易方达双债增强债券A基金对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望

2023年中央经济工作会议强调高质量发展目标，逆周期调控政策上更多强调结构性政策发力，包括结构性货币政策、财政支出结构优化、战略性新兴产业支持等，防风险仍为地产及金融领域的首要任务。

展望2024年，GDP（国内生产总值，下同）增速目标可能定在5%左右，中央财政力度加码、三大工程有望发力，叠加2023年的低基数效应，市场存在2024年价格弱企稳带动名义GDP回升的预期。我们将继续仔细观察经济体内部资金循环效率，评估再通胀进度。政策组合来看，全年财政端扩张有助于提高资金循环效率、稳定广义价格预期，货币政策主线预计绕不开降银行负债成本。

组合债券配置将围绕短端资金面波动和长端资产供需展开。存款端利率下行助推存款脱媒，但进度可能受居民风险偏好恢复速度的影响，预计全年债券市场短端资产波动可能仍大，风险与机会并存；长端资产围绕资产荒演绎，但配置节奏需要综合考虑机构负债成本和维持合理利差需要等因素。组合仍将重视流动性风险管理，积极采用多样化的策略丰富收益来源，同时精选个券，重点关注信用风险。

转债方面，组合继续挖掘期权价值低估的平衡型和偏债型转债，同时密切关注经济复苏、资金流动、汇率变化等市场信号，在防范风险的前提下抓住市场积极变化。

组合构建上，我们倾向于维持较高的转债分散度，并注重股债宏观对冲效果，希望能降低组合波动，提升组合夏普比率，给投资者带来更好的持有体验。本基金将坚持稳健投资的原则，以获取长期有竞争力的投资收益为目标，力争以优异的业绩回报基金持有人。

易方达双债增强债券A基金报告期内基金投资运作分析

2023年外需回落，国内GDP（国内生产总值，下同）超过126万亿元，增长5.2%，增速比2022年加快2.2个百分点。节奏上看，四个季度的GDP两年平均增速分别为4.7%、3.3%、4.4%、4.0%，呈波动态势，全年经济在曲折中修复。一季度随着疫情防控较快平稳转段，政策稳增长见效，国内经济运行整体呈现企稳回升态势，市场预期加快好转；二季度经济延续恢复态势，但恢复速度有所放缓，外需回落、居民预期偏弱、政策效应传导偏慢；三季度财政政策发力，部分行业库存回摆，经济季初下行后呈现企稳态势；四季度经济较三季度有所回落，生产相对较好，CPI（消费者物价指数）、PPI（生产者物价指数）同比逐月下行。国内经济增速换挡、结构调整的大背景未变，经济的底层动能还需要不断夯实。

2023年债券市场表现较好，全年央行两次降准降息，资金面整体宽松，利率震荡下行。10年期国债利率在2.54%至2.93%区间波动，年底录得2.56%，较2022年底下行28bp，10年期国开利率录得2.68%，较2022年末下行31bp。信用债方面，信用各期限等级利差整体压缩，3年AAA中短票利差全年收窄35bp，3年AA中短票利差全年收窄近80bp。

权益市场方面，年初A股整体上行，二季度起经济复苏进程不及预期，A股走势面临较大压力。全年来看，TMT（数字新媒体产业，下同）、中特估、高股息策略、低估值风格等均出现阶段性行情。全年沪深300指数下跌11.38%，中证1000指数下跌6.27%，创业板指数下跌19.4%。全年申万行业中TMT、石油石化、煤炭涨幅居前，美容护理、商贸零售、房地产领跌。

转债市场方面，2023年转债行情在股市表现不佳、债市走强背景下走势相对平稳，全年中证转债指数下跌0.48% 。四季度转债估值大幅压缩，转债资产进入左侧配置高价值区间。可转债当前债性价值较高，加权纯债溢价率处于2018年以来5%分位数以下, 债性价值已经接近历史极值。当前转债防御性大幅增强，受到股票波动冲击的回撤风险较小，转债资产向上空间和向下风险显著不对称，权价配置价值较高。如果出现权益温和上涨的环境，转债的期权估值有较大概率可以快速修复。报告期内，组合基于对经济基本面走势的判断，积极应对并调整资产配置。转债方面，转债资产进入左侧配置高价值区间，组合大幅提高了可转债仓位，转债市场触底止跌的核心因素是债性保护，当转债债性较强时，股票的波动对于转债影响较弱，转债的YTM（到期收益率）和绝对价格以及和纯债的相对利差是较客观的量化指标。大部分有效择时指标指向转债市场即将触底，绝对最大回撤空间不大。考虑股票继续下跌的潜在可能性，同时转债防御性已经在大幅上升，所以转债当前面临流动性风险和机遇并存。组合和基准相比超配低估值平衡型和偏债型转债，优化平衡型结构，置换期权凸性和波动率价值更高的标的。组合全年围绕中性久期和杠杆水平适时调整，年末拉长了久期来对冲权益波动，结合相对价值变化不断优化券种结构。股票方面，组合减小了权益风险敞口，权益资产对组合净值有所拖累。本基金将坚持稳健投资的原则，力争以优异的业绩回报基金持有人。