报告期内基金投资运作分析

2024年二季度，A股市场先涨后跌，上证综指5月份一度上行接近3200点，后续又回落至3000点下方。风格分化仍在持续：在低利率的环境下市场充分演绎红利风格，继续逆势上涨；资源行业在全球地缘政治风险高发的背景下也处于历史高位。而质量和成长风格继续下跌——其中以白酒行业为代表的质量风格公司的股息率甚至超过了传统的红利风格公司；以医药行业为代表的部分成长风格公司的估值已经跌至过去十年底部。十年期国债收益率则持续在2.20%上方窄幅震荡，引发央行多次提示利率风险。

当前来看，市场的流动性较为充裕，A股市场的估值水平也隐含了较为悲观预期，市场大幅下跌的风险并不大；但在投资者风险偏好较低、赚钱效应不明显的环境下，市场进一步上涨也需要强有力的催化——无论是经济、政策还是技术。

如果未来依旧维持当前的环境，短期资金可能依旧会流向赚钱效应最明显的红利风格。然而应该关注到，当前红利风格资产的红利属性由于估值提升在逐渐退却，反而展现出了越来越强的周期属性。当看到电力龙头和白酒龙头的股息率已经十分接近时，应当对于红利风格更加谨慎。

如果未来环境产生了一些变化：

1.可能是经济的复苏，从历史经验来看质量和成长风格表现占优；

2.可能是政策的变化，“国九条”增加了上市公司分红的趋势，高质量公司未来增加分红的空间更大，更有可能是这一轮的受益者；

3.可能是技术的进步，新质生产力的发展要求在持续驱动新技术的进步，有一部分公司主营业务稳健增长，同时还能够受益于新技术的进步，相当于享有爆发性增长的期权。

以上可能产生的变化的方向中，有一些估值由于市场偏好的原因处于较低位置，带来了较好的投资机会。

本基金主要投资于基金管理人旗下的基金，通过定量与定性相结合的分析方法精选基金，力争实现基金资产的长期增值。

资产配置层面，本基金基于对影响市场长期回报因素的观察，持有相对乐观的态度，维持了权益资产较高仓位。

基金优选层面，本基金在运作期内坚持核心-卫星策略：

核心仓位在基金管理人旗下的基金中维持不同策略、不同风格、不同行业的子基金相对均衡，通过分散化的均衡基金组合力求在不同的市场环境中具备更高的适应性。

卫星仓位中，本基金为投资者继续减仓价值风格，增加超跌的成长风格，尤其是和出口及创新均相关的创新药、人型机器人、人工智能等方向，力争提升组合的收益风险比。短期来看该操作带来了一定的负贡献，然而在两者性价比相差悬殊的背景下，应该更加相信常识，并多一些耐心。

本基金重视投资者获得感，希望通过遴选基金、构建均衡的基金组合以及在不同市场环境中对基金组合进行调整和优化，为投资者提供更好的持有体验，进而共同获取资本市场的长期收益，也由衷感谢广大投资者的理解和信任。

报告期内基金投资运作分析

2024年一季度，A股市场先抑后扬。在经济复苏预期偏弱的背景下，流动性偏紧放大了市场对于负面信息的敏感程度。上证综指从年初的3000点一路下跌，一度跌破2700点，其中流动性较差的小盘股跌幅更大。恐慌情绪释放后市场开始回暖，随着经济数据的复苏、流动性紧张的缓解以及市场情绪的好转，上证综指又快速地回升至3000点上方。债券市场利率持续单边下行，十年期国债到期收益率由2.55%下行至2.29%，处于过去10年低点。

一季度市场关注的焦点可能依旧在经济上。投资者在孜孜不倦地寻找经济复苏的迹象——出口、基建、制造业、消费、地产等等。数据来看支持经济复苏的论据并不充分，但A股市场的估值水平也隐含了较为悲观预期，因而市场在当前的位置反复震荡，而未来市场能否进一步上行，经济复苏可能是较强的催化剂。

如果未来经济能够实现强复苏，权益市场可能会迎来较好的机会，历史经验来看质量和成长风格表现占优；未来如果经济维持当前的疲弱状态，权益市场可能维持在这个位置，风格上短期红利会继续上涨，但要谨慎评估估值是否已经进入昂贵区间。

当前经济数据很难去判断经济是否一定会强复苏，相较于乐观或者悲观的强判断，构建一个不基于强判断的投资组合可能是更加稳健的选择——组合的构建涵盖了两个关键：1.寻找经济强复苏时涨幅较大、经济较弱时跌幅较小的资产（收益具备不对称性）；反之亦然。2.将受益于经济强复苏和经济弱震荡的资产组合。也许这能够提供更加稳健的收益。

