易方达信用债债券A基金对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望

展望未来，逆全球化加剧国际贸易摩擦，主要经济体之间的博弈愈演愈烈，2025年中国经济依然面临来自内外不同方面的多重挑战：首先，外需变量仍将受到美国对华政策不确定性的非线性扰动；其次，居民消费脉冲或将逐步受制于“以旧换新”政策边际效用递减的约束，对内需的拉动效果仍需谨慎评估、持续观察；第三，“供给端惯性扩张”与“需求端难以提振”的剪刀差决定了价格因素仍将持续压制企业盈利修复空间；最后，房地产行业资产负债表衰退的长尾效应或贯穿全年，形成实体经济的持续性摩擦成本。

转型期的经济体难免面临阵痛，但更多的机会与活力正在涌现，经济结构的战略换挡带来的投资机会也在逐步显性化。地产板块在经济图谱中的占比持续收缩，而新能源汽车产业链已构筑起全球竞争力护城河，人工智能产业等前沿领域的技术突破正加速产业迭代。新旧动能转换的进程中，传统行业出清带来的估值修复与新经济的高成长性形成错位共振，这种结构性分化既暗藏风险，也为资本布局提供了清晰的产业升级线索。我们坚信，在政策支持与市场活力的双重驱动下，中国经济转型必将跨越重重阻碍，拨云见日，迈向高质量发展的新阶段。

2025年，债市低利率环境或将延续但波动加剧。尽管总需求疲软仍支撑收益率中枢下行趋势，但长期国债利率逼近历史低位、银行体系负债成本制约利率下行空间共同构成市场的两大约束，这决定了市场或将步入“波动加剧+事件驱动”的新阶段。实际投资中，本基金将延续以往的风格，积极、稳健投资，在尊重业绩基准的基础上，灵活调整久期和仓位，综合应用多种投资策略，平衡好投资风险，努力争取有竞争力的投资回报。

易方达信用债债券A基金报告期内基金投资运作分析

过去的2024年，中国经济结构依然处于转型的关键阶段，总需求疲软驱动逆周期调控政策持续加码，在二者持续博弈的过程中，全年经济运行轨迹呈现出“两头高，中间低”的走势特征。从全年经济供需结构上看，出口韧性与基建投资构成全年需求端的主要支撑，制造业资本开支亦较好增加了逆周期政策的传导效应。然而，三季度终端需求出现收缩，居民消费意愿不足，就业市场修复放缓，工业生产增速亦随需求侧同步走弱，市场信心明显下修。尽管9月后包括“以旧换新”政策及地产行业支持政策等在内的一系列密集政策刺激一度推动需求出现边际回暖，但地产投资与新开工的持续负向拖累仍显著制约经济修复动能。

9月末开启的政策调整意义重大，本次政策调整明确以推动经济持续回升向好为主要目标，推出覆盖股市、房市、地方政府债务等多领域的支持性政策组合拳，明确了加大财政、货币政策逆周期调节力度的方向，其全面性、持续性与坚定性无疑成功推动了短期内资本市场的预期修复与经济数据的企稳改善。但我们仍需认识到，当前我国的复苏进程依然面临三重约束：房地产长周期下行压力未消、结构性转型阵痛成本仍需消化、增长理念革新依赖社会共识凝聚。因此，尽管我们坚定相信长期的光明前景可期，但经济的中期修复路径或依然呈现出“波浪式前进”的典型转型期特征，政策定力与市场耐心的匹配度将成为关键变量。

债券利率在2024年走出了一波显著的下行，全年来看，10年、30年国债利率分别大幅下行88BP、91bp至1.68%、1.91%的历史极低水平，5年二级资本债收益率下行117BP，2年AA-城投债收益率下行幅度高达175BP。节奏上利率全年呈现较为持续的下行，仅在9月底政策转向时出现一定幅度的调整，30年国债收益率最高上行24BP，短久期城投债收益率上行60BP左右。3年基础信用利差亦先下后上，全年压缩幅度仅为6.1bp。

考虑到2024年债券利率的大幅下行，债券组合的持有期收益中包含了较多的资本利得收益，这使得债券基金的年化收益率较难在未来持续。从市场指数来看，中债综合财富指数2024年全年的收益率为7.61%，其中票息收益仅贡献了2.37%，资本利得收益贡献了5.24%；中债优选投资级信用债财富指数的收益率为5.57%，其中票息收益贡献了2.42%，资本利得收益贡献了3.15%。资本利得收益波动性相对较大，建议投资者理性看待债券基金的投资收益。

操作上，本组合在2024年积极进取，稳健操作，获取了较好的投资回报。具体来看，组合在一季度和四季度较为积极，通过偏长的有效久期获取了较好的资本利得收益。在积极把握机会的同时，组合也主动规避风险。组合在二、三季度主动降低了杠杆，并陆续降低信用利差久期和城投仓位，替换为长端利率债，在获取利率下行收益的同时，有效减缓了9月底中短端信用利差扩大对组合净值的损害。总的来说，本组合在2024年较好地平衡了波动和增长之间的关系，根据市场情况的变化及时调整投资策略，灵活操作，实现了净值的稳健增长。