易方达价值成长混合基金报告期内基金投资运作分析

2024年三季度，股票市场在季度末最后一周多的交易时间里出现了巨幅的趋势逆转。多个核心指数在即将向下突破年内低点之际掉头向上，短短几个交易日内逼近年内高点。我们之前认为，股票市场的持续下行脱离了中国经济稳健运行的基本面。而当前市场以巨幅波动的形式逆转了此前的下跌，并部分修复了过去三年以来的下跌幅度，其中固然存在着投资者预期剧烈转换的因素，放大了后续市场的短期波动风险，另一方面也反映了市场参与者对于宏观经济政策方向与效果的正面预期和判断，一定程度上合理地领先于经济基本面的运行。

诚然，相较于企业投资、居民消费乃至政府支出的影响，股票市场并非当前和未来经济增长的核心矛盾。我们一直认为，房地产市场的持续调整才是过去两三年经济持续承压的核心因素。房地产市场下行的影响，从房地产和建筑开发产业链，延伸到财政收入与支出，进而导致货币供应量的快速收缩，以及消费与投资的增长乏力。如果这一趋势无法立即扭转，从最近几个月的经济数据观察，未来经济还可能出现负反馈与自我强化的状况。在这样的紧迫时点，决策层果断出台更多政策，对市场信心有重要的作用。

股票市场已经提前反映了对未来经济基本面的修复和稳定向好的预期。接下来的时间，是观察政策落地和效果的重要时间窗口。未来市场风格与行业表现可能呈现出与过往几年较为不同的状态。随着经济增速加快，进入到名义增长恢复的阶段，成长可能再度成为市场主线，估值因素的相对重要性可能下降，对经济增长敏感性更高的行业和板块可能成为市场上涨的拉动力量。

然而在城市化和人口增长速度逐渐放缓的背景下，房地产行业调整仍然是中国经济在未来相当长时间内的趋势。在这一过程中，经济结构向高质量发展的转型将逐渐完成，新质生产力将成为未来引领经济再度进入增长车道的新动力。虽然结构转型的时间会相对较长，过程也会对既有产业格局带来震动和冲击，但我们仍然坚持对中国经济的发展、中国制造的竞争力充满信心，以及保持对股票市场长期趋势的乐观态度。

基于对经济和市场长期发展的信心，组合的股票仓位维持了稳定。考虑到在经济转型阶段，行业和产业趋势较为模糊以及波动相对较大的现状，我们将投资的重心放在了寻找各个行业具有相对优势的个体公司上，对于组合的行业和产业链分布结构则朝着均衡方向调整。我们相信，越来越多的优秀公司正在股票市场涌现，并且进入到更具吸引力的估值区间，使我们获得了更多的投资机会。组合主要投资对象始终聚焦于具备长期核心竞争优势的优质企业，并对于经营处于向上扩张趋势的行业和企业给予重点关注和配置。