级信用债为主要配置品种，严格管理流动性风险，以获得长期有竞争力的投资回报为目标，勤勉尽责为基金持有人利益服务。