易方达如意安和一年持有混合（FOF）A基金报告期内基金投资运作分析

2023年三季度，国内基本面在政策呵护下出现回暖迹象，地方债务化解方案、房地产放松政策陆续出台，在一定程度上降低尾部风险概率，经济见底的置信度提升，目前市场关注点主要在于磨底时间长度和回升斜率。海外方面，美国经济延续强劲，欧洲基本面有所弱化，受欧佩克+多次大幅减产影响，原油价格快速上行，美联储前瞻指引偏向鹰派，叠加财政发债使得供给端冲击加剧，美债利率快速上行，金融条件指数收紧。

资产价格方面，国内股票市场整体震荡下行，但内部结构分化明显，大盘股表现优于小盘股，上证50涨0.60%，沪深300跌3.98%，中证500跌5.13%，中证1000跌7.92%；行业方面，金融、周期相关行业表现居前，而电力设备、TMT、军工等成长板块跌幅较多；债券市场方面，国内债券呈现熊平态势，1年期国债上行30bp，10年国债上行4bp；美债倒挂幅度收窄，1年期国债上行6bp，10年期国债上行78bp。

今年以来，市场环境呈现明显的弱势与分化特征，各种主题轮番上涨，但是短暂的上行后大多难有持续的逻辑兑现，各种投资策略的行情也变得短暂而不持续。在这样的环境下，多元化投资的重要性大幅提升，而FOF本身分散且均衡的投资特点与市场环境具有较高的契合度，通过分散化配置不同投资策略的优质基金，构建分散化的均衡投资组合，降低市场环境对组合超额的影响。在通过均衡化组合配置降低非系统性风险的基础上，我们也通过适度偏离增强组合在当前市场环境下的适应性，在报告期内，本基金主要进行以下操作：

在资产配置层面，主要是基于市场潜在风险及各类资产的风险补偿进行配置调整，三季度权益市场继续震荡下行，债券利率短期试探历史低位，10年期国债最低触及2.54%，在这种市场环境下，权益资产配置性价比较高，虽然无法精确判断上行时点，但我们认为在市场底部低配高性价比的权益资产并不是好的选择，因此组合维持权益资产的仓位略高于配置中枢，并把溢价率处于高位的转债资产仓位转换到权益资产上，在坚守安全边际的基础上使得组合保持一定向上弹性。

结构配置层面，权益部分重点关注两个逻辑链条：（1）PPI边际好转带来的投资机会，主要关注供给端有强逻辑支撑，等待需求端变化的部分周期方向；（2）寻找与国内经济独立性较强的资产，Beta方面关注全球需求相关资源品，Alpha方面关注当下中国具备全球竞争优势的行业、有能力把握细分赛道机遇的中小企业。体现在操作上主要是小幅提升价值质量策略基金比例，降低均衡成长策略基金比例，并优化了小盘和量化策略基金持仓，行业层面表现为增加周期板块，降低消费、医药板块。

债券方面，8月开始资金面波动加大，债基负债端不稳定性提升，高波动环境下更应保持谨慎，因此在利率处于历史低位水平时，我们对未来利率上行空间做了更为细致的回撤预算分析，相较利差保护不足的中长端二级资本债和永续债，短期快速上行后的短端性价比更高，因此组合主要降低中长期纯债基金配置，提升短端票息策略为主的债券基金比例，相较于博弈利率风险带来的不对称性风险与收益，我们更倾向于配置受益于经济尾部风险降低的部分短端信用策略，获取更为确定的票息收益。

组合风格方面，目前权益资产部分依然保持超配价值风格，偏离幅度较前期有所提升，组合保持基于“投资性价比”和“组合风险预算”进行配置的策略，以获取确定性收益为首要投资目标，在控制组合整体风险的情况下，对收益增强确定性较高的方向进行配置，通过FOF产品“多资产、多策略”的特点平抑波动，降低组合脆弱性，努力实现在预期风险水平下更有竞争力的收益水平。

本基金是一只定位中低风险的稳健型FOF产品，在组合管理过程中会更多关注投资者的获得感，力争在控制组合下行风险的基础上为投资者获得稳定的投资回报，也由衷感谢广大投资者的理解和信任。