本基金主要投资于基金管理人旗下的基金，通过定量与定性相结合的分析方法精选基金，力争实现基金资产的长期增值。

资产配置层面，本基金基于对影响市场长期回报因素的观察，持有相对乐观的态度，维持了权益资产较高仓位。

基金优选层面，本基金在运作期内坚持核心-卫星策略：

核心仓位在基金管理人旗下的基金中维持不同策略、不同风格、不同行业的子基金相对均衡，通过分散化的均衡基金组合力求在不同的市场环境中具备更高的适应性。

卫星仓位中，本基金为投资者继续减仓价值风格，增加超跌的成长风格，尤其是和出口及创新均相关的创新药、人形机器人、人工智能等方向，力争提升组合的收益风险比。

本基金重视投资者获得感，希望通过遴选基金、构建均衡的基金组合以及在不同市场环境中对基金组合进行调整和优化，为投资者提供更好的持有体验，进而共同获取资本市场的长期收益，也由衷感谢广大投资者的理解和信任。

对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望

过去一年，境外市场获得了较多投资者的关注，尤其是越南、印度等发展中国家展现出了经济快速增长的潜力，市场也收获了不菲的回报。而对于我国长期经济增长的担忧，似乎也成为了压制A股市场表现的重要原因。

然而历史规律来看，对于未来的高预期增长往往和当前的高估值正相关，而并不和未来的高投资回报正相关。长期来看，股票回报与GDP增长或人均GDP增长甚至几乎没有相关性，也就是说很多国家的经济奇迹往往带不来投资回报。

而长期来看对于投资回报的影响，最重要的是上市公司对于股东的净回购水平，包括回购、分红水平；其次是进入市场时的估值水平。为什么净回购如此重要？其反映的是企业的竞争格局+优秀的治理结构。因为企业竞争力不足时，往往更加需要重视市占率的提升，需要企业持续投入盈利去避免被其他企业取代；而当企业竞争力突出（甚至处于垄断地位）时，则有余力将盈利留存。企业具备优秀的治理结构，才能够将留存的利润合理的支配，在没有收益率更高的项目时，能够积极地回馈投资者，运用增持、回购、现金分红等手段平衡好股东短期利益与公司长期价值。而估值的重要性不必多言，股市的第一性原理就是用便宜的价格买好东西。

因此对于市场的长期表现，我们不必因为对于增长水平的担忧便盲目悲观（实际上2024年经济增长可能也并不差），而更应该关注：1.上市公司的竞争格局是否改善？股东能否较好的分配利润？2.当前进入市场的估值是否合理？

引用《思考，快与慢》这本书提及，我们大脑中有两套系统（由心理学家基思·斯坦诺维奇和理查德·韦斯特率先提出），分别为系统1和系统2：系统1是自动化、快速且无意识的思维方式，无需耗费太多脑力，为自主控制状态，例如确认两件物品孰远孰近、确定声源位置、察觉他人语气中的不友善等；系统2是一种慢、有意识和深思熟虑的思维方式，为需费脑力的大脑活动，就例如上述复杂的计算，它大多与主观体验相关联，需要你集中注意力，例如赛跑时做好起跑的准备、在一间嘈杂的房间关注某一个人的声音等。它能够帮助我们更好地解决问题和做出明智的决策。

在当前投资者体验不佳的市场环境下，系统1大概率会让投资者直接离场。然而超额回报往往源于系统2的认知，我们也许应该让内心平静下来，想一想系统2会让我们注意到什么。

我们应该注意到，当前A股和港股的估值水平处于历史极低的位置，如果考虑到国内债券和理财产品较低的预期收益，当前股票资产的性价比可能好于历史上95%的时间。

我们应该注意到，越来越多的上市公司开始关注投资者回报，开始增加回购和分红的数量，而这一行为毫无疑问地对于我们区分上市公司的竞争格局、盈利能力、治理水平有巨大的帮助，也对于长期回报的提升有巨大的影响。

长期来看，系统2应该提示我们，尽管当前投资体验感较差，但是较低的市场估值和可能提升的回购和股息水平，提供了潜在的长期回报。当前应当尽可能地乐观一些，多抱有一些信心。

