易方达全球优质企业混合（QDII）A（人民币份额）基金报告期内基金投资运作分析

三季度，全球权益市场延续了年初至今的涨势，MSCI全球指数上涨6.21%。

正如此前的定期报告所提到的，我们认为，全球市场在三个不同的宏观叙事之间频繁切换：硬着陆、软着陆、不着陆。第一，对于预期全球经济会“硬着陆”的市场参与者来说，他们担忧美联储加息过快过高可能导致经济衰退，因此偏好防御型行业，同时回避周期性行业。第二，“软着陆”指全球经济放缓但不衰退，货币政策制定者会精准的降息，管理好节奏，经济放缓调整后，开启新的上行周期。这种宏观情景对市场通胀非常友好，市场会呈现一种普涨的状态。第三，“不着陆”指全球经济在高利率环境下依然不降速，持续在高位运行，这种情景下，通胀会成为主要矛盾，发达国家央行很可能持续加息，导致市场整体表现较差，除了少数通胀受益的行业。

虽然全球市场整体在本季度普遍上涨，但几乎每个月都有不同宏观叙事的切换。

7月上半月CPI降温超预期，对应的是“软着陆”的宏观叙事，市场普涨。7月下半月，发生特朗普遇刺事件，市场显著回调，且出现风格切换，市场上演了“特朗普交易”，超额收益显著的行业是受特朗普施政方针青睐的行业，包括金融行业、医疗保健行业和小盘股。

8月份，市场经历了极端的波动。这种极端波动是由美国经济数据疲软以及日本央行加息后日元融资套利交易的平仓共同引发的。美国经济数据不及预期增加了“硬着陆”宏观叙事的概率。结合比预期更加鹰派的日本央行对于货币政策的表述，日元在短短几天内对美元大幅升值，迫使大量参与日元套利交易的投资者进行了痛苦的快速平仓。抛售的对象，是从今年以来表现较好的个股开始，集中在预期高度一致、仓位高度拥挤的主题和个股上，包括人工智能、减肥药、电力设备、日本、韩国科技等主题。

抛售过后，市场迅速恢复。美联储降息预期与优于预期的经济数据共同推动了股市的反弹。然而，市场的内部结构仍然分化较大。对利率敏感的防御性板块，如房地产、公用事业和消费必需品等，整体表现良好；而本月早些时候被抛售的成长型板块和股票则反弹较弱，跑输了市场。即使是周期性板块内部的表现也有分化，市场担心全球经济增长放缓，所以大宗商品板块表现不佳，但金融板块却由于收益率曲线陡峭的助推，继续了较好的上涨势头。

9月份，美联储降息，降息幅度甚至超出了市场的预期。这一举措标志着美联储开始了降息周期，并将其关注点从其双重目标中的“抗击通胀”转向了“保护就业”。全球股市反响积极。考虑到美国经济仍然稳步走在“软着陆”的轨道上，降息带来的流动性改善对全球股市是非常有利的。

因此，虽然是短短三个月，市场已经在很多不同的宏观叙事的影响下，反复波动多次。几乎每个月的风格都有所不同，每个月跑赢的股票行业类型都不尽相同。如此频繁的行业和风格切换，给主动型基金的管理造成了一定的困难。

报告期内本基金相对于业绩基准有所落后，主要原因是在上述宏观因素影响下，本季度成长风格显著回调，而价值风格跑出了较为显著的超额收益，但本基金的配置更偏成长风格。虽然全球科技行业的调整最为显著，但我们认为以人工智能等趋势为代表的全球科技行业有着长期的成长空间，在管理短期波动的同时，我们对这个行业长期的回报保持乐观的预期。

截至报告期末，本基金A类基金份额净值为1.0757元，本报告期份额净值增长率为2.55%，同期业绩比较基准收益率为6.23%；C类基金份额净值为1.0709元，本报告期份额净值增长率为2.42%，同期业绩比较基准收益率为6.23%。