易方达丰华债券A基金报告期内基金投资运作分析
由于房地产产业链和居民消费持续表现不佳,基建投资也有所走弱,三季度经济重新出现下行压力,未来走势取决于潜在稳增长政策出台的情况。海外方面,全球经济保持平稳,我国工业部门出口交货值处于改善当中,出口表现较好,对经济有较好拉动作用。新房销售量继续下滑,地产企业拿地意愿较低,房屋交易价格继续下行,地产整体依然处于寻底过程中,带动地产产业链继续下滑,是拖累经济的主要原因。在“以旧换新”政策带动下,家电等消费品表现较好,但居民部门收入预期较差,消费意愿低,多数耐用品继续回落,社会消费品零售总额环比低于季节性波动。被普遍看好的基建投资,由于资金来源压力较大,也在8月份出现增速回落。整体经济下行压力较大的情况下,新一轮稳增长政策也在逐步出台,需要关注政策效果和持续性。政策方面,央行连续降准降息,且预告四季度可能继续降准,预计未来将保持较为宽松的货币政策。
基本面的走弱推动债券收益率整体震荡下行,直到9月底政策预期出现变化。从二季度末到9月23日,代表性品种10年国债收益率从2.21%下行至2.04%;3年、5年国债,由于银行买入较多,收益率分别下行了30bp和25bp;30年国债也受到保险等机构的青睐,收益率下行了29bp,达到2.14%的历史低位。在国债下行过程中,信用债由于绝对收益较低,利差被动扩大。9月24日金融监管总局、央行和证监会联合发布会后,市场风险偏好发生重大变化,债券收益率快速上行,截至三季度末10年国债收益率上行至2.15%,30年国债收益率上行至2.36%;国开债和信用债收益率也都出现了较大幅度上行。全季来看,国债、金融债的收益率整体下行,10年国债收益率下行5bp,30年国债收益率下行7bp;而信用债收益率出现了显著上行,3年AAA等级中票收益率上行19bp,5年AAA等级中票收益率上行14bp,信用利差显著扩大。
权益市场三季度可以用“见证历史”来描述,前期一直延续成交低迷、普跌的状态,在季度末随着悲观预期大幅扭转,市场快速放量修复,截至9月30日,沪深300指数全年涨幅达到17.1%。
可转债市场跟随股票市场走势,先跌后涨,全季中证转债指数小幅上涨0.58%。从季初到9月23日,可转债市场均是震荡下跌,各类型转债呈现普跌格局,其中由于对信用风险的担忧,偏债品种出现了大幅回调。季末最后5个工作日,风险偏好大幅修复,可转债市场大幅反弹,收复季度跌幅。
债券方面,组合在三季度继续保持偏高杠杆操作,以中短期限信用债作为底仓,并对内部信用债品种做了置换,适当降低了久期。同时,组合灵活操作10年及以上的中长期限国债,调节久期。组合在三季度一直保持久期超配,并根据市场节奏和基本面情况,调节超配水平,获取了一定的超额收益。9月底债券市场出现调整后,组合适当降低了久期,依然保持超配,以应对不确定性;但没想到风险偏好变化如此剧烈,债市调整幅度超出预期,偏高的久期使得组合收益出现了一定的回撤。
权益方面,组合三季度仓位略有提高,但整体保持中性。结构层面,仍集中在两个方向去寻找投资机会:(1)国内具有一定韧性的结构性需求,如汽车、家电行业,并适当增加内需配置;(2)具有海外扩张能力的制造业龙头,看好其份额持续提升。
转债方面,转债市场出现超预期下跌,为控制对组合净值影响,组合适当降低了持仓比例,重点持有高质量偏债品种和平衡低估品种,降低弹性。转债市场上涨后,组合在右侧做了小幅加仓,但市场反弹较快,组合未能快速提高仓位到超配,错失了部分收益。