易方达裕鑫债券A基金报告期内基金投资运作分析

2024年4季度，政策在预期管理层面变得更加稳定和连续，各部门开始更快地出台配套政策，但市场期待的更大规模的经济刺激政策并未出台，预期管理和经济实际运行之间存在着一定差异。在实际经济数据层面，虽然月度PMI和社零出现了回升，但价格数据比如PPI、70城房价指数等还在低位区间，经济运行的新情况和新问题虽然得到了较好的回应，但政策的发力更多是一套组合和一个过程，因此仍然会出现弱现实和强预期的割裂。这种割裂反映在资产定价上，即债券收益率突破低位、汇率持续贬值、蓝筹股滞涨，而成长股和小盘股交投活跃。

债券市场四季度表现强势，各类收益率大幅下行，截至年末十年国债收益率下行至1.68%，季度下行幅度接近50bp，主要得益于货币宽松预期、以及弱现实数据的支撑，12月中共中央政治局会议定调了货币政策“适度宽松”的重大表述变化，为利率下行打开了空间。

股票市场方面，市场在10月8日经历3.5万亿的过热交易后回落，随后震荡上行，但除了国证2000指数、微盘股指数超过了10月8日高点外，其余主要指数均未超过。市场的交投始终比较活跃，但主题投资的特征比较明显，沪深300表征的大盘蓝筹股四季度下跌2.06%，同期国证2000指数上涨6.20%。

转债市场更多跟随小盘股的走势，溢价率出现了先大幅压缩、随后拉升的情形，导致中证转债指数在11月初就超过了10月8日的高点，四季度整体涨幅5.55%，同期万得全A指数上涨1.62%，转债逐渐恢复跟涨能力。从信用风险中有所修复、溢价率在大幅压缩后的补涨拉升、债底受益于债市大幅上涨的抬升，是四季度转债表现较好的主要解释因素。

报告期内，组合继续大幅加仓了转债，同时小幅减仓了权益，主要基于市场高波动性的特点，我们认为期权价值通过转债实现的方式更优。债券方面，组合整体维持中性久期运行，通过高流动性的利率债灵活调节久期以应对市场变化。权益方面，组合更加集中持仓消费行业，除了是对转债缺乏消费板块的补充之外，我们认为消费行业股价在当前大概率拥有类转债的凸性变化区间。转债方面，组合配置结构从低价券逐渐切到平衡型上，权益波动率高位叠加转债溢价率中性，是转债能有效实现诸多策略收益的较好环境，组合策略上仍然注重凸性价格区间的变化，个券注重考量个股空间和转债溢价率的均衡。