易方达双债增强债券A基金报告期内基金投资运作分析

一季度经济运行起步平稳，发展态势向新向好。1-2月规模以上工业增加值同比增长5.9%，增速比上年全年加快0.1个百分点。需求端来看，1-2月社会消费品零售总额同比增长4%，增速比上年全年加快0.5个百分点；1-2月固定资产投资（不含农户）同比增长4.1%，增速比上年全年加快0.9个百分点。1-2月平均PPI比上年同期下降2.2%，2月PPI同比、环比降幅均收窄；1-2月平均CPI比上年同期下降0.1%，扣除春节错月影响2月份CPI同比上涨0.1%，整体物价温和回升。3月制造业PMI升至50.5%，景气水平继续回升。总体看，开年经济景气较强，供需双旺，但供需关系仍可改善，外部环境更趋复杂严峻，不稳定和不确定因素较多。

转债资产一季度大幅上涨，估值快速提升，2月底转债期权估值处于偏高水平，部分估值维度出现泡沫化定价。转债资产呈现持续上涨且低波动的高夏普比率状态，滚动3个月夏普比率持续触及2倍标准差，从长周期历史看这种状态难以持续，短期转债资产回撤波动大概率加大。我们对于转债较高估值保持警惕，橡树资本的投资大师霍华德马克斯在《周期》这本书写到“投资的艺术是管理风险，而非追逐回报，市场由情绪驱动，投资者必须学会在市场恐惧时贪婪，在市场狂热时谨慎。”为了控制潜在回撤，组合在估值高点大幅减仓了中小盘和高估值转债。转债短期行情空间取决于权益资产动量，特别是中小盘股票超额收益的持续性，当前可转债市场定价了期权的高波动率价值，隐含着市场认为权益即便快速下跌也会迅速反弹，但是在4月份财报季小盘股将承受较大业绩定价不确定性的回撤压力，小盘股估值和拥挤度都在历史高位。当前部分偏债转债定价较贵，反映了市场充分定价了大部分低价转债最终都会行权下修期权，高价偏股转债隐含波动率估值的迅速修复体现了投资者对于权益市场风险偏好的显著抬升。虽然我们短期内对于转债资产的估值判断较为谨慎，但是全年看，转债有清晰的供给格局，跨过财报季后，在转股概率和下修概率显著提升、信用风险冲击概率较低、债券收益率维持低位的背景下，如果转债期权估值回落到合理水平，有较大概率会重回“进可攻退可守”的风险收益特征。我们将耐心等待转债大幅压缩估值后，择机加仓配置。

报告期内，组合基于对经济基本面走势的判断，积极应对并调整资产配置。操作方面，一季度组合在去年四季度中后段提高的债券仓位基础上，结合市场变化调整了组合券种结构。股票方面，组合保留了大盘高股息价值股仓位。转债方面，组合大幅减仓了可转债仓位，结构上大幅减持了中小盘转债和高估值转债，置换到中低价大盘平衡型转债。本基金将坚持稳健投资的原则，力争以优异的业绩回报基金持有人。