易方达悦安一年持有债券A基金报告期内基金投资运作分析

二季度中美贸易战走势一波三折，高度的不确定性对市场产生了极大影响，但对经济基本面实际冲击相对有限。具体来看，新增政府融资维持韧性，传统基建活动和制造业投资对经济形成支撑，但新兴产业没有延续一季度向上的景气度而呈现边际回落态势；地产销售仍然疲软，整体依旧低于去年四季度水平，且二手房价格降幅有所扩大；消费在以旧换新带动下表现较好，但补贴退坡后边际有回落迹象，而服务消费在禁酒令影响下则受到较大冲击；出口受高额关税冲击有所走弱但并未失速，中国抢转口和美国抢进口支撑短期需求，中美日内瓦经贸谈判后贸易量逐渐恢复，但临近豁免期仍有一定不确定性。虽然从当前数据来看经济增长保持稳定，但居民内生需求不足、企业产能利用率偏低和价格偏弱的格局没有变化，二季度以来政策方向依旧以供给端为主且政策力度较为克制，经济中长期供需矛盾难以缓解，三季度经济或将面临一定压力。

海外方面，贸易战打断了年初以来全球经济周期复苏的迹象，美国经济增速出现明显放缓，欧洲增长缓慢复苏表现更优，美元指数大幅走弱，人民币汇率由贬转升，外部制约暂时解除，人民银行5月份完成降息降准，货币环境保持稳定宽松。

债券市场方面，二季度初在高烈度贸易战事件冲击下债券收益率急剧下行，但做多窗口期极为短暂，收益率触及4月7日低点后开启回调，30年国债调整幅度明显大于10年国债。随后央行宣布降准降息，随之而来贸易谈判结果超预期，利率债和信用债走出分化行情，利率债在贸易战缓和以及风险偏好提升的影响下震荡向上调整，而信用债受益于资金面宽松走出一波独立上涨行情。进入6月，高频数据有走弱迹象且政策发力不及预期，市场对于三季度经济基本面再度转向担忧，在资金面稳定的环境下，债券市场在极低的波动率下走出一波缓慢上涨行情，且前期滞涨的长久期信用债迎来进一步补涨。整体而言，二季度债券各品种收益率普遍性下行15-20BP，但市场呈现出交易窗口短、波动幅度小且结构分化明显的轮动格局，操作难度较大，需要更为精细化的管理才能取得相对超额的业绩回报。往后看，尽管三季度经济可能面临一定下行压力，在稳定宽松的货币环境下债券市场大幅调整风险可控，但在低收益率环境下机构久期抢跑现象明显，市场定价水平对基本面和政策预期的反映相对充分，收益率向下幅度较为有限且节奏较难把控，未来投资交易仍面临极大挑战。

股票市场方面，二季度股票市场整体上行，沪深300指数上涨1.25%，小盘股票表现优于大盘股票，但过程中受贸易摩擦影响波动较大。股市在4月出现了较大的跌幅，但随后进行了修复。转债市场方面，二季度转债市场表现较好，中证转债指数上涨3.77%，延续一季度较好的表现。权益市场活跃、小盘占优、低利率环境是转债表现较好的主要原因。经过连续上涨，转债估值已达到历史偏高位置。

报告期内，本基金规模小幅下降。债券方面，组合整体维持中性偏高久期运行，通过高流动性的利率债灵活调节久期以应对市场变化，底仓品种仍以高等级信用债和银行资本补充工具为主以获取票息收益，并持续对期限结构及持仓个券进行优化。权益方面，组合降低了仓位，主要考虑到基本面的修复仍有不确定，而指数逐渐到了震荡区间上沿，组合减仓以维持组合风险收益特征，个股仍然以企业竞争优势和合理回报的均值回复为锚，对红利蓝筹和成长的配置保持均衡。转债方面，组合仓位同样有所下降，考虑到当前转债市场绝对价格和溢价率都偏高，虽然有债底抬升、稀缺性的新变化逻辑支撑，但结合组合风险收益特征，仍进行了高价券的止盈，置换到风险收益比更适合组合的凸性区间个券上。