易方达安裕60天持有债券A基金对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望

展望2025年，短期内，前期政策还在持续发酵和逐步落地的过程中，政策处于观望期；中期来看，政策促经济的力度会动态跟随经济表现而调整，对经济仍会起到托底的作用。

债券市场经过四季度的快速下行后，当前收益率已处于历史低位。短期内债券市场的走势或将围绕供需的博弈震荡。中长期看，债市还是将围绕无风险利率和宏观经济增速为中枢运行。我们将密切关注经济复苏成色、央行和财政的政策联动、全市场风险偏好变化、债券发行节奏等影响债券市场走势的因素。

易方达安裕60天持有债券A基金报告期内基金投资运作分析

2024年，国内经济在复杂多变的国内外环境中平稳复苏，全年GDP增长5%左右的目标基本达成。我国经济修复延续分化，地产和消费仍在修复过程中，经济拉动主要依托出口和制造业。经济动能修复放缓，实体加杠杆意愿不足，信贷增速和社融增速双双回落，资金活性偏低，M1（狭义货币）同比连续负增长。内需仍有待提振，居住类价格和服务价格相对偏低，核心通胀仍然不足。基本面偏弱的情况下，政策加大逆周期调节力度。年内货币政策持续放松，年内两次降低中期借贷便利利率合计0.5%，两次降低法定存款准备金率合计1%，积极引导存款挂牌利率下调，同时整顿手工调息并推出同业存款自律机制，推动金融机构负债成本进一步下行，使利率传导机制更加畅通，为未来降息打开空间。

在基本面偏弱和政策加码的双重推动下，债市供需矛盾进一步显现，尤其上半年，“资产荒”压力明显抬升。一方面，是实体信心和加杠杆意愿修复偏弱，风险偏好仍处低位，货币供应的抬升未能有效转化为投资和消费，实体避险需求反而推升存款、理财、债基等低风险资产规模的扩张，加大债市需求。另一方面，地产改善预期有限，居民提前还贷的现象还在延续，同时化债背景下城投净融资下滑，叠加监管打击存贷空转套利，企业端也同步转向去杠杆，叠加财政发债节奏较慢，总体资产新增供给不足。下半年市场进入震荡加剧阶段。7月央行超预期降息，引发收益率快速下行。9月底稳增长政策密集出台，股市快速拉升修复部分风险偏好，低风险资产赎回加剧，带动市场收益率快速上行。四季度债市在政府债券供给放量的背景下窄幅震荡，直至12月中共中央政治局会议将货币政策定调“适度宽松”，引发市场对降息的预期增强，年底收益率又出现一轮加速下行。全年来看，10年国债收益率从2.6%下行至1.7%，1年AAA级同业存单收益率也从2.4%下行至1.6%，债市平坦化下行约80-90BP。

操作方面，根据对经济政策基本面和市场供求的分析，结合基金规模变化情况，组合配置以票息策略为主，寻找利差压缩带来的超额收益，同时在流动性较好的品种上择机进行波段操作。在收益率整体下行的背景下，组合总体保持了中性偏长的久期，并根据申赎预期和资金成本情况灵活调整杠杆水平。在控制回撤的前提下，组合为投资者提供了较稳定的投资回报。