报告期内基金投资运作分析

在9月底大幅反弹后，4季度国内主要的股票指数涨跌互现，偏大盘的上证50指数、沪深300指数出现了小幅的下跌，偏中小盘的中证1000、中证2000指数出现一定幅度的上涨。在申万行业层面，商贸零售、综合、电子、计算机、通信等行业涨幅居前，美容护理、有色金属、食品饮料、煤炭和医药生物等行业出现一定跌幅。在风格层面，成长风格指数跌幅高于价值风格指数，高市盈率指数上涨而中低市盈率指数小幅下跌。4季度，港股出现一定幅度的下跌，其中恒生科技指数跌幅略大，海外欧美主要股指延续今年以来上涨趋势，4季度录得一定幅度的上涨。债券资产方面，4季度美国10年期国债收益率震荡上行超过70bp；国内10年期国债收益率一路下行约40bp，到年底接近1.68%。

在报告期内，本基金主要在基金选择和资产配置两个大的层面进行了操作：

在基金选择层面，立足于分散配置不同投资策略的优质基金，以适应不同的市场环境，带来更好的投资体验，我们持续挖掘符合我们标准的优质基金，不断优化持仓品种。希望通过分散化持有不同投资策略、不同投资风格的优秀基金，让基金在组合中发挥不同的作用，使得超额收益来源更加多元化，增强超额收益的稳定性。基金选择是本基金投资操作的重点，基于长期经验的积累和养老基金的投资目标，我们总结了以下的基金选择标准：1、投资策略长期有效，即基金的投资策略在长期来看是有效的，“有效”意味着通过该策略能够获取超额收益，“长期有效”意味着获取超额收益需要拉长时间，短期不一定必然能够获取超额收益；2、投资策略不漂移，即基金的投资策略相对稳定，不随着市场的变化出现漂移；3、投资策略可理解，即我们对基金的投资策略能理解、有认知，在市场短期变化的过程中能够有信心拿得住；4、收益风险特征可接受，即基金过去所表现出来的收益风险特征符合我们的预期和需求。

基于这样的基金选择标准，4季度我们的操作主要包括：1、挖掘了优质的指数增强基金以替代被动指数基金，获取一定的超额收益；2、买入了新挖掘的优质科技成长类基金；3、卖出了个别在市场大幅波动过程中风格发生了漂移的基金。其他在投资策略上没有变化的基金我们仍然继续持有。

在资产配置层面，我们一直遵循“资产性价比比较”的方法，来审视整体组合的风险暴露，不断卖出那些性价比已经很低的资产，买入那些性价比已经很高的资产，这使得我们整个组合始终处于性价比更优的状态。这样的投资方法让我们能够相对从容地应对市场的大幅波动，在追求收益的同时管理好组合的风险暴露。4季度本基金在资产配置层面进行了如下操作：

一是在大类资产配置方面，根据我们的股债性价比比较模型，在9月底市场大涨后，股票短期脱离了高性价比的区域，股票相对债券估值回到合理略偏低的区域，我们在这个过程中没有做大的操作，进行了小幅的微调。截止报告期末，在合同允许的范围内，保持小幅超配权益类资产，高于业绩比较基准设定的权益类资产配置比例。

二是在结构配置方面，随着市场活跃度的提升，4季度结构配置方面有如下变化。在股票风格方面，对价值类风格基金和成长类风格基金进行了进一步的均衡，对大小盘风格也进行了进一步的均衡。经过调整后，整体组合在权益类资产方面呈现出了更加均衡的配置。在固定收益资产方面，随着股票市场上涨而转债滞涨，转债的性价比大幅提升，我们继续超配一些持有转债的基金；由于国内债券收益率的大幅下行，10年期国债收益率跌破1.7%，创出历史新低，我们继续减仓了长久期的债券基金，配置了部分海外债券基金，如QDII债券基金和香港互认的美元债基金，目前这些债券基金的票息收益率水平大致在5-6%左右。

