易方达双债增强债券A基金报告期内基金投资运作分析

二季度外部冲击影响加大，国内经济运行总体平稳。4月7日受到外部关税冲击，转债市场深度回调，单日最大跌幅4%，但是高波动率带来的下跌也伴随着之后极高弹性的上涨。可转债在估值大幅压缩后期权价值大幅提升，迎来了2025年第一个配置时点。考虑到转债资产今年信用风险冲击概率极低，因此可转债债底坚实可以抵御正股波动，转债资产预期最大回撤空间有限，同时4月以来股票高波动率和成交量持续支撑转债期权估值的中期上行趋势，因此组合在4月份开始逐步逆向大幅加仓可转债。之后权益市场快速反弹带来转债估值持续修复。6月以来伴随股票市场大幅上行，转债加速转股退出，存量可转债规模持续收缩，在低收益率债券市场环境下，债券配置的溢出效应带来转债估值加速上行。伴随股票低波动率下的持续上涨，转债估值回归到今年3月底的泡沫化定价，期权静态和动态估值都达到近年估值高点。对比股指期权市场，转债期权定价显然昂贵很多。股票指数的平值期权的低隐含波动率定价低实现波动率，价格公允。但是转债市场期权极高的隐含波动率定价正股短期低实现波动率。转债期权的vega（度量波动率对期权价格的影响，下同）定价大幅偏离合理水平，可能隐含投资者的未来乐观预期和较强的资产荒配置需求。

报告期内，组合基于对经济基本面走势的判断，积极应对并调整资产配置。操作方面，组合4月份基于赔率判断，大幅加仓转债。6月份伴随转债估值昂贵、赔率大幅降低以及市场微观结构的脆弱性在增加等因素，组合基于对潜在回撤的控制，逐步减仓转债，主要减持高估值和小盘转债，通过量化模型挑选合理波动率价值和非对称性高价值的大盘平衡型转债，策略精细化捕捉gamma（期权价格变动相对于标的物价格变动的二阶导数）和vega价值以提高组合的安全边际。债券方面，基于风险平价模型，组合增加了有效久期、信用利差久期和杠杆水平，并结合市场变化调整了组合券种结构，减持部分性价比较差的期限品种。股票方面，基于绝对收益理念，组合止盈了涨幅较大的银行股和其他股票，保留了低估值的高股息股票。二季度可转债资产对组合净值有显著正向贡献。本基金将坚持稳健投资的原则，力争以优异的业绩回报基金持有人。