易方达科益混合A基金报告期内基金投资运作分析

2024年第三季度A股主流的市场指数普遍大涨，其中上证50指数上涨15.05%，沪深300指数上涨16.07%，中证800指数上涨16.10%，创业板综合指数上涨26.08%，上证红利指数小幅上涨4.10%。香港市场也有良好表现，恒生指数上涨19.27%，恒生中国企业指数上涨18.60%。行业方面，细分行业指数普遍上涨，其中非银金融和房地产指数表现最好，涨幅均超过了30%，而煤炭、公用事业、石油石化指数涨幅低于5%。

回顾三季度，市场在持续下跌过程中迎来了强力的政策出台，主要市场指数也纷纷在季末开启了大幅上涨。回顾我们在之前季报所讨论的问题，为什么优质公司估值会持续不断下移，目前优质公司定价的难点在哪里，可以更好的理解市场此轮反弹为何如此迅速，力度如此之大。优质公司定价的难点并不是当下的困难，而是对于远期的担忧，对于经济是否将长期处于通缩环境的担忧。从基本定价模型看，终值的预期对公司估值影响是最大的。此前我们一直强调，当市场处于对未来经济的一致悲观预期中，本身内含的赔率是足够高的，因此在9月24日开始的一系列政策成功打消了市场对经济长期通缩预期的担忧后，悲观一致预期被强力扭转并走向了乐观一致预期，市场由此开启了一轮非常快速的估值修复。

虽然当下市场参与者形成了乐观的一致预期，但是我们依然会坚持之前的投资框架，不会发生明显漂移。我们会始终坚持对优质公司的筛选和价值评估，并不会完全跟随市场本身的波动而变化。正如我们在市场极度悲观的时候没有跟随盲目悲观，我们也不会在市场非常乐观的时候盲目乐观。我们会持续关注经济复苏的进程，以评估基本面的支撑力度，动态评估估值的合理性。诚然，对宏观经济的判断永远是个难题，但是对公司估值的评估是相对容易的，极度悲观的预期会体现在估值中，极度乐观的预期也会在公司估值中明显体现。在目前的投资框架内，我们认为相当部分优质公司的估值经历了快速修复后，未来仍有一定的提升空间。在经历了一轮普涨的估值修复后，市场终将迎来分化，基本面扎实的公司中长期仍然能获得较好的投资收益，也是我们致力于寻找的方向。

因此，本基金延续上述思路，整体维持仓位稳定，增持了互联网、家电和金融，减持了纺服、石油化工和煤炭。在未来的行业选择上，本基金仍将主要关注两类投资机会：一类是自下而上挖掘商业模式优异、竞争能力和公司治理得到充分验证、估值相对便宜的优质公司；另一类是产业层面有中周期供需错配机会的行业。