我们将继续立足于优选基金，获取优秀基金经理长期的超额收益，同时从大类资产配置、结构配置出发，着眼于未来1-3年的视角去审视各类资产的性价比，对整体组合的风险暴露进行管理，相对均衡配置，适度逆向偏离，去市场不关注的领域挖掘机会，逐步退出非常热门的赛道，通过不断挖掘性价比更高的资产，卖出性价比已经很低的资产，总是使投资组合保持一个相对较高的性价比。我们希望通过FOF产品给持有人提供一项服务：通过选择优质基金和配置性价比更高的资产，将资产原有的大幅波动变得相对平滑一些，提升产品的收益风险比，使得产品的预期收益不降低而风险相对更小，让投资者能够安心拿住，最终赚到钱。这是FOF基金最核心的价值所在，也是我们追求的投资目标。

本基金是平衡型养老目标风险基金，将遵循稳健投资的理念，立足养老产品的定位，秉承勤勉尽责的态度，力争为持有人创造更加优异而稳健的长期投资回报。

报告期内基金投资运作分析

3季度国内部分宏观经济数据继续回落，显示经济仍然处于偏弱的状态。9月底召开中共中央政治局会议，分析当前经济形势及一些新情况，强调逆周期调节，降准降息，提振资本市场，同时针对消费低迷问题、房地产市场和地方政府债务问题提出具体政策举措。这些政策是一整套的金融、货币、财政提振改革举措，极大地提振了资本市场和实体经济的信心。海外发达经济体宏观经济数据呈现出走弱的态势，显示出宏观经济情况出现了边际上的变化。9月美联储降息50bp，预计本年还将降息1-2次。

在资产表现上，3季度国内主要的股票指数在持续下跌后出现了大幅度的反弹，一举扭转了今年以来的下跌态势，截止3季度末，主要A股指数今年以来均出现了不小的涨幅（沪深300指数上涨17.1%）。在申万行业层面，非银行金融、地产、综合、商贸零售、社会服务等行业涨幅居前，煤炭、石油石化、公用事业、农林牧渔、银行等行业涨幅相对靠后。在风格层面，成长风格指数涨幅高于价值风格指数，中/高市盈率指数涨幅高于低市盈率指数。3季度，港股继续强势表现，主要港股指数均出现上涨，恒生科技指数涨幅较大，海外欧美主要股指延续今年以来上涨趋势，但涨幅低于A股和港股。债券资产方面，3季度美国10年期国债收益率震荡下行62bp；随着中共中央政治局会议的召开，国内债券市场对未来经济预期出现了一些变化，但降准降息的宽松货币政策有利于债券收益率的下行。3季度国内10年期国债收益率先抑后扬，整体呈现震荡走势，中间一度创出2.04%的历史新低。

在报告期内，本基金主要在基金选择和资产配置两个大的层面进行了操作：

在基金选择层面，立足于分散配置不同投资策略的优质基金，以适应不同的市场环境，带来更好的投资体验，我们持续挖掘符合我们标准的优质基金，不断优化持仓品种。希望通过分散化持有不同投资策略、不同投资风格的优秀基金，让不同的基金在组合中发挥不同的作用，使得超额收益来源更加多元化，增强超额收益的稳定性。基金选择是本基金投资操作的重点，基于长期经验的积累和养老基金的投资目标，我们总结了以下的基金选择标准：1、投资策略长期有效，即基金的投资策略在长期来看是有效的，“有效”意味着通过该策略能够获取超额收益，“长期有效”意味着获取超额收益需要拉长时间，短期不一定必然能够获取超额收益；2、投资策略不漂移，即基金的投资策略相对稳定，不随着市场的变化出现漂移；3、投资策略可理解，即我们对基金的投资策略能理解、有认知，在市场短期变化的过程中能够有信心拿得住；4、收益风险特征可接受，即基金过去所表现出来的收益风险特征符合我们的预期和需求。

基于这样的基金选择标准，3季度我们的操作主要包括：1、卖出了基金经理发生了变更的基金；2、买入了新挖掘的优质成长类基金；3、配置了部分Smart Beta（聪明贝塔）被动指数基金。其他在投资策略上没有变化的基金我们仍然继续持有。

