易方达高等级信用债债券A基金报告期内基金投资运作分析
2025年一季度,中国经济在政策支持、科技进步和结构升级等多重因素驱动下,表现出较好的韧性。一方面,自2024年四季度以来的财政资金加速投放、设备更新政策推进使得基建投资和制造业投资增速回升;另一方面,“以旧换新”政策延续并扩展品类使得消费端数据得以继续高增,同时二手房成交量的抬升也刺激了地产后周期消费的增长;另外,在面临关税风险的背景下,“抢出口效应”使得出口维持了相对偏强的增速。在上述因素的综合影响下,中国经济开局平稳,延续了去年四季度边际改善的走势。
与此同时,我们也观察到经济的改善力度仍然不强。总生产的恢复仍然高于总需求,这使得价格数据仍然面临下行的压力;前期“以旧换新”政策力度比较大的汽车和家电行业的零售走弱,显示消费的透支效应有所显现;消费者信心和投资者信心指数仍处于绝对低位;服务业景气度持续下滑可能对“收入-消费”循环产生拖累。
近期美国政府实施的一系列关税政策严重破坏了正常国际经济秩序,使得全球贸易面临收缩风险,全球经济增长也将因此而受到拖累,各类资产价格大幅波动,全球投资者预期转向悲观。从长期看,这是一次历史性的转折点,未来的全球经济、贸易、投资格局都将因此而变,如此深刻的变化需要较长的调整期,期间各类不确定性都会显著上升。因此从投资角度而言,需要把未来的风险考虑得更加充分,但也要坚信只要我们保持开放心态,集中精力办好自己的事,未来一定是光明的。
总体而言一季度虽然经济表现出了足够的韧性,但随着未来不确定性大幅上升,经济基本面总体仍然对债券有利。
一季度宏观政策力度保持稳定。货币政策延续“适度宽松”总基调,但是在银行间市场的资金投放上相对谨慎,资金成本保持在2%上下的偏高水平。这使得债券市场的利率曲线继续平坦化,并带动了全期限收益率的上行。2025年一季度末较2024年年底,10年国债收益率上行14BP,3年AAA-中票收益率上行24BP,1年同业存单收益率上行31BP。
本期债券市场收益率出现一定幅度上行,债券组合的持有期收益中,虽然静态收益依然提供稳定的正贡献,但大部分组合的资本利得收益变为负数,带来组合净值的波动。从市场指数来看,中债综合财富指数2025年一季度的收益率为-0.61%,其中票息收益贡献了0.49%,资本利得收益贡献了-1.10%;中债优选投资级信用债财富指数的收益率为-0.17%,其中票息收益贡献了0.50%,资本利得收益贡献了-0.67%。
操作上,基于对经济基本面走势的判断,一季度组合积极进行资产结构调整。春节前组合降低了利率久期和信用利差久期,春节后跟随债券市场收益率上行逐步增加了信用利差久期,并结合相对价值变化不断优化券种结构,力争收益整体稳健。整体看,组合始终维持投资级信用债为主要配置品种,严格管理流动性风险,以获得长期有竞争力的投资回报为目标,勤勉尽责为基金持有人利益服务。