对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望

展望未来，进入2026年，全球央行降息逐步进入尾声，政府部门进一步增加支出，财政扩张将更为显性，而货币政策将转为配合与支持。国内“十五五”迎来开局之年，经济有望在2025年复苏的基础上进一步巩固，经济内生动能的修复逐渐明显，市场有望从流动性驱动转向盈利驱动。

资产配置层面，地缘政治的不确定性依然存在，黄金作为对冲信用货币贬值与地缘风险的工具，配置逻辑依然坚实，但需警惕交易拥挤带来的阶段性回调。全球主要风险资产在经历了流动性宽松带来的上行后，当前估值位置大多处于中高水平，在赔率不足情况下各类资产的配置调整更需谨慎，组合层面需要从追求胜率和弹性的投资范式转向适度均衡、兼顾赔率，增加不同市场环境下的应对能力。

配置结构方面，科技和周期两个方向是中长期看好方向，但随着去年以来的大幅上涨及市场共识度的提升，赔率均有所弱化，需要提防波动风险，组合在配置的基础上会增加对于风险预算的考量，以相对逆向的方式进行投资，逢低布局高胜率资产赔率改善机会。此外，在估值普遍不低的环境中，高赔率资产较为稀缺，我们会积极关注当前估值较低的顺周期板块的投资机会，考虑适度埋伏，耐心等待胜率回升。

在全球政治、经济、金融秩序重构过程中，我们也会增加对大类资产间相关性变化的研究，希望利用低相关性构建更加稳健的投资组合。组合将继续保持基于“投资性价比”和“风险预算”进行配置的策略，以获取确定性收益为首要投资目标，在控制组合整体风险的情况下，对收益增强确定性较高的方向进行配置，通过FOF产品“多资产、多策略”的特点平抑波动，降低组合脆弱性，努力实现在预期风险水平下更有竞争力的收益水平。

本基金是一只定位低风险的稳健型FOF产品，在组合管理过程中会更多关注投资者的获得感，力争在控制组合下行风险的基础上为投资者获得稳定的投资回报，也由衷感谢广大投资者的理解和信任。

报告期内基金投资运作分析

2025年，美联储降息周期带来全球流动性边际改善，但美国经济的超预期韧性与再通胀隐忧使得利率中枢下行缓慢，叠加地缘政治博弈加剧及贸易保护主义抬头，外部环境依旧复杂多变。国内方面，政策重心从“防风险”转向“促发展”，中央财政加杠杆有效对冲了外需波动与地产磨底的压力。新旧动能转换加速，尽管房地产仍处于去库存的企稳阶段，但“新质生产力”相关产业爆发式增长，叠加消费市场的结构性回暖，为经济提供了强有力的内生支撑。资产价格方面，权益市场全年呈现震荡上行态势，全年来看，上证综指收涨18.4%，深证成指收涨29.9%。结构方面，创业板和中小盘表现相对占优；行业方面，有色金属、通信、电子等行业表现居前，而食品饮料、煤炭、美容护理等行业表现靠后。债券市场方面，呈现典型的震荡市，10年期国债在1.6%-1.9%的狭窄区间反复震荡。全球大类资产方面，美股受AI浪潮与软着陆预期支撑维持高位震荡，标普500指数收涨16.4%，欧日等发达市场也全面收涨；商品方面，黄金在地缘避险与信用货币重估的双重逻辑下续创历史新高，COMEX黄金期货涨幅超过55%，大宗商品则随全球需求分化表现出明显的品种差异；美债方面，受美联储降息影响，美债收益率整体重心下移，但过程一波三折，全区间来看，2年期美债收益率下行78bp，10年期美债收益率下行40bp。

在报告期内，本基金主要进行以下操作：

在资产配置层面，主要是基于市场潜在风险及各类资产的风险补偿进行配置调整。年初组合略超配权益资产，3月从避险角度考量小幅降低仓位，后续随着市场大幅调整，股权风险溢价明显提升，组合逐步将权益资产恢复至超配。之后到四季度，市场从快速上行转为震荡调整，权益资产胜率仍在，但赔率有所下降，且内部结构分化明显，组合降低风险资产仓位并调整配置结构以应对市场变化。地域配置方面，组合整体配置在A股和港股资产上，少量配置美股和欧股。

