易方达科益混合A基金报告期内基金投资运作分析

2024年第四季度A股主流的市场指数表现分化，其中上证50指数下跌了2.56%，沪深300指数下跌了2.06%，中证800指数下跌了1.62%，创业板综合指数上涨了3.06%，今年来表现坚挺的上证红利指数在本季度下跌了1.21%。香港市场本季度以下跌为主，恒生指数下跌了5.08%，恒生中国企业指数下跌了2.93%。行业方面，申万行业指数中综合、商贸零售、电子和计算机指数表现最好，涨幅均超过了10%；而美容护理、有色金属和食品饮料行业指数表现相对较差，跌幅均超过了8%。

回顾2024年四季度，市场出现了较大的波动和分化，经济强相关的权重股在政策脉冲行情后普遍回落，但受益流动性的小微盘股票和部分科技股则有持续较强表现。市场表现一定程度折射了市场对当下经济持续通缩的担忧，以及对未来政策和流动性持续宽松的期待。但是从过往历史规律来看，仅仅依靠流动性而一味脱离基本面支撑的牛市，未来终究会回归基本面，对此我们需要时刻保持警惕。

回到基本面本身，当下最核心的矛盾依然是经济企稳回升的趋势依旧不稳，大部分公司基本面依然承压。虽然当下困难很多，但是我们也看到中央政治局会议和经济工作会议等重磅会议对提振经济的决心，未来应该合理预期政策会持续发力。市场当下依然处在对未来经济压力的线性思维中，我们则对此保持相对乐观，这一点或许是我们与市场目前最大的分歧。我们也认同经济很难立刻走出压力的困境，但是政策的决心让我们相信经济持续承压的尾部风险已经大幅降低，未来面临的问题更多是经济以什么斜率复苏，政策是否需要加码。基于对未来尾部风险大幅降低的判断，本季度我们依然坚持了之前的投资风格，并重点加仓了经济复苏受益方向。我们始终相信“用便宜的估值买好公司”是投资最底层规律，但是便宜的时候往往也是短期利空最多的时候，无论是宏观经济还是微观数据，不过便宜的出价已经一定程度能够对冲未来大部分坏消息。以白酒为例，我们认为短期的困难以及业绩风险已经很大程度隐含在当下的估值中，而商业模式本身的价值被过度忽视。对于公司定价而言，短期业绩因素影响权重并不高，核心还是对长期折现价值的判断，在未来经济尾部风险大幅降低的情况下，我们认为这一类高质量公司长周期来看一定程度被市场低估。同时我们也发现有相当一部分顺经济周期的高质量公司也体现了高分红属性，这一点也为股价下行提供了保护。

因此，本基金基于上述思路，四季度增持了食品饮料、电力设备和交通运输，减持了纺织服装、电子和基础化工。在未来的行业选择上，本基金仍将主要关注两类投资机会：一类是自下而上挖掘商业模式优异、竞争能力和公司治理得到充分验证、估值处于底部的优质公司；另一类是产业层面有中周期供需错配机会的行业。