在资产配置层面，我们一直遵循“资产性价比比较”的方法，来审视整体组合的风险暴露，不断卖出那些性价比已经很低的资产，买入那些性价比已经很高的资产，这使得我们整个组合始终处于性价比更优的状态。这样的投资方法让我们能够相对从容地应对市场的大幅波动，在追求收益的同时管理好组合的风险暴露。3季度本基金在资产配置层面进行了如下操作：

一是在大类资产配置方面，根据我们的股债性价比比较模型，在9月底市场大涨前，股票的性价比处于较高的位置，因此我们保持了适度偏高的权益仓位；在9月底利好政策出台后的最初两天进一步小幅提升了A股权益的配置比例。截止报告期末，在合同允许的范围内，保持超配权益类资产，略高于业绩比较基准设定的权益类资产配置比例。

二是在结构配置方面，3季度结构配置方面有如下变化：在股票风格方面，我们在市场震荡调整的过程中，逐步调整组合的配置结构到更加均衡的状态，在市场出现变化之后，我们主要增加了偏成长风格的被动基金的配置，让组合具备适度的弹性；在权益基金类型方面，我们不断增加了偏被动的宽基指数基金和Smart Beta指数基金的配置，在主动基金和被动基金两个方面更加均衡。经过这些结构上的调整，整体组合在权益类资产方面呈现出了更加均衡的配置，同时也具备适度的弹性，使得组合在市场上涨的过程中能够跟得上。在股票不同区域方面，基于区域间权益资产的性价比比较，我们清仓了剩余的少量美股基金。因为我们认为，无论是从纵向的历史比较，还是横向的各个区域的比较来看，当时A股都呈现出较好的性价比，在3季度的持续调整过程中，A股的性价比得到了进一步的提升。因此，在风险可控的前提下，我们愿意以一种更加积极乐观的心态来管理组合，同时在关注到市场变化之后，能够对市场的变化作出相对及时的、合理的反应。在固定收益资产方面，随着股票市场的下跌，转债的性价比大幅提升，我们适度超配转债基金；纯债方面考虑到未来经济恢复的预期以及债券资产的性价比，目前适度超配短债基金，低配中长期纯债基金。

我们将继续立足于优选基金，获取优秀基金经理长期的超额收益，同时从大类资产配置、结构配置出发，着眼于未来1-3年的视角去审视各类资产的性价比，对整体组合的风险暴露进行管理，相对均衡配置，适度逆向偏离，去市场不关注的领域挖掘机会，逐步退出非常热门的赛道，通过不断挖掘性价比更高的资产，卖出性价比已经很低的资产，总是使投资组合保持一个相对较高的性价比。我们希望通过FOF产品给持有人提供一项服务：通过选择优质基金和配置性价比更高的资产，将资产原有的大幅波动变得相对平滑一些，提升产品的收益风险比，使得产品的预期收益不降低而风险相对更小，让投资者能够拿得住，最终赚到钱。这是FOF基金最核心的价值所在，也是我们追求的投资目标。

本基金是平衡型养老目标风险基金，将遵循稳健投资的理念，立足养老产品的定位，秉承勤勉尽责的态度，力争为持有人创造更加优异而稳健的长期投资回报。

对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望

展望未来，我们对中国未来经济持续增长和股市的长期回报仍然充满信心，一方面中国经济的韧性较强，有足够的纵深来稳定整体经济；另一方面，国内股票市场制度不断健全，分红、回购等有利于股东的措施成为市场共识，市场的投资功能得到强化。各国股票市场的历史经验都证明了，一国股票市场的上涨并不需要一国经济的高速增长来支撑。不少发达国家的经济增长已经下降到一个较低的水平，但是股票市场仍然能够出现较好的表现。股票市场的表现更多取决于资本市场制度的完善，以及实实在在的股东回报的水平。经过过去几年的持续调整，A股大部分优质资产的价格普遍从高位回撤幅度达到40-50%，估值合理甚至偏低，随着分红、回购等有利于股东回报的举措逐步落实，相信A股市场在未来几年的预期回报应该不低。

我们将继续立足于优选基金和资产配置，不断提升FOF投资组合的性价比，希望通过FOF产品给持有人提供一项服务：通过选择优质基金和配置性价比更高的资产，将资产原有的大幅波动变得相对平滑一些，提升产品的收益风险比，使得产品的预期收益不降低而风险相对更小，让投资者能够拿得住，最终赚到钱。这是FOF基金最核心的价值所在，也是我们追求的投资目标。

