易方达裕鑫债券A基金报告期内基金投资运作分析

2025年一季度，虽然经济价格指标仍然没有很大变化，PPI和房价同比仍在负区间运行，CPI也在低位，但微观信心层面似乎发生了一些变化：微观活力的增加似乎不完全依赖于大规模宏观刺激了，科技行业对信心和民企预期的帮助在切实发生，只是量级不好评估，2025年的政府工作报告将“稳住楼市股市”纳入经济社会发展的总体要求，这可能带来政策的反应函数会更灵敏，政策在需求侧的持续发力是可以预期的。

债券市场方面，短端收益率在央行调控后出现了较大幅度的上行，在当前政策响应函数可能变化的背景下，微观基本面再次大幅下行的概率不高，当然上行概率同样很低，债券收益率在当下的风险和收益机会都不太大。

股票市场方面，分化较大，和总量经济相关度高的蓝筹股滞涨，而和成长预期相关度高的科技股领涨。市场的信心有所修复，但基本面的变化还没有看到，或者说没有更强的置信度去确认，对长期经济基本面的预期修正可能需要更长的时间，但至少结构性的机会在逐渐增加。

转债市场方面，一季度更多跟随小盘股指数的上行拉升了溢价率，中证转债指数季度上涨3.13%，同期上证指数下跌0.48%，国证2000指数上涨6.03%。转债供需可能在某种程度上加速了溢价率的拉升，转债指数和百元溢价率虽然在历史高位，但其中结构的分化很大，剩余期限的减少以及下修赎回概率的变化，可能导致转债市场在某种程度上不能简单用单一维度指标做历史比较。

报告期内，本基金小幅提升了权益仓位，维持了转债仓位，降低了债券久期。权益层面，组合仍然集中在消费和科技两个板块，消费沿着补贴新品和悦己消费两条逻辑寻找盈利向上的线索，仍然注重对出价和公司质量的衡量，科技板块做了一些从算力端向应用端的切换，保持对应用端变化的灵敏度。转债层面，如果按照均值回复的框架，现在似乎应该是指数层面的减仓时点，但考虑到这个市场的变化与分化，以及个人对权益市场中性偏乐观的判断，组合仍然维持了转债仓位，结构上更多配置偏股型转债，对个券的确定性研究可能比过去几年都更显重要。