中短期来看，2023年压制市场短期的一些因素可能会迎来逆转：

政策方面，对于经济的重视程度已经到了较大的水平，要充分认识到七月份政治局会议所传达的政策转向的力度。

经济增长方面，回顾2000年至今经历了7轮完整的库存周期，目前正处于第7轮周期的主动去库存阶段后期，即库存水平很低，去库压力很小。虽然需求拐点还不明确，但库存周期见底对经济形成支撑，未来大概率至少形成弱复苏，并可能会带来较大的价格弹性。

历史上看，市场对于经济复苏往往具备一定的领先性，而对政策效果往往都是路径依赖和后验的。因此市场总结规律为A股的三重底：政策底、市场底和经济底。

中短期来看，系统2也应该提示我们，2024年，我们可能会在政策底后真正地迎来经济底。而市场底大概率位于两者之间。在这样的环境下，对于市场可能更没必要过度悲观。

悲观者正确，而乐观者前行。

在不悲观的基础上，2024年以经济弱复苏的假设，积极发掘中短期投资的一些线索：

1.行业的竞争格局较好：寻找供给端明显收缩，库存处于低位的行业，规避处于产能过剩状态的行业。

2.便宜的估值水平：由于市场整体处于低位，符合该线索的难度并没有那么大。

3.需求的复苏不依赖于经济强复苏的假设：2023年证伪了很多需求的复苏预期，疤痕效应下很多行业预期的复苏并没有实现。2024年来看，这样的可能需求可能源于全球出口的份额提升，技术创新创造的新需求，以及居民存款可能流向的新消费趋势。同时也要对可能的大规模财政刺激政策做好预期。

综合考虑三条线索，本基金重点关注医药（创新药和医疗器械出口）、汽车零部件、资源行业的投资机会。

2024年本基金将采用核心-卫星策略，为投资者构建均衡的核心组合，以应对不同的市场环境。本基金为投资者在全市场优选不同类型的优质基金，构建行业均衡、风格均衡、投资策略均衡的基金组合，力争在不同的市场环境下具备较好的适应性，提升投资者的投资体验。

在卫星组合中，本基金将加强自上而下的视角，在宏观经济分析的基础上，加强对中观行业的跟踪，在置信度高时为投资者投资行业主题基金，力争提升组合的收益风险比。

本基金将主要投资于基金管理人旗下的基金，通过定量与定性相结合的分析方法精选出具有竞争优势的基金，力争实现基金资产的长期增值。本基金重视投资者获得感，希望与投资者共同获取资本市场的长期收益，也由衷感谢广大投资者的理解和信任。

报告期内基金投资运作分析

2023年，可能是投资者预期和实际投资体验落差较大的一年。

2022年末，三年防疫成为历史，经济数据开始恢复，投资者带着欣欣向荣的复苏希望走向2023年。投资者的预期还来自于均值回归的信仰：一方面在2022年熊市后，市场已经处于较低的历史估值水平下；另一方面偏股基金指数自编制以来，从未出现连续两年负收益的情形。因此信仰周期，信仰钟摆理论的投资者更是积极地布局2023年。

然而2023年最终未能实现预期：上证综指下跌3.7%，连续三年负收益；恒生指数下跌13.8%，连续四年负收益。回顾2023年，压力可能源于经济、政策和流动性等多方面因素超预期：

1.在经济增长方面，内需出现了明显的下滑：消费升级局部中断，房地产市场价格、销售、开发的全面负增长，制造业陷入了产能过剩的泥潭，PPI（工业生产者出厂价格指数）持续通缩，行业来看消费者服务、房地产、电力设备及新能源也成为跌幅最大的三个方向。

2.在政策方面，国内政策在七月份政治局会议后明显将重心转向刺激经济、稳定经济增长预期，出台了包括降准、降息、下调印花税、认房不认贷、1万亿特别国债等政策，但政策效果可能存在时滞；而美联储持续加息超市场预期，使得全球流动性面临压力，流动性敏感的港股估值进一步被挤压。

债券市场则持续下行，十年期国债到期收益率下行至2.55%的历史低位。

在整体的压力之下市场也不缺乏亮点，年内人工智能概念的爆发和国企改革概念的兴起是最大的两个主题，前者带动了通信、传媒、计算机、电子行业录得正收益，后者带动煤炭、石油石化等行业上涨；此外年初的光伏、春季的白酒和互联网、5月的汽车零部件、8月的医药生物都有阶段性行情，但后续回调幅度也均较大，市场呈现出了较快的行业轮动趋势。部分切换灵活且正确率高的基金获取了较高的收益，坚守的基金获取了坚守方向的回报，而部分切换方向错误的基金则回撤明显。