本基金是平衡型养老目标风险基金，将遵循稳健投资的理念，立足养老产品的定位，秉承勤勉尽责的态度，力争为持有人创造更加优异而稳健的长期投资回报。

报告期内基金投资运作分析

2024年上半年以来，国内宏观经济呈现震荡走势，内需相对较弱，出口保持强劲，制造业PMI（采购经理人指数）在50%上下震荡，CPI（居民消费价格指数）、PPI（工业生产者出厂价格指数）等价格指数在低位徘徊。政策方面，央行采取降息等措施刺激需求，三大工程、设备更新/以旧换新以及地方地产政策放松等需求端政策也陆续出台，但政策的效果可能还需要量的积累和一定的时间才能够产生明显的拉动效果。海外方面，部分发达国家开始降息，市场预期美联储9月议息会议大概率将开启第一次降息操作。

在资产表现上，上半年A股市场呈现极强的分化特征，在大小盘方面，基本逆转了过去两年小盘占优的局面，今年上半年大盘股更加占优，其中上证50、中证100、沪深300均取得正收益，而中证500、中证1000等偏中小盘的指数基本都录得负收益。在（申万）行业层面，银行、煤炭、公用事业、家电、石油石化等行业表现靠前且录得正收益，综合、计算机、商贸零售、社会服务、传媒等行业表现相对靠后且收益为负。在风格层面，成长风格指数表现落后于价值风格指数，中/高市盈率指数表现弱于低市盈率指数。上半年，港股整体表现强于A股，恒生指数及恒生国企指数均出现上涨，海外欧美主要股指也基本录得上涨。债券资产方面，上半年美国10年期国债收益率呈现震荡上行走势；受到内需仍然较弱的影响，上半年国内10年期国债收益率继续下行，创出2.21%的历史新低。

在报告期内，本基金主要在基金选择和资产配置两个大的层面进行了操作：

首先，在基金选择层面，立足于分散配置不同投资策略的优质基金，以适应不同的市场环境，带来更好的投资体验，我们持续挖掘符合我们标准的优质基金，不断优化持仓品种。希望通过分散化持有不同投资策略、不同投资风格的优秀基金，让基金在组合中发挥不同的作用，使得超额收益来源更加多元化，增强超额收益的稳定性。基金选择是本基金投资操作的重点，基于长期经验的积累和养老基金的投资目标，我们总结了以下的基金选择标准：1、投资策略长期有效，即基金的投资策略在长期来看是有效的，“有效”意味着通过该策略能够获取超额收益，“长期有效”意味着获取超额收益需要拉长时间，短期不一定必然能够获取超额收益；2、投资策略不漂移，即基金的投资策略相对稳定，不随着市场的变化出现漂移；3、投资策略可理解，即我们对基金的投资策略能理解、有认知，在市场短期变化的过程中能够有信心拿得住；4、收益风险特征可接受，即基金过去所表现出来的收益风险特征符合我们的预期和需求。

基于这样的基金选择标准，上半年我们的操作主要包括：1、卖出了基金经理发生了变更的基金，减仓了投资策略发生了变化的基金；2、买入了新挖掘的优质基金；3、配置了部分Smart Beta（聪明贝塔）被动指数基金，通过对各类Smart Beta策略的深入研究，希望挖掘一些我们可以理解的Smart Beta策略，对主动选股的投资策略形成有益的补充；4、基于性价比原则对部分基金进行了替换。我们对持仓子基金的收益风险特征进行了重新的评估，虽然某些基金过去呈现出来的收益风险特征是我们可以接受的，但是随着市场不确定性的增大，资产的收益风险特征也会出现变化。为了保持整体组合的收益风险特征在我们可以接受的范围内，我们对某些中期来看风险收益特征预计可能存在较大变化的子基金进行了调整。

在资产配置层面，我们一直遵循“资产性价比比较”的方法，来审视整体组合的风险暴露，不断卖出那些性价比已经很低的资产，买入那些性价比已经很高的资产，这使得我们整个组合始终处于性价比更优的状态。这样的投资方法让我们能够相对从容地应对市场的大幅波动，在追求收益的同时管理好组合的风险暴露。上半年本基金在资产配置层面进行了如下操作：

