易方达双债增强债券A基金对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望

2024年7月15日至18日党的二十届三中全会在北京举行，全会审议通过《中共中央关于进一步全面深化改革、推进中国式现代化的决定》，对进一步全面深化改革做出系统部署，同时，全会分析了当前形势和任务，强调坚定不移实现全年经济社会发展目标，要落实好宏观政策，积极扩大国内需求，因地制宜发展新质生产力，加快培育外贸新动能，扎实推进绿色低碳发展。全会指出，要统筹好发展和安全，落实好防范化解房地产、地方政府债务、中小金融机构等重点领域风险的各项举措。展望未来，我们认为下半年外部环境不稳定性、不确定性上升，国内困难挑战依然不少，经济回升的动力需要进一步增强。

内需方面，国内有效需求不足的问题比较突出，国内大循环不够顺畅，有关部门已采取一系列措施加以解决。近期发改委、财政部宣布，安排3000亿元左右超长期特别国债资金，加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新，同时提高设备更新贷款财政贴息比例。货币政策方面，央行7月下旬宣布公开市场7天期逆回购操作调整为固定利率、数量招标，且操作利率由此前的1.80%调整为1.70%，为 2023年8月以来首次调整，1年期和5年期以上LPR（贷款市场报价利率）、1年期MLF（中期借贷便利）利率也跟随下降。综合来看，下半年宏观政策或仍重视更好统筹稳增长和增后劲，促进经济持续健康发展。

另一方面，下半年经济供给强于需求的特点可能还将延续，经济修复进程仍面临一定的挑战，主要有如下原因：一，银行信用扩张乏力拖累基建投资，实物工作量仍偏弱；二，《中共中央关于进一步全面深化改革、推进中国式现代化的决定》提出加快建立租购并举的住房制度，加快构建房地产发展新模式，充分赋予各城市政府房地产市场调控自主权，因城施策，各省市地产政策继续围绕降低首付比例、提高公积金额度、以旧换新、收储等需求放松展开，房地产市场仍在磨底；三，产销率和价格水平回升偏慢指向当前国内的供求关系仍未得到实质性改善。

我国经济正处于转型升级的过程中，朝着实现质的有效提升和量的合理增长的目标迈进。尽管当前经济运行面临新的困难挑战，但经济恢复是一个波浪式发展、曲折式前进的过程，我国发展面临的有利条件强于不利因素，稳中向好、长期向好的发展态势不会改变。

综上，下半年债券市场总体风险可控，但需关注利率低位下波动加大的可能性，并结合组合风险收益特征做好预案和应对。组合在坚持防范流动性风险以及科学管理信用风险的前提下，继续积极运用票息、杠杆、骑乘、期限结构、债券类属等策略，在整体中性配置的思路下结合市场情况调整组合久期，争取为投资者提供平稳持续的投资收益。权益方面，组合坚持均衡配置和自下而上精选个股，平衡好短期机会确定性和中期机会持续性的关系，重视安全边际，用好风险预算，争取为投资者提供持续有竞争力的投资回报。

易方达双债增强债券A基金报告期内基金投资运作分析

今年上半年GDP（国内生产总值，下同）累计同比增长5%，运行总体平稳。一季度开年经济起步良好，GDP同比增长5.3%，较去年四季度回升，其中生产端稳中有升，规模以上工业增加值增速比去年同期提升3.1个百分点，比去年四季度提升0.1个百分点；进出口增长5%，创6个季度以来新高，尤其出口数据延续了2023年11月份以来的回升，全球制造业周期回升拉动中国出口特别是电子品出口。二季度GDP同比增长4.7%，较一季度增速回落，有极端天气、雨涝灾害多发等短期因素的影响，但从产销率和通胀指标来看，国内的供求关系仍待改善，反映出当前经济运行中的困难挑战有所增多，特别是国内有效需求不足的问题比较突出，国内大循环不够顺畅等。整体上看，上半年宏观经济恢复曲折式前进。

政策方面，3月全国两会提出今年GDP增长目标为5%左右，强调实现质的有效提升和量的合理增长。财政政策适当加力、注重提效，赤字率小幅上调至3%，地方政府专项债规模扩大至3.8万亿元；货币政策强调稳健、灵活适度、精准有效，提出加强总量和结构双重调节，畅通货币政策传导机制，提高资金使用效率，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，坚决防范汇率超调风险，同时在经济回升过程中，也要关注长期收益率的变化。上半年，金融机构存款准备金率累计下调0.5个百分点，5年期以上LPR（贷款市场报价利率）下调0.25个百分点，整体平稳宽松。

在前述经济和政策组合下，债券市场上半年收益率整体下行。资金方面，R007（银行间7天质押式回购利率）月度中枢一二季度较去年四季度接连下行，银行间流动性较为充裕。现券方面，上半年大部分债券品种收益率下行30-60bp左右，信用级别偏低、期限偏长的品种下行幅度更大。下行节奏上看，1-2月债券收益率基本呈现单边下行状态，3月之后表现为10bp以内的窄幅震荡，4月收益率呈现“V”字型波动，5月中下旬之后收益率再次呈现低波动的下行态势。6月末10年国开收益率收于2.29%，较去年底下行39bp，10年国债收益率收于2.21%，较去年底下行35bp；上半年受供求关系影响，信用利差整体波动下行，截至6月末，3年AAA中短票收益率较去年底下行58bp，3年AA中短票收益率较去年底下行81bp， 5年期AA中短票收益率较去年底下行111bp。

股票方面，上半年股票市场波动较大，表现分化，相较去年底，上证指数下跌0.25%，沪深300指数上涨0.89%，创业板指下跌10.99%，中证1000指数下跌16.84%。行业表现明显分化，申万一级行业中，银行、煤炭、公用事业涨幅靠前，综合、计算机、商贸零售行业领跌。

转债方面，春节前转债平价大幅下挫，此后权益市场反弹，转债平价中位数也跟随上涨。一季度转债跟随权益市场大幅波动，表现出一定抗跌属性，但估值中枢整体下移。经历4月份快速反弹后，6月份转债的信用风险担忧叠加股市调整造成市场大幅下跌，大量低价转债跌破面值。可转债纯债溢价率已经处于过去6年极低分位数，转债相对纯债的信用利差处于历史高点，从理性定价角度来看，股票冲击对于转债回撤的影响在大幅降低。但是当前市场参与者对于转债信用利差定价进入极端悲观交易阶段，市场出现了大量脉冲性止损交易和羊群跟随效应。转债市场对信用风险的广泛一致性担忧，已经把转债价格的所有乐观因素消除，过度定价了资产未来悲观的路径。当前是逆向投资者较好的布局时期，回归理性与常识，可转债是一个均值回归的非对称性资产，往往在底部布局时，资产未来收益率可以更加乐观积极。正如橡树资本创始人霍华德马克斯所言：“价值和价格的关系决定了我们的行为，可以想象有两组资产，一组是人们知道且深受喜爱的，另一组人人不喜价格低且被认为陷入困境，扪心自问，哪里将有最佳机会，答案显然是后者。承担太少风险本身也是一种风险。”

报告期内，组合基于对经济基本面走势的判断，积极应对并调整资产配置。操作方面，年初组合保持较高的久期，二季度在债券收益率下行的过程中逐步小幅降低债券仓位和久期，并根据相对价值变化不断优化券种结构。转债方面，组合在4月底小幅减仓，6月中下旬组合今年第二次逆势加仓可转债，二季度可转债对组合收益有小幅拖累。本基金将坚持稳健投资的原则，力争以稳健的业绩回报基金持有人。