易方达优势领航六个月持有混合（FOF）A基金对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
过去一年，境外市场获得了较多投资者的关注，尤其是越南、印度等发展中国家展现出了经济快速增长的潜力，市场也收获了不菲的回报。而对于我国长期经济增长的担忧，似乎也成为了压制A股市场表现的重要原因。
然而历史规律来看，对于未来的高预期增长往往和当前的高估值正相关，而并不和未来的高投资回报正相关。长期来看，股票回报与GDP增长或人均GDP增长甚至几乎没有相关性，也就是说很多国家的经济奇迹往往带不来投资回报。
而长期来看对于投资回报的影响，最重要的是上市公司对于股东的净回购水平，包括回购、分红水平；其次是进入市场时的估值水平。为什么净回购如此重要？其反映的是企业的竞争格局+优秀的治理结构。因为企业竞争力不足时，往往更加需要重视市占率的提升，需要企业持续投入盈利去避免被其他企业取代；而当企业竞争力突出（甚至处于垄断地位）时，则有余力将盈利留存。企业具备优秀的治理结构，才能够将留存的利润合理的支配，在没有收益率更高的项目时，能够积极地回馈投资者，运用增持、回购、现金分红等手段平衡好股东短期利益与公司长期价值。而估值的重要性不必多言，股市的第一性原理就是用便宜的价格买好东西。
因此对于市场的长期表现，我们不必因为对于增长水平的担忧便盲目悲观（实际上2024年经济增长可能也并不差），而更应该关注：1.上市公司的竞争格局是否改善？股东能否较好的分配利润？2.当前进入市场的估值是否合理？
引用《思考，快与慢》这本书提及，我们大脑中有两套系统（由心理学家基思·斯坦诺维奇和理查德·韦斯特率先提出），分别为系统1和系统2：系统1是自动化、快速且无意识的思维方式，无需耗费太多脑力，为自主控制状态，例如确认两件物品孰远孰近、确定声源位置、察觉他人语气中的不友善等；系统2是一种慢、有意识和深思熟虑的思维方式，为需费脑力的大脑活动，就例如上述复杂的计算，它大多与主观体验相关联，需要你集中注意力，例如赛跑时做好起跑的准备、在一间嘈杂的房间关注某一个人的声音等。它能够帮助我们更好地解决问题和做出明智的决策。
在当前投资者体验不佳的市场环境下，系统1大概率会让投资者直接离场。然而超额回报往往源于系统2的认知，我们也许应该让内心平静下来，想一想系统2会让我们注意到什么。
我们应该注意到，当前A股和港股的估值水平处于历史极低的位置，如果考虑到国内债券和理财产品较低的预期收益，当前股票资产的性价比可能好于历史上95%的时间。
我们应该注意到，越来越多的上市公司开始关注投资者回报，开始增加回购和分红的数量，而这一行为毫无疑问地对于我们区分上市公司的竞争格局、盈利能力、治理水平有巨大的帮助，也对于长期回报的提升有巨大的影响。
长期来看，系统2应该提示我们，尽管当前投资体验感较差，但是较低的市场估值和可能提升的回购和股息水平，提供了潜在的长期回报。当前应当尽可能地乐观一些，多抱有一些信心。
中短期来看，2023年压制市场短期的一些因素可能会迎来逆转：
政策方面，对于经济的重视程度已经到了较大的水平，要充分认识到七月份政治局会议所传达的政策转向的力度。
经济增长方面，回顾2000年至今经历了7轮完整的库存周期，目前正处于第7轮周期的主动去库存阶段后期，即库存水平很低，去库压力很小。虽然需求拐点还不明确，但库存周期见底对经济形成支撑，未来大概率至少形成弱复苏，并可能会带来较大的价格弹性。
历史上看，市场对于经济复苏往往具备一定的领先性，而对政策效果往往都是路径依赖和后验的。因此市场总结规律为A股的三重底：政策底、市场底和经济底。
中短期来看，系统2也应该提示我们，2024年，我们可能会在政策底后真正地迎来经济底。而市场底大概率位于两者之间。在这样的环境下，对于市场可能更没必要过度悲观。
悲观者正确，而乐观者前行。
在不悲观的基础上，2024年以经济弱复苏的假设，积极发掘中短期投资的一些线索：
1.行业的竞争格局较好：寻找供给端明显收缩，库存处于低位的行业，规避处于产能过剩状态的行业。
2.便宜的估值水平：由于市场整体处于低位，符合该线索的难度并没有那么大。
3.需求的复苏不依赖于经济强复苏的假设：2023年证伪了很多需求的复苏预期，疤痕效应下很多行业预期的复苏并没有实现。2024年来看，这样的可能需求可能源于全球出口的份额提升，技术创新创造的新需求，以及居民存款可能流向的新消费趋势。同时也要对可能的大规模财政刺激政策做好预期。
