易方达信用债债券A基金对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望

展望未来，我们认为下半年宏观经济依然处于结构化转型的压力期，在地产行业和地方政府债务风险管控的大背景下，经济基本面呈现转型初期需求不足的特征。

从结构上看，出口有望维持相对偏好的状态，但边际上可能受到国际政治经济局势的影响，存在一定的波动风险。而基建投资因为政府类债券大概率在下半年多发，我们可能看到一定的财政向上对冲的力量。房地产有望在低位波动，随着放松政策的不断出台，进一步大幅下滑的风险不大。消费则继续呈现以价换量的特点，向上的推动力不足，但仍然存在一定的韧性。综合来看，我们认为宏观经济在下半年可能延续平稳偏弱的状态，但宏观政策的取向和力度仍是最需要关注的焦点。

在此基本面背景下，债券市场收益率中枢波动下行的大趋势没有发生变化。虽然上半年收益率中枢已经下行不少，但是我们对下半年债券市场的走势依然不悲观。考虑到债券收益率各类利差水平已经压缩至低位，央行持续大幅降息的可能性较低，债券资产获取资本利得收益的空间可能小于上半年。

综上，债券市场整体偏牛的环境没有改变。本基金将综合运用久期、杠杆、类属、期限结构、个券选择等策略，积极把握投资机会，争取为投资者提供稳定持续的投资回报。

易方达信用债债券A基金报告期内基金投资运作分析

上半年经济在小幅恢复后出现边际走弱。一季度经济表现相对较好，一是来自出口需求的增长，二是财政支出加速带动制造业和基建投资保持较高增速，三是春节假期旅游的火爆带动了社会消费品零售总额回升，四是生产端恢复较为显著。进入二季度后，基建投资和消费数据有显著走弱，生产动力在产销比下滑的情况下也出现下降，出口数据高位走平，显示进一步推动向上的动力不足，而房地产市场则继续表现疲弱，持续放松的政策尚未对市场预期带来显著的影响。经济整体依然表现为需求相对不足的状态。

政策面基本保持了平稳。财政延续“开前门、堵后门”的方向，在保持一定的基建投资增速和化解地方政府债务风险之间取得平衡。货币政策则继续保持稳健，在引导实际融资成本下行的同时，保持短端资金利率中枢水平稳定。房地产政策继续宽松。在4月份政治局会议提出“统筹研究消化存量房产和优化增量住房的政策措施”之后，5月17日央行连发3条重磅房地产新政，此后各地政府在首付比例、房贷利率等方面都进行了较大力度的放松，目前政策效果持续性还有待观察。

在上述基本面和政策面的环境下，债券市场收益率水平出现较为显著的下行。截至上半年末，10年国债收益率较去年底下行35BP，绝对收益水平创历史新低。信用债利率下行幅度更大，3年AAA信用债与国开债利差压缩18BP，5年AAA-二级资本债和10年AA+产业债则分别压缩31BP和46BP。

操作上，本组合在1-2月份保持了偏高的有效久期，在3月之后逐步降低久期风险敞口至基准附近的水平。考虑短端债券收益率与资金成本的利差收窄，组合在二季度主动降低了杠杆水平。综合来看，组合在今年上半年积极进行资产运作，在获取投资收益和控制组合风险之间平衡，获取了相对较好的投资回报。