易方达汇裕积极养老五年持有混合（FOF）A基金对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望

展望2025年，国内经济恢复的置信度进一步提高，科技浪潮迈向新的阶段。《哪吒2》取得历史级票房，体现出文化作品迈上新的台阶、居民消费信心显著恢复，DeepSeek模型推出从客观上证明中国的人工智能科技实力、主观上极大改变了人们对中国科技实力的看法。中国在新技术浪潮上已经大幅缩小与海外的差距，甚至可以展望在未来一些领域引领世界潮流。

外部环境上，北美加征关税预期最大的压力测试期可能已过，考虑北美自身的通胀压力、中国制造业产品的竞争力、以及制造业整体供给格局的改善，制造业企业的价值有望被市场重新审视。

整体而言，宏观和产业阶段环境对投资的友好度好于过去两年，中国资产的估值水平在全球比较来看仍处于合理低估位置，权益市场的机会要优于前两年。

本基金为积极型养老目标基金，权益中枢相对较高，波动性亦会相对较高。本着实现基金长期稳健增值之目标，我们将继续保持偏稳健的投资风格，保持组合的分散化，修正和迭代基金的策略，不断挖掘较好的资产和有竞争力的基金，以使基金在力争实现长期战略目标的同时，提升持有者投资体验。具体来说：

1）主动基金方面，在之前基础上，加深对基金收益来源、风险收益特征的剖析和理解，积极赚取主动基金α收益；

2）底层资产方面，除资产的风险收益特征及预期演变之外，提升周期（宏观周期、产业周期等）位置的判断权重，提升赔率思维，适度降低对确定性的要求；

3）战术策略运用方面，除在组合中纳入策略独立性较强的基金之外，本基金将积极运用策略模型，在资产性价比比较的基础上进行组合的战术再平衡。

在新的一年里，我们会继续为力争实现基金长期稳健增值的投资目标而展开投资活动。希望我们通过对风险严估、对投资标的的严选、对投资决策的审慎评估，让您的这份养老投资实现长期稳健增值！

易方达汇裕积极养老五年持有混合（FOF）A基金报告期内基金投资运作分析

2024年，国内市场宽幅震荡上行，全年主要宽基指数多数获得正收益，港股表现优于A股，偏股基金指数表现弱于沪深300等宽基指数。具体来看，上证指数上涨12.7%，沪深300上涨14.7%，中证500上涨5.5%，创业板指上涨13.2%，港股市场恒生指数上涨17.7%，偏股基金指数（930950.CSI）上涨4%。风格层面，9月份之前价值风格领先，9月底之后成长风格显著跑赢价值风格。行业层面，科技和金融行业占优。

宏观层面，国内外经济在2024年均经历较大的预期波动。国内先抑后扬，9月底多项政策出台显著提升了市场的信心和对经济改善的预期。北美8月份阶段性衰退预期增强，但后续数据表明经济韧性仍强。

产业层面，人工智能浪潮在全球长足前行，完善的科技生态使得北美在人工智能发展上阶段性领先，但随着“豆包”应用、DeepSeek模型推出，让全球对中国人工智能的发展有了全新的认识。有理由相信，人工智能领域在国内外均进入应用渗透率快速提升阶段。新能源领域，供给端改善预期加强，一些龙头公司的竞争优势愈发显现。

波动性加大的市场提升了主动投资的难度，不同策略在应对波动时呈现出差异化：1）策略中依靠较多变量判断的基金，多变量的波动带来应对难度提升，相较偏股基金指数的超额收益呈现显著的波动性；2）策略中强调估值定价、价值因子暴露较高的基金，表现周期与市场风格相关性高，风格切换时应对难度较大；3）积极成长型的科技类基金体现出较好的市场应对能力，在三季末至年底表现较好。

回溯基金成立以来的策略实施，“注重底层资产收益确定性、独立性和组合分散”在过去1年多以来帮助基金降低了波动和回撤幅度，但在三季末市场快速反弹的过程中落后于市场表现。对基金“确定性”的要求将会是需要修正之处，尤其是在对主动基金的判断上：过往对这类基金较高确定性的要求落在了对其持仓资产和基金策略的双重确定性要求上，在波动较大市场环境下放大了对确定性的要求，导致组合因子不断向价值因子集中，从而加大了在市场风格大幅变化时的应对难度。未来，对这类基金的判断将更加聚焦于对基金策略本身的判断以及其中长期体现出的风险收益特征上，组合在风格上的均衡程度将会提升。

注重组合的分散化依然会是基金继续坚持的策略要点，因此，本期继续通过QDII类基金保持了对海外资产的配置，这类资产中包含了全球大多数人工智能相关的优秀企业。

基于以上思考，四季度基金的结构在风格上进行了均衡，资产上增加了对港股的配置比例、增加了对科技类资产的敞口暴露，泛消费领域依然保持相对低配。