易方达安裕60天持有债券A基金报告期内基金投资运作分析

三季度经济短暂触底回升，四季度主要经济指标再次回落，连续三个月PMI（采购经理指数）持续位于50%荣枯线以下，基本面弱修复状态延续。供给端，需求动能不足的影响逐步转弱，未来在万亿国债和“三大工程”稳步推进下或有所提振；需求端，新订单指数连续3个月处于收缩区间且持续下行，地产新政对市场的带动力消退，地产投资与销售回落，市场内需不足的问题仍然突出。进出口数据来看，进出口订单年底均创今年新低，进口受到内需不足影响回落更多。物价方面，在内需不振背景下核心CPI（消费者物价指数，下同）偏弱情绪继续，CPI和PPI（生产者物价指数）同比走弱。 总体来看，四季度供需端、进出口以及价格端全面下降，指向当前经济修复基础尚不牢固，在全球经济放缓、国内债券去化等背景下内生动力仍然不强，复苏仍需政策的持续发力。

四季度债券市场出现了一定的分化。信用债尤其是高收益城投债得益于化债政策，收益率持续下行；中长端利率债基于偏弱的基本面表现也呈现下行走势。而1年内的短端资产受资金面偏紧以及年底赎回预期的影响，收益率震荡上行。四季度期限利差、信用利差持续压缩，整体收益率曲线平坦化特征显著。具体来看，10-11月特殊再融资债密集放量发行，同时四季度增发1万亿国债，财政发力使债券供给短期内大幅增加，经济刺激措施如房地产利好政策频出，叠加央行“防止资金套利和空转”的指导，政策环境和流动性环境短期内都不利于债市，长端资产高位震荡，短端资产对标跨年资金成本持续上行。12月稳增长政策预期逐步被市场消化，同时MLF（中期借贷便利）连续超额续作和公开市场投放力度加大增强了市场对央行呵护年底流动性的信心。下旬多家国有银行下调存款挂牌利率，市场对于明年年初降息预期增强，叠加年末配置力量，长端先于短端出现了大幅下行。四季度10年国债收益率整体下行12BP，1年AAA同业存单收益率最高触及2.7%，年底回到季初2.4%水平。

具体操作来看，报告期内本基金以AA+和AAA评级的短期高等级信用债为主要配置资产，以票息策略为主，并保持了适度杠杆增厚收益，同时关注短端曲线骑乘策略及期限利差策略带来的超额收益，参与波段操作。报告期内组合在兼顾收益的同时，保持了中性偏短的久期以控制回撤和波动率，为投资者提供了较稳定的投资回报。