综合考虑三条线索，本基金重点关注医药（创新药和医疗器械出口）、汽车零部件、资源行业的投资机会。
2024年本基金将采用核心-卫星策略，为投资者构建均衡的核心组合，以应对不同的市场环境。本基金为投资者在全市场优选不同类型的优质基金，构建行业均衡、风格均衡、投资策略均衡的基金组合，力争在不同的市场环境下具备较好的适应性，提升投资者的投资体验。
在卫星组合中，本基金将加强自上而下的视角，在宏观经济分析的基础上，加强对中观行业的跟踪，在置信度高时为投资者投资行业主题基金，力争提升组合的收益风险比。
本基金将主要投资于基金管理人旗下的基金，通过定量与定性相结合的分析方法精选出具有竞争优势的基金，力争实现基金资产的长期增值。本基金重视投资者获得感，希望与投资者共同获取资本市场的长期收益，也由衷感谢广大投资者的理解和信任。
易方达优势领航六个月持有混合（FOF）A基金报告期内基金投资运作分析
2023年，可能是投资者预期和实际投资体验落差较大的一年。
2022年末，三年防疫成为历史，经济数据开始恢复，投资者带着欣欣向荣的复苏希望走向2023年。投资者的预期还来自于均值回归的信仰：一方面在2022年熊市后，市场已经处于较低的历史估值水平下；另一方面偏股基金指数自编制以来，从未出现连续两年负收益的情形。因此信仰周期，信仰钟摆理论的投资者更是积极地布局2023年。
然而2023年最终未能实现预期：上证综指下跌3.7%，连续三年负收益；恒生指数下跌13.8%，连续四年负收益。回顾2023年，压力可能源于经济、政策和流动性等多方面因素超预期：
1.在经济增长方面，内需出现了明显的下滑：消费升级局部中断，房地产市场价格、销售、开发的全面负增长，制造业陷入了产能过剩的泥潭，PPI（工业生产者出厂价格指数）持续通缩，行业来看消费者服务、房地产、电力设备及新能源也成为跌幅最大的三个方向。
2.在政策方面，国内政策在七月份政治局会议后明显将重心转向刺激经济、稳定经济增长预期，出台了包括降准、降息、下调印花税、认房不认贷、1万亿特别国债等政策，但政策效果可能存在时滞；而美联储持续加息超市场预期，使得全球流动性面临压力，流动性敏感的港股估值进一步被挤压。
债券市场则持续下行，十年期国债到期收益率下行至2.55%的历史低位。
在整体的压力之下市场也不缺乏亮点，年内人工智能概念的爆发和国企改革概念的兴起是最大的两个主题，前者带动了通信、传媒、计算机、电子行业录得正收益，后者带动煤炭、石油石化等行业上涨；此外年初的光伏、春季的白酒和互联网、5月的汽车零部件、8月的医药生物都有阶段性行情，但后续回调幅度也均较大，市场呈现出了较快的行业轮动趋势。部分切换灵活且正确率高的基金获取了较高的收益，坚守的基金获取了坚守方向的回报，而部分切换方向错误的基金则回撤明显。
本基金主要投资于基金管理人旗下的基金，通过定量与定性相结合的分析方法精选出具有竞争优势的基金，力争实现基金资产的长期增值。
资产配置层面，由于对于长期投资、均值回归的理念的坚持，本基金在2023年年初对于权益资产较为乐观，维持了较高的仓位水平。
基金优选层面，本基金以核心-卫星策略运作。
核心组合方面，本基金对全市场主动权益基金的投资策略进行认知与分类，基于优秀基金经理投资策略之间的相关性，构建分散化的均衡投资组合，降低市场环境对组合超额的影响。在核心组合中本基金为投资者配置了长期价值、价值成长、均衡成长、积极成长、价值质量等多类策略的基金经理。
结果来看，均衡的基金组合在不同的市场环境中提供了较为稳定的表现，不管是什么行情都有基金能够站出来，使得组合相对稳定地战胜市场平均。
在卫星仓位中，本基金在一季度基于对内外部宏观环境的判断，降低了港股基金的配置比例，增加了科技基金的配置比例；在二季度对部分科技基金进行了止盈，并配置低估值、高分红的红利风格基金，及重仓汽车零部件的基金；三季度配置了国企改革、黄金等相关基金；四季度适度增加超跌的成长风格，尤其是创新药、汽车零部件等方向，力争提升组合的收益风险比。
结果来看，有一些操作创造了超额收益，也有一些操作带来了亏损。其中汽车零部件的配置带来了较好的超额收益；但医药和港股的认知不足，也使得在巨大的波动中损失了一部分超额。
这些地方的失误值得反思，未来本基金将更多地考虑自上而下的视角，基于对经济政策环境变化的理解、对各个行业运行规律的理解、对于统计规律的理解，琢磨机会，组织研究，为投资者力争带来更加稳健的回报。
在反思的基础上，我们将以恪尽职守、诚实信用、勤勉尽责的态度，对于投资策略的不足进行思考和完善，争取在未来能够进一步拓展自身能力圈，为持有人带来更好的投资体验。