一是在大类资产配置方面，上半年权益市场呈现震荡下行走势，根据我们的股债性价比比较模型，股票的性价比处于较高的位置，我们仍然保持了适度偏高的权益仓位，根据基本面情况的一些变化，2季度我们小幅降低了权益类资产的仓位。截至报告期末，在合同允许的范围内，仍保持适度超配权益类资产，略高于业绩比较基准的权益类资产配置比例。

二是在结构配置方面，上半年结构配置方面有如下变化。在市值风格方面，在小微盘股流动性风险爆发之前，我们降低了组合在小微盘风格方面的暴露，规避了小微盘股大幅下跌带来的净值回撤；同时增加了偏大盘指数基金的配置，获取了偏大盘风格的超额收益。在基本面风格方面，随着性价比的变化，我们逐步降低了深度价值策略基金、高股息基金的配置比例，适当增加了偏高质量、偏成长等风格基金的配置。通过这些调整，我们将整体组合的性价比进行了一定程度的优化。

报告期内基金投资运作分析

2季度国内部分宏观经济数据出现一定回落，显示经济企稳的趋势仍然还不够确定。国内宏观经济的主要矛盾集中在内需不足，国内货币、财政、地产产业等政策继续保持宽松，在放松存量政策的同时还推出增量政策，这些举措短期内尚未看到明显效果，但是随着政策效果的不断积累，从中期来看对宏观经济的企稳大概率将起到支持作用。海外发达经济体宏观经济数据也呈现出分化的态势，显示出宏观经济情况出现了边际上的变化。美联储点阵图显示美联储年内预期的降息次数逐步减少，首次降息预期时间也逐步推后。

在资产表现上，2季度国内主要的股票指数均出现下跌。在（申万）行业层面，银行、公用事业、电子、煤炭等行业表现靠前且录得正收益，综合、传媒、商贸零售、社会服务、计算机等行业表现相对靠后且收益为负。在风格层面，成长风格指数表现落后于价值风格指数，中/高市盈率指数表现弱于低市盈率指数。2季度，港股走出独立行情，主要港股指数均出现上涨，海外欧美主要股指涨跌互现。债券资产方面，2季度美国10年期国债收益率整体呈现震荡走势；国内随着对经济预期的变化以及市场悲观情绪的影响，2季度国内10年期国债收益率继续小幅下行，创出2.21%的历史新低。

在报告期内，本基金主要在基金选择和资产配置两个大的层面进行了操作：

在基金选择层面，立足于分散配置不同投资策略的优质基金，以适应不同的市场环境，带来更好的投资体验，我们持续挖掘符合我们标准的优质基金，不断优化持仓品种。希望通过分散化持有不同投资策略、不同投资风格的优秀基金，让基金在组合中发挥不同的作用，使得超额收益来源更加多元化，增强超额收益的稳定性。基金选择是本基金投资操作的重点，基于长期经验的积累和养老基金的投资目标，我们总结了以下的基金选择标准：1、投资策略长期有效，即基金的投资策略在长期来看是有效的，“有效”意味着通过该策略能够获取超额收益，“长期有效”意味着获取超额收益需要拉长时间，短期不一定必然能够获取超额收益；2、投资策略不漂移，即基金的投资策略相对稳定，不随着市场的变化出现漂移；3、投资策略可理解，即我们对基金的投资策略能理解、有认知，在市场短期变化的过程中能够有信心拿得住；4、收益风险特征可接受，即基金过去所表现出来的收益风险特征符合我们的预期和需求。

基于这样的基金选择标准，2季度我们的操作主要包括：1、卖出了基金经理发生了变更的基金，减仓了投资策略发生了变化的基金；2、买入了新挖掘的优质基金；3、配置了部分Smart Beta被动指数基金，通过对各类Smart Beta策略的深入研究，希望挖掘一些我们可以理解的Smart Beta策略，对主动选股的投资策略形成有益的补充。其他在投资策略上没有变化的基金我们仍然继续持有。

