易方达稳健腾享六个月持有混合（FOF）A基金对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望

展望下半年，在经济向高质量发展推进的过程中，部分传统行业的增速下行，仍然会给经济造成阶段性的压力；但政策多次强调坚定不移完成全年经济社会发展目标任务，预计下半年也会有更多政策托底经济；考虑到当前市场的估值水平，经济预期进一步下行的空间比较有限。

在当前市场环境下，我们更需要思考，决定资产长期收益的因素是什么？大量研究表明，股票资产的长期回报不仅取决于经济增速，还取决于上市的公司质量，以及上市公司对于股东的分红、回购水平。考虑到多数国家的经济增速不会短期出现大幅变化，经济增速对股票长期回报的边际影响较为有限。今年4月国务院印发《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，对上市公司的质量要求更加严格，也更加鼓励上市公司提高分红比例，这对于股票长期回报的提升具有很强的积极意义。因此，未来股票适合的投资模式也可能产生一定的变化，相比于过去更看重“增速”的投资模式，未来看重“盈利质量”、“分红提升”的投资模式可能会更加适应市场。

债券资产的长期回报主要取决于债券的到期收益率，因为债券资产的收益主要可以分为票息和资本利得两部分，资本利得主要受到利率水平的周期性变化影响，长期看影响较小；而只要债券不出现违约，票息就是可以获取的确定性收益，长期看是债券资产最主要的收益来源。虽然今年上半年债券经历了一波显著的上涨，但随着到期收益率的不断下行，未来债券资产可以获取的确定性收益不断降低，我们也需要降低对债券资产的长期收益预期。

转债资产的长期回报主要取决于其纯债部分的收益和期权价值的收益，这里的期权价值不仅包含其正股看涨期权的价值，还包括正股分红以及下修条款导致的转股价下修的期权价值。这些期权价值是可以长期创造收益的，但随着今年6月转债市场开始定价部分转债的信用风险后，部分转债的纯债部分收益可能已经不再稳定。考虑到转债价格中纯债部分的占比远大于期权部分，如果转债真的出现违约，这对其长期收益的影响是很大的；因此，我们也要思考转债的投资模式变化，未来单纯的分散投资效果可能并不好，注重信用风险控制的投资策略可能更加适应市场。

基于以上对于影响市场长期收益因素的分析，结合当前市场的估值水平，我们重点关注以下两类资产：

一是盈利质量较高、有望提升分红的股票，这些公司通常是各行业的龙头公司，在行业增速下移的阶段仍然保持了相对的竞争优势，且当前估值较低。如果这些公司可以提高分红比例，那么这些股票的股息率并不会显著低于传统的高分红公司，而其盈利增速却大概率高于传统的高分红公司，具备更高的性价比。

二是正股基本面较好、信用等级较高的转债，这些转债信用风险很低，但在6月以来转债市场对信用风险的定价中，也跟随市场出现了一定的下跌。当前这些转债的估值较低，且长期看能够获取纯债和期权价值的收益，下行空间有限，也是值得配置的一类资产。

债券方面，考虑到当前市场的悲观预期较为充分，利率进一步大幅下行的空间有限；而在不对经济复苏做强假设的背景下，利率上行空间也不是很大。因此，我们仍然将以获取票息的思路看待债券资产的投资。

本基金主要投资于基金管理人旗下的基金，通过对货币市场基金、债券型基金、混合型基金的分散化配置构建核心组合，并结合市场判断进行适度调整，为投资者严格控制投资组合的下行风险。本基金力争在控制组合下行风险的基础上为投资者获得稳定的投资回报，也由衷感谢广大投资者的理解和信任。

易方达稳健腾享六个月持有混合（FOF）A基金报告期内基金投资运作分析

2024年上半年，A股市场经历了大幅震荡，年初以来市场受到流动性冲击的影响快速下跌；而从2月中旬起，随着流动性紧张的缓解以及部分经济数据的好转，市场又开始快速反弹；反弹持续到5月中旬，市场再次转向。相比于市场整体，更为显著的变化是市场的结构性差异，市值方面，上半年大市值股票的表现明显好于中小市值股票；风格方面，价值风格的表现也显著好于成长风格；行业方面，具备红利特征的银行、煤炭、公用事业、家用电器、石油石化等行业涨幅靠前，但综合、计算机、商贸零售、社会服务、传媒等行业大幅下跌。

2024年上半年，债券市场收益率持续下行，十年期国债到期收益率由年初的2.56%左右下行至2.21%左右，处于历史低位。债券市场走强背后的原因除基本面因素外，主要是今年以来债券市场的供给明显低于需求，出现了较为显著的“资产荒”。在这种背景下，债券收益率的绝对位置和债券的信用利差都达到了历史极低水平。

2024年上半年，可转债市场整体跟随股票市场震荡，由于多数转债的正股偏中小市值，转债年初以来下跌幅度较大，从2月中旬起也跟随股票市场上涨。但从6月开始，转债市场出现了独立于正股的波动：随着部分转债的信用评级下调和部分小盘股的退市风险提升，转债市场快速定价了部分个券的信用风险，部分存在信用风险的转债出现了快速下跌。

回顾上半年市场的主要驱动因素，一方面是经济预期的变化，5月地产政策放松后的效果还需要观察；另一方面则是资金风险偏好的快速下降：股票市场的红利风格持续跑赢市场，而质量、成长风格持续跑输市场；债券市场持续“资产荒”；转债市场在信用风险扩散的过程中，资金不愿意承担这种风险，整体规避了正股市值较小、信用等级较低的转债。

资金风险偏好的下降存在一定的合理性，但其背后也有多方面因素的影响。如果这些因素出现一定的变化，那么当前看起来收益风险比优秀的红利类资产、长久期债券，也可能出现一定的估值回归。作为一个稳健的投资组合，红利类资产由于其低波动的优势，是值得长期配置的；但随着其不断上涨，这类资产在估值回归后的下行空间也有所扩大，因此短期也需要适当降低配置比例。

报告期内，本基金秉承稳健的投资风格，结合市场环境灵活运用多种投资策略，通过对货币市场基金、债券型基金、混合型基金的分散化配置构建核心组合，并结合市场判断进行适度调整，为投资者严格控制投资组合的下行风险。

资产配置层面，基于对影响市场长期回报因素的观察，持有相对乐观的态度，维持了权益资产仓位；同时，在权益内部适当减仓了偏红利风格的基金，加仓了偏质量风格的基金。

基金选择层面，本基金主要投资于基金管理人旗下的基金，报告期内主要对转债基金的持仓进行了调整：在一季度转债市场快速下跌后，为投资者增配了部分转债基金；在二季度转债市场信用风险扩散的情况下，减仓了部分持仓分散的量化策略转债基金，加仓了部分更关注正股基本面策略的转债基金。

本基金重视投资组合的风险管理，力争在控制组合下行风险的基础上为投资者获得稳定的投资回报，也由衷感谢广大投资者的理解和信任。