易方达安裕60天持有债券A基金对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望

展望下半年，基本面能否企稳回升仍存在一定不确定性。一方面，关税博弈的影响边际减小，上半年的出口透支效应或将在三季度开始显现，可能带来出口同比增速趋于下行。下半年消费刺激也存在退坡的可能，将使需求端修复放缓。但同时，“反内卷”政策的推进，或有助于改善供求关系，推动物价回升，提升企业盈利能力，激发创新动能，带动经济进入正循环。政策方面，考虑到全年5%增长目标压力不大，预计下半年或以加速存量政策落地为主，关注新型政策性金融工具的推进情况。

债市走势方面，国内需求不足仍未显著改善，低迷的CPI和PPI对债券市场形成支撑。但考虑到“反内卷”等政策带来的风险偏好回升，以及三季度政府债发行加速，债券市场预计下行空间也相对有限。下半年债券市场难以形成趋势性行情，预计仍以震荡为主。

易方达安裕60天持有债券A基金报告期内基金投资运作分析

2025年上半年，在关税博弈反复、内需面临下行压力的背景下，我国经济展现出了较强的抗压能力与韧性，实现了较高增长。上半年 “两重两新”政策、“抢出口”、广义财政发力对工业生产、消费和投资均有结构性支撑，新动能对经济增长形成持续拉动，经济整体在稳步修复。尽管在政策积极发力下，局部领域出现了积极变化，但经济内生增长动力仍显不足，经济结构中供大于求的矛盾仍未得到根本性缓解。CPI低位震荡，PPI环比持续下跌，显示内生通胀下行压力未缓解。若政策未加大力度刺激需求或削减供给，预计CPI还将继续承压。

上半年的宏观经济政策跟随国内经济形势和外部冲击相机调控。一季度政府债券发行前置，支出明显靠前发力；货币政策受汇率压力的影响，流动性投放有所收敛，资金利率显著抬升。二季度，超预期的关税冲击下政策逆周期调节力度加大，4月中共中央政治局会议提及“根据形势变化及时推出增量储备政策，加强超常规逆周期调节”。货币政策率先发力，于5月初降准0.5个百分点并下调政策利率0.1个百分点，6月央行提前公告买断式逆回购操作，释放稳市场信号；财政政策也强调存量工具加快落地，增量政策仍有储备。

上半年债券市场整体呈现震荡走势。开年利率延续下行走势，透支了全年宽松货币政策预期。1月至3月中旬新技术的涌现和消费潜力的展现使市场看到基本面企稳复苏的迹象，叠加债券市场流动性持续偏紧，债券市场出现快速回调，收益率震荡上行，1年期AAA同业存单收益率于2月底升至2%以上，10年期国债收益率最高于3月中旬上行至1.9%，收益率曲线整体上行并维持平坦化形态。3月下旬伴随财政发力，货币政策配合财政政策，资金面逐步改善，尤其是5-6月央行操作释放宽松信号，资金成本维持在低位水平，收益率曲线陡峭化下行。

操作方面，组合配置以票息策略为主，同时根据宏微观结合的分析判断，灵活调整组合仓位和久期。在债市震荡上行阶段，为防范回撤风险，组合快速降低了久期和杠杆；债市企稳后又适当增加了久期和杠杆，同时在流动性较好的品种上择机进行波段操作。组合在控制回撤的前提下，为投资者提供了较为稳定的投资回报。