在资产配置层面，我们一直遵循“资产性价比比较”的方法，来审视整体组合的风险暴露，不断卖出那些性价比已经很低的资产，买入那些性价比已经很高的资产，这使得我们整个组合始终处于性价比更优的状态。这样的投资方法让我们能够相对从容地应对市场的大幅波动，在追求收益的同时管理好组合的风险暴露。2季度本基金在资产配置层面进行了如下操作：

一是在大类资产配置方面，2季度权益市场呈现震荡走势，根据我们的股债性价比比较模型，股票的性价比仍然处于较高的位置，我们仍然保持了适度偏高的权益仓位。截止报告期末，在合同允许的范围内，仍保持略超配权益类资产，略高于业绩比较基准中设定的权益类资产配置比例。

二是在结构配置方面，2季度结构配置方面有如下变化。在风格方面，我们在市场震荡的过程中，逐步调整组合的配置结构到更加均衡的状态：过去我们的组合更偏价值风格，在高股息上也有一定的暴露，在2季度，根据各类资产性价比的变化，我们逐步降低了偏价值风格和偏高股息基金的配置比例，适度增加了偏高质量、偏科技成长风格的基金的配置；在小盘股反弹后，我们进一步降低了小盘风格基金的配置，增加了大盘风格基金的配置。经过这些结构上的调整，整体组合在权益类资产方面呈现出了更加均衡的配置，因为我们认为，目前A股无论是从纵向的历史比较，还是横向的各个区域的比较来看，都呈现出较好的性价比，因此，在风险可控的前提下，我们愿意在目前位置以一种更加积极乐观的心态来寻找性价比较高的资产。

我们将继续立足于优选基金，获取优秀基金经理长期的超额收益，同时从大类资产配置、结构配置出发，着眼于未来1-3年的视角去审视各类资产的性价比，对整体组合的风险暴露进行管理，相对均衡配置，适度逆向偏离，去市场不关注的领域挖掘机会，逐步退出非常热门的赛道，通过不断挖掘性价比更高的资产，卖出性价比已经很低的资产，总是使投资组合保持一个相对较高的性价比。我们希望通过FOF产品给持有人提供一项服务：通过选择优质基金和配置性价比更高的资产，将资产原有的大幅波动变得相对平滑一些，提升产品的收益风险比，使得产品的预期收益不降低而风险相对更小，让投资者能够安心拿住，最终赚到钱。这是FOF基金最核心的价值所在，也是我们追求的投资目标。

本基金是平衡型养老目标风险基金，将遵循稳健投资的理念，立足养老产品的定位，秉承勤勉尽责的态度，力争为持有人创造更加优异而稳健的长期投资回报。

报告期内基金投资运作分析

1季度国内部分宏观经济数据呈现出一定的复苏迹象。国内货币、财政、产业等政策继续保持宽松，宏观政策上并未大干快上追求短期效果，而是着力于中长期，在调整结构的同时稳定经济，这在一定程度上显示出中国宏观经济的韧性较高。全球制造业PMI（制造业采购经理指数）恢复至荣枯线以上，相比去年底有边际改善；欧洲几个主要国家的服务业PMI也出现了边际改善。这些数据显示海外宏观经济边际好转。市场对美联储开启降息的时点逐步后移。

在资产表现上，1季度国内主要的股票指数涨跌互现。在行业层面，银行、石油石化、煤炭、家用电器、有色金属等行业表现靠前且录得正收益，医药生物、计算机、电子、综合、房地产等行业表现相对靠后且收益为负。在风格层面，成长风格指数表现落后于价值风格指数，中/高市盈率指数表现低于低市盈率指数。1季度，港股跟随A股表现，海外欧美主要股指上涨。债券资产方面，1季度美国10年期国债收益率小幅上行到4.36%，呈现震荡上行走势；国内随着对经济预期的变化以及市场悲观情绪的影响，1季度国内10年期国债收益率整体下行约27bp。

