易方达裕丰回报债券A基金报告期内基金投资运作分析
国内方面,经济基本面在经历了三季度短暂的企稳改善后,四季度再度呈现疲弱态势。内需多数走弱,地产新政带动消退,地产销售和投资环比偏弱,社会消费品零售总额整体处于历史偏低水平,或反映整体就业市场低迷,同时外需走弱的压力也在边际上升。经济的拉动因素主要来自于财政政策的发力,政府实际支出回升,对制造业和基建投资回升形成支撑。考虑到年内增量财政政策将主要在2024年年初集中拨付使用,短期内对经济增速回升形成拉动,但中期维度考虑,地产链条持续走弱等问题仍然突出,内生性的动能不足将制约经济的向上弹性,未来需要持续关注国内财政政策和外需两个因素的边际变化。海外方面,美国10月增长数据整体走弱,衰退担忧上升,财政和美联储均释放鸽派信号,11月CPI(消费者物价指数)中商品通胀偏弱,这进一步为美联储提供了更为自由的政策空间,如果未来一段时间美国就业市场能够保持稳定,宽松的金融条件有望推动总需求温和回暖。
四季度债券收益率先上后下。影响债券市场走势的核心矛盾在于利率债供给压力增加、同时汇率压力和防范“资金空转”目标下货币政策宽松意愿有限,基本面疲弱,收益率曲线在短端利率上行的推动下,呈现极度平坦的形态。直至年末,随着利率债供给高峰过去、汇率压力缓解央行大量投放跨年资金,资金面预期改善;经济数据边际走弱、财政政策也未见大幅发力,收益率开始下行。短端利率的供需因素大幅改善,带动曲线牛陡修复。整个季度,1年和10年期国债收益率分别下行9bp和12bp,高等级信用利差小幅压缩。保险等长久期资金配置需求强烈,长久期信用债交投活跃度提升,超长久期利率债的期限利差亦有所压缩,30-10年国债利差较三季度末压缩6bp。
四季度股票市场整体震荡走弱。10月受到美债利率快速攀升至历史新高的影响,人民币汇率压力增加,北向资金大幅流出,权益市场整体下跌。直至10月下旬,中央汇金增持ETF、万亿国债增发等利好提振市场信心,股票指数有所反弹。但随着10月经济数据的边际走弱,市场情绪再度悲观,A股再度回调并延续至年末。行业层面,四季度煤炭等高股息高分红防御性质板块在震荡市中有较好表现;地产链条持续走弱,房地产、建材等相关行业表现疲弱。
转债市场跟随了股票市场的下跌,上证转债指数四季度跌幅-4.36%,中证转债指数四季度跌幅-3.22%,转债并没有表现出很强的防御性,原因可能仍然是偏高的估值以及不稳定的市场债底,随着权益预期的持续下降,转债释放了一部分高估值压力。
报告期内,市场整体走弱,组合权益操作相对较少,主要为应对赎回被动降低持仓,主要减持银行个券。转债方面,组合维持整体仓位,结构上更侧重对新券和小盘风格转债的配置,策略上更注重交易凸性价格区间内的变动,个券注重考量个股空间和转债溢价率的均衡。债券方面,考虑到收益率曲线较为平坦,短端信用品种在年末供需因素影响下收益率走高、具备较好的配置价值,组合对持仓进行结构性调整,将长久期利率品种置换为银行次级债为代表的流动性溢价品种,提升债券部分静态收益、获取套息利差,考虑到2024年信用债的供需格局相对有利,组合保持中性久期和较高的杠杆水平,以更充分应对2024年的市场环境。