易方达稳健腾享六个月持有混合（FOF）A基金对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望

展望2025年，在经济向高质量发展推进的过程中，部分传统行业的增速下行，仍然会给经济造成阶段性的压力；但自从去年9月一系列政策出台以后，市场的风险偏好快速修复，政策支持的方向有望持续受益。

我们并不擅长预测政策的变化，但构建一个均衡和具有不对称性的组合能够更好地适应不同的市场环境。在去年9月之前，部分高质量的股票盈利能力仍然比较稳定，且估值处于历史低位；部分高质量的转债在转债市场的流动性冲击下，纯债溢价率和转股溢价率也处于非常低的水平。这些资产在市场调整的过程中回撤空间相对有限，而在市场环境变化后弹性也较大，不对称性得到了市场验证。

当前权益资产的估值虽然得到了显著修复，但其中长期估值还是处于历史偏低水平。在过去一年无风险收益率快速下行后，部分高质量公司的分红和回购带来的收益率显著高于无风险收益率，仍然具有较好的性价比。

债券资产的收益主要可以分为票息和资本利得两部分，2024年虽然全年债券资产获取了较好的收益，但其中资本利得部分占比较高。随着收益率下行到当前水平，未来一年债券资产获取资本利得收益的空间较为有限，我们也需要降低对债券资产的收益预期。

权益方面，基于不对称性的理念，结合当前市场的估值水平，我们重点关注以下两类资产：

一是股息率较高、与经济存在一定相关性的公司，这些公司通常是各行业的龙头公司，在行业增速下移的阶段估值收缩幅度较大，随着分红比例的提升，当前股息率已经接近传统的高股息公司。如果后续经济持续修复，这些公司的估值有望提升；即使经济修复不及预期，该类公司的股息率保护也使其下跌空间较为有限。

二是原有业务较稳定、可能受益于人工智能等产业趋势的公司，这些公司传统业务可以提供较为稳定的盈利，如果产业趋势能够持续，这些公司的业绩增速有望提升；即使产业趋势不及预期，该类公司的传统业务也能够支撑其当前的估值水平。

债券方面，考虑到当前市场对于货币政策的预期较为充分，收益率进一步大幅下行的空间有限。因此，我们仍然将以获取票息的思路看待债券资产的投资。

此外，2024年我们基于多资产、多策略的投资理念参与了量化对冲基金、场内折价基金和黄金基金的投资机会，未来一年我们仍然会挖掘性价比较高的投资策略，依靠策略之间的低相关性构建均衡的投资组合，降低组合波动。

本基金主要投资于基金管理人旗下的基金，通过对货币市场基金、债券型基金、混合型基金的分散化配置构建核心组合，并结合市场判断进行适度调整，为投资者严格控制投资组合的下行风险。本基金力争在控制组合下行风险的基础上为投资者获得稳定的投资回报，也由衷感谢广大投资者的理解和信任。

易方达稳健腾享六个月持有混合（FOF）A基金报告期内基金投资运作分析

2024年，A股市场经历了大幅震荡，从9月下旬一系列支持资本市场政策出台后，市场风险偏好快速改善。全年来看，表现较好的行业有红利风格的银行、家用电器和9月后风险偏好修复的非银金融、通信；表现靠后的行业包括医药生物、农林牧渔等。

相比于市场整体，更为显著的变化是市场的结构性差异，上半年大市值股票的股票表现明显好于中小市值股票，价值风格的表现也显著好于成长风格；但从9月下旬政策出台推动市场反弹后，中小市值的股票表现好于大市值股票，成长风格表现好于价值风格。

2024年，债券市场收益率持续下行，十年期国债到期收益率由年初的2.56%左右下行至1.66 %左右，单年度下行幅度高达90bp左右。债券市场走强背后的主要原因一方面是对经济的中长期预期偏弱，另一方面是债券市场的供给明显低于需求，出现了较为显著的“资产荒”。在这种背景下，债券收益率的绝对位置和债券的信用利差都达到了历史极低水平。

2024年，可转债市场上半年整体跟随股票市场震荡，但从6月开始，转债市场出现了独立于正股的波动：随着部分转债的信用评级下调和部分小盘股的退市风险提升，转债市场快速定价了部分个券的信用风险，部分存在信用风险的转债出现了快速下跌，甚至由于流动性冲击导致了低价转债的全面下跌；而9月下旬风险偏好修复后，转债的信用风险定价也逐渐修复到合理水平。

报告期内，本基金秉承稳健的投资风格，结合市场环境灵活运用多种投资策略，通过对货币市场基金、债券型基金、混合型基金的分散化配置构建核心组合，并结合市场判断进行适度调整，为投资者严格控制投资组合的下行风险。

权益资产方面，基于对影响市场长期回报因素的观察，组合维持了权益资产仓位，并根据组合风险预算不断调整；同时，在权益内部适当减仓了偏红利风格的基金，加仓了偏质量风格的基金。

债券资产方面，在6月组合基于风险预算降低了中长期纯债基金的配置；但在9月债券市场调整后，组合减仓了货币基金，加仓了部分交易较为灵活的中长期纯债基金，在四季度债券收益率下行的过程中获取了一定资本利得收益。

另类资产方面，组合秉持多资产、多策略的投资理念，参与了量化对冲基金、场内折价基金和黄金基金的投资机会。

基金选择方面，本基金主要投资于基金管理人旗下的基金，报告期内主要对转债基金的持仓选择进行了调整：在一季度转债市场快速下跌后，为投资者增配了部分转债策略基金；在二季度转债市场信用风险扩散的情况下，减仓了部分持仓分散的量化策略转债基金，加仓了部分更关注正股基本面策略的转债基金；在四季度转债信用定价修复后减仓了转债策略基金，加仓了以高质量红利股票为底仓的偏债混合型基金，回归组合长期的配置中枢。

本基金重视投资组合的风险管理，力争在控制组合下行风险的基础上为投资者获得稳定的投资回报，也由衷感谢广大投资者的理解和信任。