在报告期内，本基金主要在基金选择和资产配置两个大的层面进行了操作：

在基金选择层面，立足于分散配置不同投资策略的优质基金，以适应不同的市场环境，带来更好的投资体验。我们持续挖掘符合我们标准的优质基金，不断优化持仓品种，希望通过分散化持有不同投资策略、不同投资风格的优秀基金，使其在组合中发挥不同的作用，使得超额收益来源更加多元化，增强超额收益的稳定性。基金选择是本基金投资操作的重点，基于长期经验的积累和养老基金的投资目标，我们总结了以下的基金选择标准：1、投资策略长期有效，即基金的投资策略在长期来看是有效的，“有效”意味着通过该策略能够获取超额收益，“长期有效”意味着获取超额收益需要拉长时间，短期不一定必然能够获取超额收益；2、投资策略不漂移，即基金的投资策略相对稳定，不随着市场的变化出现漂移；3、投资策略可理解，即我们对基金的投资策略能理解、有认知，在市场短期变化的过程中能够有信心拿得住；4、收益风险特征可接受，即基金过去所表现出来的收益风险特征符合我们的预期和需求。

基于这样的基金选择标准，1季度我们的操作主要包括：1、卖出了个别基金经理发生了变更的基金；2、替换了个别性价比更优的指数基金；3、买入了几个新挖掘的优质基金。其他在投资策略上没有变化的基金我们仍然继续持有，整体上来说，1季度的基金换手率比去年4季度有所提高，但仍处于偏低水平。

在资产配置层面，我们一直遵循“资产性价比比较”的方法，来审视整体组合的风险暴露，不断卖出那些性价比已经很低的资产，买入那些性价比已经很高的资产，这使得我们整个组合始终处于性价比更优的状态。这样的投资方法让我们能够相对从容地应对市场的大幅波动，在追求收益的同时管理好组合的风险暴露。1季度本基金在资产配置层面进行了如下操作：

一是在大类资产配置方面，1季度权益市场先抑后扬，在1月份市场下跌的过程中，权益类资产的高性价比更加突出，我们在这个过程中保持了相对较高的权益仓位。截止报告期末，在合同允许的范围内，仍保持略超配权益类资产，高于业绩比较基准中设定的权益类资产配置比例。

二是在结构配置方面，1季度有如下变化。在风格方面，我们意识到小微盘股存在较大的流动性风险，因此在1月中上旬卖出了偏小微盘风格的指数基金和量化基金，降低了组合在小盘风格上的暴露，规避了随后小微盘风格的大幅下跌。同时，逐步兑现了部分超额收益较大的偏深度价值的基金。此外，增加了性价比较高的偏大盘成长以及高质量风格基金的配置，这类基金从2021年以来已经调整3年多的时间，整体下跌幅度接近50%，估值处于历史相对低位，市场对其盈利预期较低，性价比较高，具有一定的配置价值，且一旦宏观经济基本面筑底企稳，这类资产还具备一定的弹性。在市场下跌的过程中，本基金适度增加了偏科技成长类的基金的配置。经过这些结构上的调整，整体组合在权益类资产方面呈现出了更加均衡的配置。随着债券收益率的持续下行，转债的性价比得到凸显，部分转债的到期收益率已经超过纯债，转债整体价格水平也体现出吸引力，因此我们增加了部分偏债性/平衡转债的配置。

我们将继续立足于优选基金，获取优秀基金经理长期的超额收益，同时从大类资产配置、结构配置出发，着眼于未来1-3年的视角去审视各类资产的性价比，对整体组合的风险暴露进行管理，相对均衡配置，适度逆向偏离，去市场不关注的领域挖掘机会，逐步退出非常热门的赛道，通过不断挖掘性价比更高的资产，卖出性价比已经很低的资产，总是使投资组合保持一个相对较高的性价比。我们希望通过FOF产品给持有人提供一项服务：通过选择优质基金和配置性价比更高的资产，将资产原有的大幅波动变得相对平滑一些，提升产品的收益风险比，使得产品的预期收益不降低而风险相对更小，让投资者能够安心拿住，最终赚到钱。这是FOF基金最核心的价值所在，也是我们追求的投资目标。

