易方达全球优质企业混合（QDII）A（人民币份额）基金报告期内基金投资运作分析

本季度全球股票市场先抑后扬，主要发达市场指数多数均创年内新高。

在4月9日之前，市场因特朗普宣布的关税政策陷入恐慌，其政策的激进程度、覆盖广度及执行之迅速远超市场预期。全球股市发生恐慌性抛售，标普500从季度初以来一度下跌超11%，如果从2月高点计算，回撤幅度接近20%并进入技术性熊市。波动率指数（VIX）飙升至60，为疫情以来最高水平。在非衰退年份出现如此规模的回撤与恐慌程度是比较罕见的。而随着特朗普关税政策的快速转向，标志着政策不确定性见顶，市场经历了堪称历史级别的反弹，标普500仅仅在55个交易日后就创下历史新高。这是标普在历史上下跌超过15%后反弹至新高所需交易日最短的一次，可见反弹力度之空前。

政策方面，除了关税政策的转向以外，市场重心开始切换至减税法案和去监管政策的推进，而这两者对市场均存在边际利好。

政策变化因素以外，本季度海外市场最大的驱动因素之一，是AI板块在经历了一季度DeepSeek冲击后在二季度卷土重来。科技巨头公司在业绩会重申对AI的信心，甚至加码对AI的资本开支。与此同时，更多的迹象表明AI应用在越来越多行业中加速。从企业的角度来说， AI相关资本开支的投资回报率正在持续改善，因此企业对于算力的消耗正在呈现指数级的增长。因此，在所有行业中，本季度表现最好的板块，是AI主题驱动的信息技术和通讯服务板块。

组合在二季度实现了较为显著的超额收益。这一方面受益于我们在一季度末就将组合整体的防御性提高，并且用欧洲顺周期和国防板块的敞口替换了部分美国AI算力的持仓，这使得组合在市场因对等关税快速下跌的过程中更具韧性。另一方面，在市场4月9日启动的反弹过程中，当市场仍在争论美国是否会因为关税政策陷入衰退的时候，我们基于对美国政策制定机制和制约因素的理解做出了政策将会转向的判断。另外，我们在市场下跌过程中持续提升组合公司的整体选股质量，坚持了我们一贯的“以合理的价格买入优秀的公司”的投资理念。在市场大幅下跌后，出现了不少护城河深厚、增长可持续且管理层优秀的公司被市场打折抛售的情况。我们抓住这个机会抄底买入并提升了整体组合的质量评分。其中，我们还显著增加了AI产业的相关敞口。

从归因分析来看，我们对于美国和中国香港市场的超配是二季度本基金正贡献最大的来源。从行业来看，信息技术、医疗健康和工业这三个板块贡献了最大的超额回报。我们对AI产业链、中国创新药出海以及欧洲顺周期和国防板块的布局是主要贡献来源。负贡献则主要来自我们对金融板块的低配，但这是我们的主动选择。我们认为市场大跌后，成长板块的投资机会非常突出，因此我们主动选择了低配金融板块。从结果来看，信息技术和通讯服务板块确实显著跑赢了金融板块。

丘吉尔曾经说过：“永远不要浪费一场危机”。这个季度，我们在市场的波动中，践行了这句话。在我们的世界观中，投资是一场无限游戏，任何不可持续的方法论都难以穿越周期。世界瞬息万变，甚至越来越快，波动越来越大。我们无法预测未来将发生什么事情，我们唯一能够坚持而且可以有信心做好的事情，就是"以合理的价格买入优秀的公司"，通过这些公司内生的可持续的复利增长，不变应万变地去应对复杂的世界。

截至报告期末，本基金A类基金份额净值为1.2328元，本报告期份额净值增长率为22.87%，同期业绩比较基准收益率为7.34%；C类基金份额净值为1.2217元，本报告期份额净值增长率为22.66%，同期业绩比较基准收益率为7.34%。