易方达科润混合（LOF）基金报告期内基金投资运作分析

本基金在四季度对持仓的个股重新做了思考，尤其关注行业格局变化以及避免投资公司坠入价值陷阱风险。在大量行业增速放缓的背景下，成长性行业会越来越少，但这并不意味着失去投资机会，如果行业成本曲线相对陡峭，龙头企业基于技术、规模、关键要素价格优势、网络效应等获得更好的成本优势，其往往会通过压制行业产品价格，使自身保持盈利但第二名和排名靠后的企业处于盈亏平衡或者亏损的状态，此时行业呈现龙头企业拿走市场大部分份额和接近全部盈利的状况。反过来当我们识别到行业的格局发生变化时，要警惕企业之间的成本相对优势是否发生改变，份额和盈利情况是否会趋势性变化，此时相应公司虽然估值较低，但由于长期收入和利润具有不确定性，要审慎对待。回到投资上，我们看到过去几年在零售、短视频、快递、服装代工等行业都发生了行业格局的剧烈变化，四季度本基金再次对持仓公司在行业内的竞争优势和成本比较做了分析，针对长期格局不清晰的公司做了调仓，避免价值陷阱。

第二层面，本基金在持仓公司获取盈利后的再分配问题上做了思考。在社会整体增长降速的背景下，“富矿”机会减少，再投资后的回报率由于需求较差或者竞争加剧常常边际降低。在过去几年的投资经历中，我们看到服务电商领域、化工领域、快递领域等行业，作为龙头的赢家所面对的问题并不是行业格局或者单位盈利的压力，而是再投资中遭遇了回报率下降的问题，再投资的方向有时是进入新行业，有时是进入新地域。以往再投资回报率较低的龙头企业，如果后续出现了回报率提升的迹象，对我们而言也孕育着投资的机会，反过来也要警惕企业新增再投资回报率下降的风险。本基金在四季度对持仓公司做了风险梳理，也对应调整了组合。