本基金是平衡型养老目标风险基金，将遵循稳健投资的理念，立足养老产品的定位，秉承勤勉尽责的态度，力争为持有人创造更加优异而稳健的长期投资回报。

对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望

展望未来，我们对中国经济的未来充满信心，权益资产的性价比很高，具备很高的配置价值，我们会在控制风险的前提下积极地去把握权益资产的投资机会，实现养老目标基金的长期稳健增值。在配置结构方面，我们更加关注过去几年持续下跌的优质核心资产类基金以及代表未来先进科技方向的科技成长类基金。

我们将继续立足于优选基金，获取优秀基金经理长期相对确定的超额收益，同时从大类资产配置、结构配置出发，着眼于未来1-3年的视角去看各类资产的性价比，相对均衡配置，适度逆向偏离，去市场不关注的领域挖掘机会，逐步退出非常热门的赛道，通过不断挖掘性价比更高的资产，卖出性价比已经很低的资产，总是使投资组合保持一个相对较高的性价比。我们希望通过FOF产品给持有人提供一项服务：通过选择优质基金和配置性价比更高的资产，将资产原有的大幅波动变得相对平滑一些，提升产品的收益风险比，使得产品的预期收益不降低而风险相对更小，让投资者能够安心拿住，最终赚到钱。这是FOF基金最核心的价值所在，也是我们追求的投资目标。

本基金是平衡型养老目标风险基金，将遵循稳健投资的理念，立足养老产品的定位，秉承勤勉尽责的态度，力争为持有人创造更加优异而稳健的长期投资回报。

报告期内基金投资运作分析

我们一直遵循既定的投资策略：立足于对不同投资策略基金的优选，同时通过“资产性价比比较”的方法对组合风险暴露进行管理。具体来说：

首先，在基金选择层面，立足于分散配置不同投资策略的优质基金以适应不同的市场环境，带来更好的投资体验，我们持续挖掘符合我们标准的优质基金，不断优化持仓品种。希望通过分散化持有不同投资策略、不同投资风格的优秀基金，让基金在组合中发挥不同的作用，使得超额收益来源更加多元化，增强超额收益的稳定性。其次，在资产配置层面，我们一直遵循“资产性价比比较”的方法，来审视整体组合的风险暴露，不断卖出那些性价比已经很低的资产，买入那些性价比已经很高的资产，这使得我们整个组合始终处于性价比更优的状态。这样的投资方法让我们能够相对从容地应对市场的大幅波动，在追求收益的同时管理好组合的风险暴露。

我们希望我们的投资策略能够经受各种市场环境的考验，并进行不断的反思、迭代和升级。我们在2023年对投资策略和投资流程有几点思考，在此跟投资者分享：

2023年全年资产的表现和年初时大家的预期可能有不小的差异。年初时，市场普遍预期疫后国内经济将逐步复苏，因此看好国内股票，看空国内债券；同时，美国通胀处于高位，美联储将政策利率提高到过去几十年的历史高位将使得美国经济走入衰退，因此看空美股，看好美国国债。但市场的走势恰恰与预期相反，国内股票下跌，国内债券上涨，美股上涨，美债下跌。这不得不让我们反思：无数的宏观经济学家都在预测宏观经济，他们尚且存在明显的分歧，而我们对于宏观的判断往往并不具备较高的置信度，这些判断应该以何种方式、以多大比例具体落地到我们的组合操作当中？从长期来看，这种从宏观判断到组合操作的投资流程在多大程度上是可以通过不断重复、积累进而迭代升级的？

相对于同期对应的基金指数来说，我们今年持仓过的大多数基金都取得了正的超额收益，也就是说我们选基的超额收益是相对显著的。但是如果深入拆解基金的超额收益来源（主要针对权益类基金），背后基本都呈现几个特征：偏价值、偏高股息、偏小盘、偏非公募重仓、偏周期板块等。这触发我们进一步思考：我们应该以何种视角来看待权益基金的贝塔暴露？权益基金的收益在多大程度上可以用数个风格因子进行解释？真正扣除了这些风格因子的收益后，权益基金中长期的超额收益大致会处于什么水平？

2023年的这些思考促使我们在未来的研究和投资中更加清晰地认识市场的结构性特征、更加深入地分析基金业绩背后的驱动因素，结合我们的基金选择和资产配置策略，增强我们超额收益的可复制性和可持续性。