易方达优质精选混合（QDII）基金报告期内基金投资运作分析

2024年三季度，A股市场先抑后扬，沪深300指数上涨16.07%，上证指数上涨12.44%，创业板指数上涨29.21%。香港市场同样上涨，恒生指数上涨19.27%，恒生中国企业指数上涨18.60%。

地产方面，1-8月份，新建商品房销售面积同比下降18.0%，新建商品房销售额同比下降23.6%，全国房地产开发投资同比下降10.2%。政策方面，9月份政治局会议提出：正视困难、坚定信心，切实增强做好经济工作的责任感和紧迫感。抓住重点、主动作为，有效落实存量政策，加力推出增量政策。货币政策方面，要降低存款准备金率，实施有力度的降息。地产政策方面，要促进房地产市场止跌回稳，对商品房建设要严控增量、优化存量。一系列政策快速落地，存款准备金率下调0.5个百分点，7天逆回购操作利率下调0.2个百分点，二套房贷款最低首付比例从25%下调到15%，创设股票回购、增持专项再贷款等。股票市场方面，三季度分化明显，非银金融、地产等表现较好，而石油石化、煤炭等行业表现相对落后。

本基金在三季度股票仓位基本稳定，并对结构进行了调整，优化了科技和消费等行业的结构。个股方面，我们仍然持有商业模式出色、行业格局清晰、竞争力强的优质公司。

传统意义上，投资者多用“成长思维”和“边际变化”去看待科技或消费行业的龙头公司，一旦出现盈利增长放缓或下滑，会条件反射式地产生焦虑和恐慌情绪。事实上，考虑这些公司过去通常享有估值溢价，即预期内的超额增长，这种反应有一定合理性。同时，在看待红利类公司时，投资者多用“价值思维”和“绝对价值”去看待，考虑这些公司在过去的估值折价，大家对周期性的盈利波动通常是可以接受的。然而，经历了三年多反向的股价变化后，我们发现一些消费龙头的股息率水平，已经处于全市场靠前的水平，超过相当数量的红利指数成分公司。在这种情况下，投资者在分析这些公司时会多一些比较的维度，即和红利指数成分股互相比较自由现金流的产生能力、资产负债状况以及管理层分红的意愿等，在这些维度上，我们认为这些消费龙头甚至也高于很多红利类公司。

如果综合考虑股东回报——回购和分红，目前一些科技龙头和消费龙头的股东回报水平，不论绝对还是相对水平都是很高的。我们也十分欣喜地看到，越来越多的公司治理水平持续提升，也更加坚定地表达了持续回报股东的决心。如果未来股价保持平稳，我们甚至有望看到某些龙头公司8到10年后总股数减半，这对长期持有的股东意味着不额外花钱就让自己的持股比例翻倍。虽然股价在季末有所上涨，但股东回报率依然在历史最高水平的附近，再考虑较低的30年国债收益率，两者的差值无疑也在较高水平附近。

我们认为，9月底出台的一系列政策，有望使经济企稳，并打破市场对经济的持续悲观预期，也将打破对企业盈利持续下修的预期。关于长期的发展前景，我们在之前的定期报告中已经论述多次，因此不再赘述。总之，只要相信10年后老百姓的生活水平会比现在更好，科技和消费龙头企业会走出目前阶段性的增长困境，重新进入成长期。在目前的环境下，市场先生罕见地报出了价格，让投资者可以用便宜的价格买到优秀的公司股权。

截至报告期末，本基金份额净值为5.4293元，本报告期份额净值增长率为17.90%，同期业绩比较基准收益率为13.14%。