易方达裕鑫债券A基金报告期内基金投资运作分析

2024年二季度，政策的落地开始变得更加密集，地产政策放松力度加大，政府债券发行也有所提速。但另一方面，市场关注度较高的数据，如社融、信贷和PMI（采购经理指数）都出现了不同程度的下滑，内需的堵点仍然需要更多需求端政策的合力，需求不足可能是微观感受和宏观数据存在差异的主要原因。

债券市场方面，利率总体震荡下行。虽然央行反复提示长端利率风险，但在资金面宽松、银行业规范“手工补息”等因素的影响下，债市需求端资金充足，在确认高频经济数据偏弱的背景下，各类利率再次探底，最终10年国债收益率在二季度末收在上半年低点附近。

股票市场先涨后跌，波动较大。虽然对政策的预期带来了上涨，但实际经济的高频数据和中长期预期始终处在偏弱的状态里，市场风险偏好也在低位，包含成长价值定价的股票下跌幅度更深，市场对企业的成长价值和盈利能力价值定价更为谨慎，市场的强势板块仍然是偏防御属性的红利低波板块。

转债市场方面，二季度分化明显，中证转债指数上涨0.75%，同期上证指数和国证2000分别下跌2.43%和11.89%，转债的正收益主要来自于债底定价的大票跟随债市上涨、银行类转债跟随银行指数的上行、以及大量下修型标的的贡献。除此以外，偏股型、平衡型以及低价券都遭遇了大幅下跌，特别是信用风险的爆发，使得转债市场债底开始被突破，到期收益率分层加剧。

报告期内，本基金总体维持权益仓位，提升了转债仓位。债券层面，组合在保持中性杠杆和久期的基础上，积极操作了久期波段，并进行结构调整，以提升组合流动性和灵活性。权益层面，主要考虑到权益资产整体估值的低位，组合在个股层面对企业的估值更加采用弱假设，对盈利能力价值的评估更审慎，对符合高置信度安全边际的龙头公司做仓位置换和集中。转债方面，主要出于转债债底的突破、以及纯债溢价率低位的考量，在均值回复框架中，转债的风险收益比在中长期维度逐渐抬升，组合策略上仍然注重凸性价格区间的变化，个券注重考量个股空间和转债溢价率的均衡、以及信用风险和期权价值的均衡。