结构配置层面，在弱复苏及产业机会增多的环境下，组合策略配置结构更加均衡，降低超配的红利、价值策略占比，增加低配的小盘、成长策略占比。行业层面表现为小幅降低消费、制造板块，增加周期、TMT板块。在基金选择层面，主要是优选个股挖掘能力和组合管理能力较强的基金经理管理的产品。

债券方面，年初利率下行至历史低位，组合逐步降低中长债基金占比，增加短债和货币基金占比。二季度经济环境维持弱复苏状态，利率较年初明显上行，组合小幅增加交易更为灵活的中长债基金比例，之后随着利率下行，逐步转为短债和货币基金。转债方面，组合基于绝对价格和溢价率的调整进行了区间波段交易。此外，考虑到全球政策不确定性提升，且海外相较于我国的利差仍处于高位，组合进一步增加美元债基金配置，提升组合整体静态收益率水平。

另类策略方面，组合持续关注黄金资产在不确定性环境中的配置价值，在4月初受流动性冲击调整过程中，组合进一步提升黄金资产配置比例，之后维持中性偏高配置，回顾期间内基于市场情绪进行小幅逆向操作。其他资产方面，在全球货币财政双宽松及我国反内卷环境下，组合持续关注价格仍处低位的商品资产投资机会，在底部小幅加仓相关商品资产。其他策略方面，组合波段参与了优质REITs资产的投资。

报告期内基金投资运作分析

2025年四季度，中美贸易摩擦再起波澜，但对市场的影响有限，海外美联储降息预期反复摇摆，TGA账户抽水导致美元流动性偏紧，而随着联储官员鸽派表述及12月降息后，全球流动性的短期压力缓解，海外股票资产普遍收涨，其中韩国、日本股市涨幅超过10%，标普500收涨2.35%，美债短端利率跟随降息收益率有所下行，2年期美债利率下行13bp，而期限利差明显走阔，10年期美债利率上行2bp。国内方面，中国共产党第二十届中央委员会第四次全体会议落下帷幕，政策指引愈发明晰，股市经过前期快速上涨后进入震荡盘整。全区间来看，上证综指收涨2.22%，深证成指小幅收跌0.01%；结构方面，有色金属、石油石化、通信等行业表现较好，医药生物、房地产、美容护理等行业表现较差。债券市场方面，央行重启国债买卖，债市弱势震荡，1年期国债下行3bp，10年期国债下行1bp。汇率方面，受弱美元与年末结汇需求共振影响，人民币加速升值，年底汇率升破7.0关口。商品方面，贵金属涨幅明显，COMEX黄金收涨10.80%，COMEX白银收涨50.22%，金银比快速下行，原油价格延续震荡下行，布伦特原油收跌5.36%。

在报告期内，本基金主要进行以下操作：

在资产配置层面，主要是基于市场潜在风险及各类资产的风险补偿进行配置调整。经过前期的快速上行后市场转为震荡调整，权益资产胜率仍在，但赔率有所下降，且内部结构分化明显，组合降低风险资产仓位并调整配置结构以应对市场变化，组合整体弹性有所下降。地域配置方面，关注到港股本轮调整时间早于A股，调整幅度大于A股，投资性价比有所回升，因此在市场调整过程中小幅增加港股相关资产。

结构配置层面，科技仍是中长期看好方向，但赔率有所弱化，需要提防波动风险，组合在配置的基础上增加对于风险预算的考量，以相对逆向的方式进行投资，四季度减仓部分高位成长类资产。在市场震荡调整过程中，组合也在积极寻找当前处于估值、景气、拥挤度低位，且后续存在盈利改善的方向，主要集中在中上游领域盈利底部回升、具有一定涨价空间的板块，为明年投资进行布局。