本基金主要投资于基金管理人旗下的基金，通过定量与定性相结合的分析方法精选出具有竞争优势的基金，力争实现基金资产的长期增值。

资产配置层面，由于对于长期投资、均值回归的理念的坚持，本基金在2023年年初对于权益资产较为乐观，维持了较高的仓位水平。

基金优选层面，本基金以核心-卫星策略运作。

核心组合方面，本基金对全市场主动权益基金的投资策略进行认知与分类，基于优秀基金经理投资策略之间的相关性，构建分散化的均衡投资组合，降低市场环境对组合超额的影响。在核心组合中本基金为投资者配置了长期价值、价值成长、均衡成长、积极成长、价值质量等多类策略的基金经理。

结果来看，均衡的基金组合在不同的市场环境中提供了较为稳定的表现，不管是什么行情都有基金能够站出来，使得组合相对稳定地战胜市场平均。

在卫星仓位中，本基金在一季度基于对内外部宏观环境的判断，降低了港股基金的配置比例，增加了科技基金的配置比例；在二季度对部分科技基金进行了止盈，并配置低估值、高分红的红利风格基金，及重仓汽车零部件的基金；三季度配置了国企改革、黄金等相关基金；四季度适度增加超跌的成长风格，尤其是创新药、汽车零部件等方向，力争提升组合的收益风险比。

结果来看，有一些操作创造了超额收益，也有一些操作带来了亏损。其中汽车零部件的配置带来了较好的超额收益；但医药和港股的认知不足，也使得在巨大的波动中损失了一部分超额。

这些地方的失误值得反思，未来本基金将更多地考虑自上而下的视角，基于对经济政策环境变化的理解、对各个行业运行规律的理解、对于统计规律的理解，琢磨机会，组织研究，为投资者力争带来更加稳健的回报。

在反思的基础上，我们将以恪尽职守、诚实信用、勤勉尽责的态度，对于投资策略的不足进行思考和完善，争取在未来能够进一步拓展自身能力圈，为持有人带来更好的投资体验。

报告期内基金投资运作分析

2023年四季度，A股市场震荡下行。刺激经济的政策持续推出，但市场整体信心不足的背景下，对于市场提振作用有限。上证综指收于2975点，季度下跌4.4%，连续三个季度下跌，2023年录得负收益。受市场整体下跌影响，偏股基金指数四季度下跌5.2%。债券市场四季度进一步下行，十年期国债到期收益率在10-11月份2.65%-2.7%之间横盘震荡后，12月份再次下台阶，下行至2.55%。

投资者面临历史上投资体验感较差的时期：上证综指连续两年负收益，沪深300连续三年负收益，恒生指数连续四年负收益。

市场的悲观可能源于在我国经历了长期的经济高速增长后，未来经济增速可能面临下降。然而历史经验来看，市场回报的决定性因素并不是经济增长的绝对水平，影响更大的一是股东回购和股息的派发，二是投资者进入市场的估值和价格。

从估值水平来看，当前A股市场的估值水平比过去20年里85%的时间要便宜，如果考虑到大类资产对比，在当前较低的债券收益率水平下，A股市场的吸引力超过了过去20年95%的时间。

而近期一些关于鼓励回购和红利分配的政策推出，可能在未来会提高回购和股息的派发，也许会对长期回报起到非常重要的影响。

尽管当前投资体验感较差，但是较低的市场估值和可能提升的回购和股息水平，提供了潜在的长期回报。当前应当尽可能地乐观一些，多抱有一些信心。

本基金主要投资于基金管理人旗下的基金，通过定量与定性相结合的分析方法精选出具有竞争优势的基金，力争实现基金资产的长期增值。

资产配置层面，我们基于对影响市场长期回报因素的观察，持有相对乐观的态度，因此本基金在当前位置维持了权益资产较高仓位。

基金优选层面，本基金在运作期内坚持核心-卫星策略：

我们相信长期来看优秀的基金都有着非常清晰的投资策略。不同的投资策略没有什么高低上下之分，都有其表现周期、偏好的投资环境，但长期来看策略内部的优秀基金经理均能获得相似的投资回报。而历史的规律告诉我们，改变投资风格的基金经理也许短期会风光一时，但最终可能会牺牲长期业绩。因此在核心仓位中维持不同策略、不同风格、不同行业的子基金相对均衡，通过分散化的均衡基金组合力求在不同的市场环境中具备更高的适应性。

