易方达双债增强债券A基金报告期内基金投资运作分析

二季度经济数据较一季度有所走弱。生产端来看，4月规模以上工业增加值同比增长6.7%，环比增长0.97%，5月同比增长5.6%，环比增长0.3%，工业生产继续保持较好增长态势，但环比增速在历史同期中处于偏低水平，或反映企业去库存对生产有所拖累。需求端来看，4、5月固定资产投资增速较一季度水平有所下行，社会消费品零售总额增速先降后升但高度有限，出口景气维持平稳。价格方面，4、5月CPI（消费者物价指数，下同）同比持平于0.3%，核心CPI同比增速稳中略降，服务业CPI仍然偏低；PPI（生产者物价指数）同比跌幅收窄，环比由降转涨，主要受部分国际大宗商品价格上行及国内工业品市场供需关系改善等因素影响。综合来看，二季度工业生产保持较快增长，就业物价形势稳定，转型升级持续推进，运行总体平稳。同时外部环境复杂性严峻性有所上升，国内有效需求仍显不足，内生动能仍待增强。

政策方面，4月底政治局会议“扩内需”部署在“产业发展”之前，要求靠前发力有效落实已经确定的宏观政策，实施好积极的财政政策和稳健的货币政策，强调保持经济稳定，避免政策“前紧后松”，整体政策反应积极，布置具体。央行货币政策委员会第二季度例会指出要加大已出台货币政策实施力度，保持社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配，推动企业融资和居民信贷成本稳中有降。同时，在经济回升过程中，也要关注长期收益率的变化，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，防止形成单边一致性预期并自我强化，坚决防范汇率超调风险。

转债市场一波三折，经历4月份快速反弹后，6月份转债的信用风险担忧叠加股市调整造成市场大幅下跌，大量低价转债跌破面值。可转债纯债溢价率已经处于过去6年极低分位数，转债相对纯债的信用利差处于历史高点，从理性定价角度来看，股票冲击对于转债回撤的影响在大幅降低。但是当前市场参与者对于转债信用利差定价进入极端悲观交易阶段，市场出现了大量脉冲性止损交易和羊群跟随效应。转债市场对信用风险的广泛一致性担忧，已经把转债价格的所有乐观因素消除，过度定价了资产未来悲观的路径。当前是逆向投资者较好的布局时期，回归理性与常识，可转债是一个均值回归的非对称性资产，往往在底部布局时，资产未来收益率可以更加乐观积极。正如橡树资本创始人霍华德马克思所言：“价值和价格的关系决定了我们的行为，可以想象有两组资产，一组是人们知道且深受喜爱的，另一组人人不喜价格低且被认为陷入困境，扪心自问，哪里将有最佳机会，答案显然是后者。承担太少风险本身也是一种风险。”

报告期内，组合基于对经济基本面走势的判断，积极应对并调整资产配置。操作方面，二季度组合在债券收益率下行的过程中逐步小幅降低债券仓位和久期，并根据相对价值变化不断优化券种结构。转债方面，组合在4月底小幅减仓，6月中组合今年第二次逆势加仓可转债，二季度可转债对组合收益有小幅拖累。本基金将坚持稳健投资的原则，力争以优异的业绩回报基金持有人。