债券方面，基本面胜率仍在，但利率对经济数据反应有所钝化，且受债基赎回担忧等问题影响市场情绪偏弱，考虑到债券资产预期收益不足，组合在债券基金方面转向风险防御，主要是降低二级债基和中长期纯债基金比例，增加货币基金比例。海外债券方面，美联储转入降息周期，美中利差保持在相对高位，组合逐步提升美元债基金配置比例。

另类策略方面，当前市场环境下黄金资产具有较高配置价值，组合平均维持中性偏高配置，回顾期间内基于市场情绪进行小幅逆向操作。其他资产方面，在全球货币财政双宽松及我国反内卷环境下，组合持续关注价格仍处低位的商品资产投资机会，在底部小幅加仓相关商品资产，此外，随着REITs资产反弹，组合小幅降低REITs持仓比例。

整体来看，组合依然保持基于“投资性价比”和“风险预算”进行配置的策略，以获取确定性收益为首要投资目标，在控制组合整体风险的情况下，对收益增强确定性较高的方向进行配置，通过FOF产品“多资产、多策略”的特点平抑波动，降低组合脆弱性，努力实现在预期风险水平下更有竞争力的收益水平。

本基金是一只定位中低风险的稳健型FOF产品，在组合管理过程中会更多关注投资者的获得感，力争在控制组合下行风险的基础上实现资产的长期稳健增值，也由衷感谢广大投资者的理解和信任。

报告期内基金投资运作分析

2025年三季度，国内政策支持实体经济修复，流动性保持宽松，海外美联储降息预期提升并于9月降息25bp，全球市场风险偏好提升，我国权益资产涨幅明显。全区间来看，上证综指收涨12.73%，深证成指收涨29.25%；结构方面，AI技术迭代及全球算力需求提升推动成长板块表现亮眼，而全球流动性宽松及国内“反内卷”政策推动下，周期板块也有较好表现，相较而言，金融和稳定板块表现相对较弱。债券市场方面，受风险偏好提升和资金流出影响，收益率转为震荡上行，1年期国债收益率上行3bp，10年期国债收益率上行21bp。全球资产方面，股票资产普遍上涨，美国、日本、韩国等地代表性股指均创历史新高；商品方面，黄金价格前期延续震荡格局，8月降息预期提升后重启升势，原油价格整体维持宽幅震荡；债券方面，降息环境下，美债收益率震荡下行，2年期美国国债下行12bp，10年期美国国债下行8bp。

在报告期内，本基金主要进行以下操作：

在资产配置层面，主要是基于市场潜在风险及各类资产的风险补偿进行配置调整。三季度，在中美贸易谈判持续推进、科技产业发生积极变化、增量资金逐步入市的背景下，市场风险偏好提升，潜在大幅调整风险下降，组合在控制风险预算的情况下小幅提升股票资产配置比例。地域配置方面，从资产质量、估值水平、政策环境角度来看，组合主要增加A股和港股比例。

结构配置层面，组合小幅降低价值类基金占比，增加泛成长类基金占比，整体风格更加均衡。具体品种选择方面，组合前期主要增加成长板块中滞涨且具有较高折价保护的基金品种，8月降息预期提升和“反内卷”政策逐步发酵过程中，小幅增加估值合理且具有一定上行期权的周期制造板块基金配置。

债券方面，组合小幅降低中长债基金比例，提升短债和货币基金比例，将久期保持在中性偏低水平。转债方面，转股溢价率仍处于历史高位，相较于股票资产配置价值略低，组合维持转债较低配置比例，将风险预算更多分配在股票资产上。海外债券方面，美联储降息预期提升，美中利差保持在相对高位，组合进一步提升美元债基金配置比例。

另类策略方面，当前市场环境下黄金资产具有较高配置价值，在其震荡调整过程中组合小幅增加配置比例。此外，关注其他价格位置偏低的商品资产的投资机会。其他策略方面，REITs资产跟随债市大幅调整，与股票资产负相关性增强，具有一定对冲风险降低组合波动的价值，组合在底部小幅增加优质REITs项目配置。

