易方达汇智平衡养老三年持有混合（FOF）A基金报告期内基金投资运作分析

1季度国内部分宏观经济数据呈现出一定的复苏迹象。国内货币、财政、产业等政策继续保持宽松，宏观政策上并未大干快上追求短期效果，而是着力于中长期，在调整结构的同时稳定经济，这在一定程度上显示出中国宏观经济的韧性较高。全球制造业PMI（制造业采购经理指数）恢复至荣枯线以上，相比去年底有边际改善；欧洲几个主要国家的服务业PMI也出现了边际改善。这些数据显示海外宏观经济边际好转。市场对美联储开启降息的时点逐步后移。

在资产表现上，1季度国内主要的股票指数涨跌互现。在行业层面，银行、石油石化、煤炭、家用电器、有色金属等行业表现靠前且录得正收益，医药生物、计算机、电子、综合、房地产等行业表现相对靠后且收益为负。在风格层面，成长风格指数表现落后于价值风格指数，中/高市盈率指数表现低于低市盈率指数。1季度，港股跟随A股表现，海外欧美主要股指上涨。债券资产方面，1季度美国10年期国债收益率小幅上行到4.36%，呈现震荡上行走势；国内随着对经济预期的变化以及市场悲观情绪的影响，1季度国内10年期国债收益率整体下行约27bp。

在报告期内，本基金主要在基金选择和资产配置两个大的层面进行了操作：

在基金选择层面，立足于分散配置不同投资策略的优质基金，以适应不同的市场环境，带来更好的投资体验。我们持续挖掘符合我们标准的优质基金，不断优化持仓品种，希望通过分散化持有不同投资策略、不同投资风格的优秀基金，使其在组合中发挥不同的作用，使得超额收益来源更加多元化，增强超额收益的稳定性。基金选择是本基金投资操作的重点，基于长期经验的积累和养老基金的投资目标，我们总结了以下的基金选择标准：1、投资策略长期有效，即基金的投资策略在长期来看是有效的，“有效”意味着通过该策略能够获取超额收益，“长期有效”意味着获取超额收益需要拉长时间，短期不一定必然能够获取超额收益；2、投资策略不漂移，即基金的投资策略相对稳定，不随着市场的变化出现漂移；3、投资策略可理解，即我们对基金的投资策略能理解、有认知，在市场短期变化的过程中能够有信心拿得住；4、收益风险特征可接受，即基金过去所表现出来的收益风险特征符合我们的预期和需求。

基于这样的基金选择标准，1季度我们的操作主要包括：1、卖出了个别基金经理发生了变更的基金；2、替换了个别性价比更优的指数基金；3、买入了几个新挖掘的优质基金。其他在投资策略上没有变化的基金我们仍然继续持有，整体上来说，1季度的基金换手率比去年4季度有所提高，但仍处于偏低水平。

在资产配置层面，我们一直遵循“资产性价比比较”的方法，来审视整体组合的风险暴露，不断卖出那些性价比已经很低的资产，买入那些性价比已经很高的资产，这使得我们整个组合始终处于性价比更优的状态。这样的投资方法让我们能够相对从容地应对市场的大幅波动，在追求收益的同时管理好组合的风险暴露。1季度本基金在资产配置层面进行了如下操作：

一是在大类资产配置方面，1季度权益市场先抑后扬，在1月份市场下跌的过程中，权益类资产的高性价比更加突出，我们在这个过程中保持了相对较高的权益仓位。截止报告期末，在合同允许的范围内，仍保持略超配权益类资产，高于业绩比较基准中设定的权益类资产配置比例。

二是在结构配置方面，1季度有如下变化。在风格方面，我们意识到小微盘股存在较大的流动性风险，因此在1月中上旬卖出了偏小微盘风格的指数基金和量化基金，降低了组合在小盘风格上的暴露，规避了随后小微盘风格的大幅下跌。同时，逐步兑现了部分超额收益较大的偏深度价值的基金。此外，增加了性价比较高的偏大盘成长以及高质量风格基金的配置，这类基金从2021年以来已经调整3年多的时间，整体下跌幅度接近50%，估值处于历史相对低位，市场对其盈利预期较低，性价比较高，具有一定的配置价值，且一旦宏观经济基本面筑底企稳，这类资产还具备一定的弹性。在市场下跌的过程中，本基金适度增加了偏科技成长类的基金的配置。经过这些结构上的调整，整体组合在权益类资产方面呈现出了更加均衡的配置。随着债券收益率的持续下行，转债的性价比得到凸显，部分转债的到期收益率已经超过纯债，转债整体价格水平也体现出吸引力，因此我们增加了部分偏债性/平衡转债的配置。

我们将继续立足于优选基金，获取优秀基金经理长期的超额收益，同时从大类资产配置、结构配置出发，着眼于未来1-3年的视角去审视各类资产的性价比，对整体组合的风险暴露进行管理，相对均衡配置，适度逆向偏离，去市场不关注的领域挖掘机会，逐步退出非常热门的赛道，通过不断挖掘性价比更高的资产，卖出性价比已经很低的资产，总是使投资组合保持一个相对较高的性价比。我们希望通过FOF产品给持有人提供一项服务：通过选择优质基金和配置性价比更高的资产，将资产原有的大幅波动变得相对平滑一些，提升产品的收益风险比，使得产品的预期收益不降低而风险相对更小，让投资者能够安心拿住，最终赚到钱。这是FOF基金最核心的价值所在，也是我们追求的投资目标。

本基金是平衡型养老目标风险基金，将遵循稳健投资的理念，立足养老产品的定位，秉承勤勉尽责的态度，力争为持有人创造更加优异而稳健的长期投资回报。