易方达岁丰添利债券（LOF）A基金对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望

在全球贸易冲突增加的大环境中，在经济结构转型的大背景下，中国经济将持续面临内外部需求波动的压力，2025年的经济增长依旧面临诸多挑战。首先，支撑去年需求增长的重要变量“外需”，在特朗普上台后面临诸多不确定的风险；其次，从内需来看，“以旧换新”政策带来的消费冲量的持续性可能不佳；第三，从价格数据来看，经济主体更愿意“投资”而不愿意“消费”的倾向使得实体经济供给大于需求的情况持续存在，从而影响企业盈利表现，阻碍“盈利-生产-收入-消费”的正循环的实现；第四，房地产行业目前暂时未看到企稳回升的趋势，大概率在2025年继续形成拖累。

在变革的时代，我们看到挑战的同时，也欣喜地看到经济结构正在出现积极的调整，以地产为代表的传统行业在经济中的占比在持续下降，对经济的负面影响也持续降低；以新能源汽车为代表的中国高端制造业的竞争优势正在越来越多的领域崭露头角；以人工智能产业为代表的前沿科技也突破重围跟上了新一轮技术革命的步伐。新年伊始AI技术正以日新月异的速度向前发展，也在以前所未有的速度带动相关产业高度迭代、成长，放眼未来各行各业借助新质生产力带来的效率的提升前景不可限量。我们相信中国经济转型，道阻且长，前景可期！

在总需求相对不足的大环境下，我们认为2025年债券市场收益率中枢波动下行的大趋势依然没有发生变化。但是考虑到收益率已经下行至极低水平，利率中枢进一步大幅下行的可能性已经不大，且利率的波动性有望增加，组合在债券投资上会更加关注资产流动性，积极参与交易，但在信用风险、流动性风险方面会相对谨慎，保持组合足够的灵活性。权益市场虽然面临总体需求不足、盈利不佳的情况，但新的科技浪潮带来了大量的结构性机会，风险偏好也有望出现提升，我们将继续按照追求确定性的思路，重点关注可转债和可交换债以及定增中优质标的的配置机会，通过对转债市场和个券的深入研究，积极挖掘个券，目标是在承受一定波动的情况下获得超过纯债的投资回报。本基金将坚持稳健投资的原则，力争以优异的业绩回报基金持有人。

易方达岁丰添利债券（LOF）A基金报告期内基金投资运作分析

回顾2024年，中国经济仍处于转型期，且处于需求不足与逆周期政策逐步加码的过程中，全年经济呈现两头高中间低的走势。从结构上看，在全球制造业景气度提升叠加电子周期回升的大背景下，出口成为全年需求侧重要的支撑力量。基建投资在财政支出阶段性加速的情况下，成为对冲经济下行的重要手段，此外制造业投资的持续性强劲也较好地助力了逆周期政策效果。然而最终需求表现不佳，在三季度内需不振更是带动经济整体预期出现明显下行。9月份之后随着一系列提振经济政策的出台，包括“以旧换新”政策以及地产行业的支持政策，才使需求有所好转，但地产投资和新开工的萎靡仍对经济形成拖累。

回顾全年，9月末的政策转向影响深远。这一次的政策转向开宗明义提出了要推动经济持续回升向好，涵盖股市、房市、地方政府债务等多领域推出了大量的支持性政策，并明确了要加大财政货币、政策逆周期调节力度。我们认为9月政策转向是全面的、态度坚决的、可持续的。资本市场也在短期给与了积极的响应，短期经济基本面在政策加持下也出现明显好转。但经济复苏之路并非坦途，多年累积的深层次矛盾异常复杂，且房地产周期、经济结构转型等对经济影响深远的结构性问题也非一朝一夕即可扭转，再者随着经济结构转型，很多经济发展的理念转变也需要全社会逐步形成共识，因此我们认为经济复苏之目标是光明的，但道路却可能是曲折的。

金融市场走势基本反映了经济基本面和政策的影响，债券利率在2024年走出了一波显著的下行，全年来看，10年国债利率下行88BP至1.68%的历史极低水平，5年二级资本债收益率下行117BP，2年AA-城投债收益率下行幅度高达175BP。节奏上利率全年呈现较为持续的下行，仅在9月底政策转向时出现一定幅度的调整，30年国债收益率最高上行24BP，短久期城投债收益率上行60BP左右。权益市场在政策转向后出现了大幅抬升，全年来看，沪深300指数上涨14.68%，创业板指数上涨13.23%。行业方面，银行、非银、通信、家用电器等行业上涨超过25%，但医药生物、农林牧渔、美容美护跌幅达10%以上。可转债整体表现较好，中证转债指数全年上涨6.08%。

考虑到2024年债券利率的大幅下行，债券组合的持有期收益中包含了较多的资本利得收益，这使得债券基金的年化收益率较难在未来持续。从市场指数来看，中债综合财富指数2024年全年的收益率为7.61%，其中票息收益仅贡献了2.37%，资本利得收益贡献了5.24%；中债优选投资级信用债财富指数的收益率为5.57%，其中票息收益贡献了2.42%，资本利得收益贡献了3.15%。资本利得收益波动性相对较大，建议投资者理性看待债券基金的投资收益。

本基金在报告期内保持了相对偏长的久期，较好地获取了收益率下行带来的资本利得收益，维持了中性偏高的杠杆水平，主要配置中短期限的中高等级信用债，重点关注信用风险以及组合的流动性风险，积极根据市场情况进行利率债波段操作。组合可转债持仓主要以低估值平衡型和保护较好的偏债型转债为主，在转债整体估值压缩的过程中受损相对较少。同时组合积极调整可转债仓位，把握市场下跌机会建仓，并在估值较高的时点进行降仓，对组合提供了部分超额收益。