在卫星仓位中，本基金为投资者适度减仓价值风格，适度增加超跌的成长风格，尤其是创新药、汽车零部件等方向，力争提升组合的收益风险比。

本基金重视投资者获得感，希望通过遴选基金、构建均衡的基金组合以及在不同市场环境中对基金组合进行调整和优化，为投资者提供更好的持有体验，进而共同获取资本市场的长期收益，也由衷感谢广大投资者的理解和信任。

报告期内基金投资运作分析

2023年三季度，A股市场震荡下行。市场预期后续将陆续出台经济刺激政策，上证综指一度上涨至接近3300点。但在市场整体信心不足的背景下，8月市场快速下跌，深证成指、创业板指均创下了过去3年的新低，上证综指也一度回落至3050点附近，下调印花税也没有带来预想中的上涨。最终上证综指收于3110点，季度下跌2.9%，连续两个季度下跌。受市场整体下跌影响，偏股基金指数三季度下跌6.5%。债券市场三季度波动较大，十年期国债到期收益率走出了V形走势，从2.64%下行至2.54%后反弹，季度末收于2.68%。

在市场的防御心态下，三季度不同风格几乎全线下跌，沪深300下跌4.0%，中证500下跌5.1%，中证1000下跌7.9%。行业层面市场偏好于低估值的防御板块——估值较低的能源行业和金融行业相对抗跌，而估值较高的信息技术、国防军工等行业跌幅较大。基金表现也有所分化。深度价值风格的基金经理一如既往地通过低估值、高分红的持仓在偏弱的市场环境中表现较好，而积极成长风格基金经理对于估值容忍度较高，在成长风格杀估值的三季度回调较大。

本基金主要投资于基金管理人旗下的基金，通过定量与定性相结合的分析方法精选出具有竞争优势的基金，力争实现基金资产的长期增值。

资产配置层面，尽管市场在情绪极为低落的背景下不断放大短期的悲观因素，持续阴跌，但我们观察到一些客观的现象是不应该忽视的：1.市场的综合估值水平处于历史较低的位置；2.持续的政策刺激下经济开始改善，PMI已经重新回到扩张区间，也许预示着上市公司的基本面边际也将迎来改善；3.政策环境维持较为宽松的状态，对于市场的流动性改善有帮助。这些现象在市场下跌中被很多投资者忽视了，但均预示着当前权益资产长期配置价值较高。等到市场情绪有所恢复（也许事后来看只需要一个契机），这些因素被重新关注到，市场会均值回归，给有耐心的投资者回报。因此本基金在当前位置维持了权益资产较高仓位。

基金优选层面，本基金在运作期内坚持核心-卫星策略：

我们相信长期来看优秀的基金都有着非常清晰的投资策略。不同的投资策略没有什么高低上下之分，都有其表现周期、偏好的投资环境，但长期来看策略内部的优秀基金经理均能获得相似的投资回报。而历史的规律告诉我们，改变投资风格的基金经理也许短期会风光一时，但最终可能会牺牲长期业绩。因此在核心仓位中维持不同策略、不同风格、不同行业的子基金相对均衡，通过分散化的均衡基金组合力求在不同的市场环境中具备更高的适应性。在三季度本基金新挖掘了长期价值策略、行业优选策略的基金经理，调整了积极成长策略的基金经理，优化了核心组合的配置比例。

在卫星仓位中基于对周期行业短期供给扩张受限、需求有上行空间、低估值高分红等特征的认知，增加了周期行业基金的配置，维持了汽车产业链基金、红利类基金的配置比例，力求能够在当前的市场环境中提升核心仓位的收益风险特征。

本基金重视投资者获得感，希望通过遴选基金、构建均衡的基金组合以及在不同市场环境中对基金组合进行调整和优化，为投资者提供更好的持有体验，进而共同获取资本市场的长期收益，也由衷感谢广大投资者的理解和信任。

对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望

随着7月底中共中央政治局会议的召开，投资者对于政府未来的工作重点有了更加清晰地预期，股票市场也重新走出了一波反弹行情。过程中市场又一次和以往处于底部时一样，激烈地讨论“政策底”“经济底”“市场底”之间的关系。

当前不难判断的是 “政策底”已经出现，“经济底”可能尚需一段时间，在当前较低的估值水平和投资者预期下，“市场底”大概率并不远。然而进一步精准判断“市场底”究竟处于什么位置？什么时间？一方面难度很高，另一方面对于中长期投资的意义很小。我们更需要做的基础动作是不要犯方向性的错误，不要在市场的底部退出市场。如果在此基础上能进一步去寻找出一些底部之后上涨空间更大的机会，规避一些结构性的风险，那大概率便能获得不错的回报。