整体来看，组合依然保持基于“投资性价比”和“风险预算”进行配置的策略，以获取确定性收益为首要投资目标，在控制组合整体风险的情况下，对收益增强确定性较高的方向进行配置，通过FOF产品“多资产、多策略”的特点平抑波动，降低组合脆弱性，努力实现在预期风险水平下更有竞争力的收益水平。

本基金是一只定位中低风险的稳健型FOF产品，在组合管理过程中会更多关注投资者的获得感，力争在控制组合下行风险的基础上实现资产的长期稳健增值，也由衷感谢广大投资者的理解和信任。

对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望

展望未来，贸易摩擦最剧烈的阶段已经过去，市场对关税冲击逐步钝化。回归经济基本面，目前经济数据显示国内经济保持较强韧性，上半年GDP增速5.3%，下半年经济压力不大，政策的关注点逐步从需求端转向供给端，后续我们会持续关注反内卷政策对于通胀的影响，以及进一步对于企业盈利端的影响。

资产配置层面，当前市场仍处于不确定性较高的环境中，在赔率不足情况下各类资产的配置调整更需谨慎，因此组合会在控制整体风险预算情况下，重点对经济周期环境及细分资产风险收益特征变化进行研究，积极寻找低相关的优质资产，通过多元化配置、相对逆向的投资操作和严格的风险管理提升组合在不确定性环境下的韧性。

在复杂的市场中，我们强调风险管理与多元化配置，关注黄金、美债、REITs等另类资产的配置机会。在全球政治、经济、金融秩序重构过程中，我们也会增加对大类资产间相关性变化的研究，希望利用低相关性构建更加稳健的投资组合。组合将继续保持基于“投资性价比”和“风险预算”进行配置的策略，以获取确定性收益为首要投资目标，在控制组合整体风险的情况下，对收益增强确定性较高的方向进行配置，通过FOF产品“多资产、多策略”的特点平抑波动，降低组合脆弱性，努力实现在预期风险水平下更有竞争力的收益水平。

本基金是一只定位低风险的稳健型FOF产品，在组合管理过程中会更多关注投资者的获得感，力争在控制组合下行风险的基础上为投资者获得稳定的投资回报，也由衷感谢广大投资者的理解和信任。

报告期内基金投资运作分析

2025年上半年，全球地缘政治环境发生明显变化，美国调整关税政策重塑全球贸易格局，其经济出现类滞胀特征，全球投资者对其债务可持续性担忧提升。国内政策稳定市场预期，经济基本面底线相对明确，反内卷等供给端政策关注度不断提升。资产价格方面，受关税等外部不确定性事件冲击，股、债、商品等资产在上半年均出现大幅波动。全区间来看，我国股市小幅收涨。结构方面，小盘表现相对占优；行业方面，有色金属、银行、国防军工等行业表现居前，而煤炭、食品饮料、房地产等行业表现靠后。债券市场方面，利率先上后下，全区间来看，1年期国债收益率上行26bp，10年期国债收益率下行3bp。全球大类资产方面，标普500和纳斯达克指数涨幅均超过5%，德国受扩张性财政政策影响，德国DAX30指数涨幅超过20%；商品方面，COMEX黄金期货涨幅超过25%；美债利率受关税、降息预期和政府债务问题影响一波三折，全区间来看，10年期美债下行34bp左右。

在报告期内，本基金主要进行以下操作：

在资产配置层面，主要是基于市场潜在风险及各类资产的风险补偿进行配置调整。年初股权风险溢价处于高位，组合略超配权益资产，考虑到4月市场潜在风险提升，组合3月小幅降低仓位。4月初市场大幅调整，股权风险溢价进一步提升，随后关税谈判持续推进，市场风险偏好提升，组合逐步将权益资产恢复至超配。地域配置方面，从资产质量、估值水平、政策环境变化角度来看，组合增加港股、欧股配置，降低美股配置。

结构配置层面，在弱复苏及产业机会增多的环境下，组合策略配置结构更加均衡，降低超配的红利、价值策略占比，增加低配的小盘、成长策略占比。行业层面表现为小幅降低消费、制造板块，增加医药、TMT板块。在基金选择层面，主要是优选个股挖掘能力和组合管理能力较强的基金经理管理的产品。

