易方达双债增强债券A基金报告期内基金投资运作分析

四季度经济数据较三季度有所修复。9月以来制造业采购经理指数PMI持续回升，10月起升至扩张区间，反映增量政策提升了经济活动强度，经济供求关系边际改善。生产端来看，全国规模以上工业增加值，10月同比增长5.3%、环比增长0.41%，保持平稳增长态势，11月同比增长5.4%、环比增长0.46%，其中制造业增加值同比增长6%，连续3个月回升；需求端来看，四季度出口和消费回升支持整体需求，10月和11月的固定资产投资增速平稳增长，制造业投资增速维持韧性，基建投资增速稳定。从价格数据来看，CPI读数仍疲弱，但11月核心CPI边际回升；PPI同比降幅逐月收窄，环比趋势也有所改善。从建筑业、服务业等高频指标来看，12月经济继续改善。总体上看，在宏观政策发力显效作用下，四季度市场预期持续改善，新质生产力稳步发展，经济运行延续回升态势。但国际环境更趋复杂和不确定，国内需求不足、部分企业生产经营困难，下阶段仍需实施更加积极有为的宏观政策，扩大国内需求，推动经济持续回升向好。

我们在三季度判断转债资产被市场悲观错误定价，配置价值很高，并逆势加仓转债资产至历史较高仓位水平。四季度转债资产价格大幅反弹，估值向合理中枢修复，我们在估值修复的过程中逐步止盈减仓了部分转债，控制组合的回撤和波动率。回顾反思转债资产2024年剧烈波动的行情，我们对“反者道之动，弱者道之用”这句话有了更深刻的理解，一件事情要想长久，必须包含它的对立面。转债平衡型投资策略底层的第一性原理包含着资产均值回归的假设，当市场价格大幅偏离价值，我们需要冷静复盘分析这是一次投资机会还是价值陷阱。扑克牌世界冠军Phil Ivey分享过他对于比赛如何复盘，对反思投资决策很有启发。一个案例是关于冬天开车经过十字路口，因为路上有冰，汽车失控导致交通事故的复盘。复盘逻辑如下：你事先是否想到路上有冰？明知是这样的天气，你是不是开得太快了？发现汽车打滑的时候，你的方向盘是不是打错了，是不是不应该猛踩刹车？小路容易结冰，大路应该已经都洒盐了，你当初为什么不选大路？投资亦是，复盘所有可能性，总结教训，就像Ray Dalio提到的重要公式：痛苦+反思=进步。2024年是转债逆向投资抗压心理的修行和策略研究迭代进步的一年。低价转债策略在2022年和2023年权益逆风的市场里表现出较强的防御性，但是2024年遭遇转债扩容以来最大一波熊市，信用冲击和权益持续下跌带来低价转债负凸性极致定价，转债信用风险演绎往往是权益大幅下跌导致期权虚值化即期权短期失去转股价值，被迫按照严格的信用框架定价。2024年三季度我们迭代了平衡型策略，目标是降低组合承担负凸性尾部风险的概率，专注于挖掘可转债资产期权的凸性和波动价值。

报告期内，组合基于对经济基本面走势的判断，以及细分资产的相对估值水平，积极应对并调整资产配置。操作方面，四季度组合逐月增加了债券仓位和久期，同时根据相对价值变化不断优化信用券种结构。股票方面，组合增加了大盘价值高股息股票的配置。转债方面，组合在转债估值修复的过程中逐步止盈减仓了部分转债，转债资产四季度对组合收益做出较大正向贡献。本基金将坚持稳健投资的原则，力争以优异的业绩回报基金持有人。