2023年下半年，本基金将坚持核心-卫星策略，为投资者构建均衡的核心组合，以应对不同的市场环境。本基金为投资者优选不同类型的优质基金，构建行业均衡、风格均衡、投资策略均衡的基金组合，力争在不同的市场环境下具备较好的适应性，提升投资者的投资体验。

在卫星组合中，当前本基金关注以下方向：

首先是深度价值风格的基金经理，他们重视估值水平，擅长在低估值、高分红的顺周期板块寻找机会，可能能够在回撤较小的同时受益于经济复苏。

其次是积极成长风格的基金经理，他们擅长在未来空间较大的新兴产业中寻找景气度较高的方向，可能会在当前新技术不断迭代的背景下能捕捉到推动经济复苏的技术革命，尽管波动较大，但一旦出现可能会带来较高的预期回报。

此外，在当前政策定位于扩大内需，发挥消费拉动经济增长的基础性作用的背景下，居民未来的消费方向可能会催生出较大的投资机会，潜在的方向包括汽车、家电、旅游等，我们也在关注相关的基金。

在关注的基础上，本基金力争在置信度高时为投资者投资相关基金，提升组合的收益风险比。

本基金将主要投资于基金管理人旗下的基金，通过定量与定性相结合的分析方法精选出具有竞争优势的基金，力争实现基金资产的长期增值。本基金重视投资者获得感，希望与投资者共同获取资本市场的长期收益，也由衷感谢广大投资者的理解和信任。

报告期内基金投资运作分析

2023年上半年，A股市场走出了倒V形的走势。年初时由于整体估值水平较低，且投资者对于经济复苏的预期较高，市场延续去年年底的趋势上涨，新能源强势反弹，白酒、互联网轮番上涨后，人工智能概念引爆了科技板块行情，国企改革在低估值、高分红、盈利预期改善的背景下获得市场青睐，不同主题的轮动下推动上证综指一度上行至3395点，年内涨幅达到9.9%。此后由于经济数据阶段性走弱等因素的影响，上证综指又一度回调至3150点附近，最终半年度收于3200点附近，上涨3.65%。

结构方面，上半年表现较好的板块主要为与内需相关性较低的板块，包括：1.人工智能概念相关的板块，无论是偏硬件端的通信、电子还是偏软件端的传媒、计算机，上半年涨幅都较为显著；2.内需不弱且出口较强的板块，包括家电、机械、汽车等行业；3.低估值、高分红的国企改革概念，包括建筑、石油石化、金融等也录得正收益。而与内需相关性较高的消费、周期、交运等行业有所下跌。

本基金主要投资于基金管理人旗下的基金，通过定量与定性相结合的分析方法精选出具有竞争优势的基金，力争实现基金资产的长期增值。

在资产配置方面，本基金考虑到权益市场相对较低的估值水平，以及对未来经济复苏的乐观的判断下，基于对资产长期投资价值的认知，在上半年维持在高仓位水平。

在基金选择方面，本基金以核心-卫星策略运作。

核心组合方面，本基金对基金管理人旗下的基金经理的投资策略进行认知与分类，基于优秀基金经理投资策略之间的相关性，构建分散化的均衡投资组合，降低市场环境对组合超额的影响。在核心组合中本基金为投资者配置了长期价值、价值成长、均衡成长、积极成长、价值质量等多类策略的基金经理。上半年在核心组合的优化层面，本基金在挖掘了新成长的长期价值、价值成长策略的基金经理，并调整了积极成长策略的基金经理的比例。

卫星组合方面，本基金在一季度基于对内外部宏观环境的判断，降低了港股基金的配置比例，增配了科技基金的配置比例；在二季度对部分科技基金进行了止盈，并配置低估值、高分红的红利风格基金，及重仓汽车零部件的基金。

回顾来看，投资策略的运作起到了一定的效果，核心仓位的均衡配置使得在市场快速轮动的行情中组合避免阶段性过于落后，提供了较为稳定的投资体验；而卫星策略的操作整体来看也做出了正贡献，阶段性提升了核心仓位的收益风险比。但是在医药基金的买入点过于左侧，在科技基金的卖出动作不够坚决等层面值得反思。

在反思的基础上，我们将以恪尽职守、诚实信用、勤勉尽责的态度，对于投资策略的不足进行思考和完善，争取在未来能够进一步拓展自身能力圈，为持有人带来更好的投资体验。