债券方面，年初利率下行至历史低位，组合逐步降低中长债基金占比，增加短债和货币基金占比。二季度经济环境维持弱复苏状态，利率较年初明显上行，组合小幅增加交易更为灵活的中长债基金比例。转债方面，组合基于绝对价格和溢价率的调整进行了区间波段交易。此外，考虑到全球政策不确定性提升，且海外相较于我国的利差仍处于高位，组合进一步增加美元债基金配置，提升组合整体静态收益率水平。

另类策略方面，组合持续关注黄金资产在不确定性环境中的配置价值，在4月初受流动性冲击调整过程中，组合进一步提升黄金资产配置比例。此外，考虑到商品资产与股、债等大类资产的低相关性，组合在相关资产大幅调整过程中也进行了积极布局。其他策略方面，组合波段参与了优质REITs资产的投资。

报告期内基金投资运作分析

2025年二季度，受美国贸易政策和全球地缘环境变化影响，市场情绪反复调整。4月初美国推出对等关税，导致风险偏好显著下降，而随后关税推迟，市场情绪又迅速回升，在此过程中，各类资产价格均经历了大幅波动。全区间来看，上证综指收涨3.26%，深证成指收跌0.37%，结构方面，金融和成长板块表现较好，消费和周期板块表现较弱。债券市场方面，利率转为震荡下行，1年期国债下行20bp，10年期国债下行17bp。全球资产方面，4月初受特朗普贸易关税影响，股票资产同步下跌，之后延续反弹，全区间来看，美股表现好于欧股，纳斯达克指数在修复回撤后再创新高；商品方面，黄金从快速上涨转为震荡，原油受需求冲击影响跌幅超过10%；债券方面，本轮美国引发的贸易摩擦中，美债避险属性下降，收益率曲线呈现陡峭化，2年期美国国债下行17bp，10年期美国国债上行1bp。

在报告期内，本基金主要进行以下操作：

在资产配置层面，主要是基于市场潜在风险及各类资产的风险补偿进行配置调整。4月初受美国贸易政策变化影响，市场潜在风险大幅提升，组合进行了一定风险控制，而随着股票资产大幅调整，赔率明显提升，之后国内政策维稳市场预期、美国关税延期并展开贸易谈判，市场潜在风险逐步下降，在控制回撤预算的情况下组合从4月中旬开始逐步提升股票资产配置比例。地域配置方面，从资产质量、估值水平、政策环境角度来看，组合主要配置在A股和港股，少量配置欧股，本期小幅降低美股比例。

结构配置层面，4月关税冲击过后，组合调整结构偏向红利低波和内需稳定板块，随着中美贸易谈判推进，市场风险偏好提升，而中国成长类资产修复明显偏慢，5月开始组合调整方向增加小盘和成长风格比例，也使组合整体配置更加均衡。

债券方面，前期市场担忧的压制债市的基本面、政策面和流动性问题在二季度都有所变化，资产胜率提升，虽然赔率空间仍有限，但通胀低位环境下债券与其他资产具有低相关性，配置价值较高，组合适度提升久期，主要是增加交易更为灵活的中长债基金比例。转债方面，组合在4月市场调整后有所增配，近期随着转债市场的快速反弹，组合逐步兑现收益。海外债券方面，在美中利差仍处高位环境下，组合维持美债资产配置，但结构上有所调整，更加偏向中短端高信用等级的产品。

另类策略方面，组合持续关注黄金在不确定性环境中的配置价值，在4月初受流动性冲击调整过程中，组合进一步提升黄金资产配置比例，之后根据市场情绪带来的涨跌进行小幅逆向操作，此外，关注其他价格位置偏低的商品资产的投资机会。其他策略方面，6月REITs资产加速冲高，底层项目分派率逐步下降，从估值角度配置性价比下降，且该类资产流动性较差，组合对持仓REITs资产进行获利了结。

