易方达裕丰回报债券A基金报告期内基金投资运作分析

国内方面，经济基本面在经历了三季度短暂的企稳改善后，四季度再度呈现疲弱态势。内需多数走弱，地产新政带动消退，地产销售和投资环比偏弱，社会消费品零售总额整体处于历史偏低水平，或反映整体就业市场低迷，同时外需走弱的压力也在边际上升。经济的拉动因素主要来自于财政政策的发力，政府实际支出回升，对制造业和基建投资回升形成支撑。考虑到年内增量财政政策将主要在2024年年初集中拨付使用，短期内对经济增速回升形成拉动，但中期维度考虑，地产链条持续走弱等问题仍然突出，内生性的动能不足将制约经济的向上弹性，未来需要持续关注国内财政政策和外需两个因素的边际变化。海外方面，美国10月增长数据整体走弱，衰退担忧上升，财政和美联储均释放鸽派信号，11月CPI（消费者物价指数）中商品通胀偏弱，这进一步为美联储提供了更为自由的政策空间，如果未来一段时间美国就业市场能够保持稳定，宽松的金融条件有望推动总需求温和回暖。

四季度债券收益率先上后下。影响债券市场走势的核心矛盾在于利率债供给压力增加、同时汇率压力和防范“资金空转”目标下货币政策宽松意愿有限，基本面疲弱，收益率曲线在短端利率上行的推动下，呈现极度平坦的形态。直至年末，随着利率债供给高峰过去、汇率压力缓解央行大量投放跨年资金，资金面预期改善；经济数据边际走弱、财政政策也未见大幅发力，收益率开始下行。短端利率的供需因素大幅改善，带动曲线牛陡修复。整个季度，1年和10年期国债收益率分别下行9bp和12bp，高等级信用利差小幅压缩。保险等长久期资金配置需求强烈，长久期信用债交投活跃度提升，超长久期利率债的期限利差亦有所压缩，30-10年国债利差较三季度末压缩6bp。

四季度股票市场整体震荡走弱。10月受到美债利率快速攀升至历史新高的影响，人民币汇率压力增加，北向资金大幅流出，权益市场整体下跌。直至10月下旬，中央汇金增持ETF、万亿国债增发等利好提振市场信心，股票指数有所反弹。但随着10月经济数据的边际走弱，市场情绪再度悲观，A股再度回调并延续至年末。行业层面，四季度煤炭等高股息高分红防御性质板块在震荡市中有较好表现；地产链条持续走弱，房地产、建材等相关行业表现疲弱。

转债市场跟随了股票市场的下跌，上证转债指数四季度跌幅-4.36%，中证转债指数四季度跌幅-3.22%，转债并没有表现出很强的防御性，原因可能仍然是偏高的估值以及不稳定的市场债底，随着权益预期的持续下降，转债释放了一部分高估值压力。

报告期内，市场整体走弱，组合权益操作相对较少，主要为应对赎回被动降低持仓，主要减持银行个券。转债方面，组合维持整体仓位，结构上更侧重对新券和小盘风格转债的配置，策略上更注重交易凸性价格区间内的变动，个券注重考量个股空间和转债溢价率的均衡。债券方面，考虑到收益率曲线较为平坦，短端信用品种在年末供需因素影响下收益率走高、具备较好的配置价值，组合对持仓进行结构性调整，将长久期利率品种置换为银行次级债为代表的流动性溢价品种，提升债券部分静态收益、获取套息利差，考虑到2024年信用债的供需格局相对有利，组合保持中性久期和较高的杠杆水平，以更充分应对2024年的市场环境。