易方达优势先锋一年持有混合（FOF）A基金报告期内基金投资运作分析

回顾2025年二季度市场表现，A股市场小幅上涨，但整体波动较大。进入4月，由于美国对全球特别是中国大幅加征关税，使得A股和港股在4月7日大幅下跌，但随着关税风险的缓释，A股市场的韧性开始体现，快速反弹之后，逐步企稳；印巴冲突、巴以冲突随之发生，但对A股市场影响有限。

市场风格上看，二季度小微盘仍然占优，红利风格相对较弱。行业上看，军工、TMT整体表现较好，但食品饮料、家电、地产、建筑建材等与经济强相关的行业表现较差，行业结构性分化较大，主要原因是目前市场流动性宽松，市场整体风险偏好提升，叠加军工、TMT等成长性行业有一定的产业趋势或变化，因此表现较好。

就产品的运行而言，我们在二季度继续跑赢业绩基准，主要贡献为行业配置，我们在二季度配置了较高比例的TMT，因此相对受益。边际上看，二季度我们增加了TMT、金融的配置，减少了消费、红利的配置。

就具体的操作来看，我们坚持了相对均衡的打法，但是由于二季度地缘政治和国内政策变化较大，因此换手率略高于一季度。总体来看，二季度主要操作如下：

（1） 在美国对中国加征关税前夕，适当降低了组合弹性，将一些科技、制造暴露较高的资产切换成了红利类资产；在4月7日，降低了组合仓位，但随着关税加到100%的极限情形，组合进行了逆向操作、提升了仓位。从结果来看，这一系列操作造成了一定的交易损耗，但是面对过程的不确定性，我们认为这些应对风险的操作事前来看是合理的。

（2） 在5月、6月组合逐步增加TMT配置，减少消费行业配置。TMT中的电子、通信由于对出口的暴露较高，因此在中美贸易冲突期间跌幅较大、反弹较少，但是在此期间，AI的进步并没有停滞，AI Agent的应用将大幅提高算力的需求；而另一方面，我们观察到餐饮的相关需求降低、新消费估值较高，因此系统性降低了消费的配置。

展望三季度，我们保持谨慎乐观。谨慎的原因是我们还需要进一步观察国内经济复苏的迹象以及国际地缘环境的变化；乐观的原因除了之前我们一直提到的A股长期回报的回升，还源于我们观察到二季度中美贸易冲突下，我国产业展现出来的韧性以及国家实力的提升。

和往常一样，我们会在未来的半年报和年报分享我们对市场的一些观察和看法，在季报中更多沟通基金的运作情况，感谢持有人一直以来的信任。