整体来看，组合依然保持基于“投资性价比”和“风险预算”进行配置的策略，以获取确定性收益为首要投资目标，在控制组合整体风险的情况下，对收益增强确定性较高的方向进行配置，通过FOF产品“多资产、多策略”的特点平抑波动，降低组合脆弱性，努力实现在预期风险水平下更有竞争力的收益水平。

本基金是一只定位中低风险的稳健型FOF产品，在组合管理过程中会更多关注投资者的获得感，力争在控制组合下行风险的基础上实现资产的长期稳健增值，也由衷感谢广大投资者的理解和信任。

报告期内基金投资运作分析

2025年一季度，国内基本面企稳但外部环境不确定性提升。特朗普宣布新关税政策并展开贸易调查，美国经济增长放缓，“滞胀”担忧提升。政策方面，美国财政扩张乏力，中国财政力度加大，政策重心偏向科技和消费，德国财政转向积极，经济竞争力提升，全球经济格局和资金流向发生转变。资产价格方面，我国股票资产延续宽幅震荡，全区间来看，上证综指小幅收跌0.48%，结构方面，小盘表现好于大盘。债券市场方面，利率转为震荡上行，全区间来看，1年期国债上行45bp，10年期国债上行14bp。全球来看，美股转为震荡下行，纳斯达克指数跌幅超过10%，欧洲市场表现相对较好；商品方面，黄金资产表现亮眼，年初至今涨幅接近20%；债券方面，随着美国经济的边际弱化，美债利率震荡下行，10年期美债下行35bp。

在报告期内，本基金主要进行以下操作：

在资产配置层面，主要是基于市场潜在风险及各类资产的风险补偿进行配置调整。年初以来，股权风险溢价持续处于高位，组合维持高配权益资产，考虑到4月市场潜在风险提升，组合3月小幅降低仓位。地域配置方面，从资产质量、估值水平、政策环境变化角度来看，组合增加港股、欧股配置，使得组合权益配置结构更加均衡。

结构配置层面，在弱复苏及产业机会增多的环境下，组合策略配置结构更加均衡，降低超配的红利、价值策略占比，增加低配的成长策略占比。行业层面表现为小幅降低周期、制造、金融地产板块，增加医药、TMT板块。在基金选择层面，主要是优选个股挖掘能力和组合管理能力较强的基金经理管理的产品，并对部分持仓溢价较高的ETF基金进行了止盈，当溢价回落到较低水平后再重新配置。

债券方面，年初利率处于历史低位，且市场过度定价降息预期，在基本面边际好转情况下，组合在债券基金配置方面偏向防御，降低久期水平较高的中长债基金和偏债混合型基金占比，增加短债和货币基金占比。在当前环境下，我们看好转债配置价值，但今年转债资产估值不断提升，组合也在溢价率高位对转债基金进行浮盈兑现，等待估值回落后再重新配置。此外，考虑到全球政策不确定性提升，且海外相较于我国的利差仍处于高位，组合进一步增加美元债基金配置，提升组合整体静态收益率水平。

另类策略方面，黄金资产具备较好地对冲地缘政治风险、通胀风险以及美元信用风险的价值，且与组合中其他资产具有较低相关性，在今年不确定性提升环境下，组合逐步提升黄金配置比例。其他策略方面，组合持续关注REITs市场情况，部分项目在今年政策发力内需稳经济的环境下或将有所受益，综合考虑资产质量、估值、资金面等情况，组合小幅增加REITs类标的配置。

整体来看，组合依然保持基于“投资性价比”和“风险预算”进行配置的策略，以获取确定性收益为首要投资目标，在控制组合整体风险的情况下，对收益增强确定性较高的方向进行配置，通过FOF产品“多资产、多策略”的特点平抑波动，降低组合脆弱性，努力实现在预期风险水平下更有竞争力的收益水平。

本基金是一只定位中低风险的稳健型FOF产品，在组合管理过程中会更多关注投资者的获得感，力争在控制组合下行风险的基础上实现资产的长期稳健增值，也由衷感谢广大投资者的理解和信任。