易方达优质精选混合（QDII）基金报告期内基金投资运作分析

2024年四季度，A股市场方面，沪深300指数下跌2.06%，上证指数上涨0.46%，创业板指数下跌1.54%。香港市场方面，恒生指数下跌5.08%，恒生中国企业指数下跌2.93%。

地产方面，1-11月份，新建商品房销售面积同比下降14.3%，新建商品房销售额同比下降19.2%，全国房地产开发投资同比下降10.4%。12月，30年国债收益率下降到2%以内。货币政策方面，10月21日，一年期LPR下调0.25个百分点到3.1%，五年期LPR下调0.25个百分点到3.6%。股票市场方面，四季度分化明显，商贸零售、银行、纺织服装等行业表现较好，而医药、电力设备、有色等行业表现相对落后。

本基金在四季度股票仓位基本稳定，并对结构进行了调整，调整了科技和周期等行业的结构。个股方面，我们仍然持有商业模式出色、行业格局清晰、竞争力强的优质公司。

我们每年都会评估组合内公司的内在表现，以此来回顾和评价对公司基本面的判断。虽然组合净值今年微涨，但我们认为，这个涨幅依然落后于其内在价值的提升幅度。在管理基金的12年多的时间里，有几个时点，例如2014年初和2024年底等，绝对估值都是很低的水平。如果进一步考虑无风险利率水平，2024年底的30年国债收益率只有2014年初的不到一半，两者对比，显然2024年底的估值更有吸引力。

在过去绝大部分时间内，高质量（竞争优势突出、高投资回报率ROIC、充沛自由现金流）和高股息率两种属性往往很难在同一个资产兼得。高质量资产往往存在估值溢价因此股息率不高，而高股息率资产有相当比例都有高杠杆或强周期的属性，ROIC通常不高。但现在，我们能找到越来越多同时满足高质量和高股息率两种属性的资产。这些公司在过去相对困难的环境中，通过自身经营效率的提升实现了净利润和自由现金流的稳定或持续增长，体现出应对逆境的能力。不少公司也展现出增加回报股东的能力和意愿，而且有望成为中长期的承诺，这无疑为长期投资者提供了坚实的基础回报。长期投资者可以在不新增投资的情况下，随着时间推移不断增加（通过公司回购直接实现或者分红再投资间接实现）持有的优质公司的股权比例。

此外，有相当比例的优质公司还具有“顺周期期权”，一旦经济好转趋势更加稳固，例如社零增速向上突破2%-3%的区间，现有估值所隐含的短中长期的悲观增长预期有望修正，国内和海外投资者的中长期信心也有望重建。还有一些公司有“科技期权”，这些优质公司有顶级的人才，同时也有大量的数据和应用场景，在AI方面持续大力投入，不论AI带来效率提升还是出现新的变现场景，这些公司有望显著受益。更有吸引力的是，我们认为在目前的估值中，“顺周期期权”和“科技期权”并没有包含在内。

对于很多优质公司，目前市场共识是感知到有不少风险的状态。但在资本市场中，投资者“感知的风险”和“实际的风险”通常会出现偏差。正所谓，市场先生不是指导投资者的，而是服务投资者的。我们认为，目前市场先生对不少优质公司提出的报价很有吸引力。

截至报告期末，本基金份额净值为4.8948元，本报告期份额净值增长率为-9.84%，同期业绩比较基准收益率为-0.98%。