对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望

展望未来，我国经济的主要拉动力或将有所转变，当前出口是我国经济的一大亮点，而外部经贸环境的不确定性也在不断提升，美国经济开始出现衰退迹象，而即将到来的美国大选也加剧了贸易政策的不确定性。如果出口退坡则更加需要依靠内需，从近期召开的中共中央政治局会议，我们可以看到稳增长政策加码的迹象，会议准确指出当前经济形势中的若干问题，同时对下半年稳增长政策赋予更大空间，不仅是已确定政策的加快、全面落实，还要“及早储备并适时推出一批增量政策举措”。此外，党的二十届三中全会为我国中长期的改革指明了方向，其中包含300多项重要改革举措，后续随着条件成熟的改革措施落地，或对稳定市场中长期信心发挥作用。

目前市场在不断定价基本面的短期边际走弱和长期向上弹性不足，这一背景下，高确定性的债券和高质量红利资产仍可作为底仓配置，但随着市场悲观预期的逐步定价，政策或者数据上边际的正向变化都可能带来情绪反转。具体策略层面，权益资产具有较高的配置价值，结构方面在红利的基础上，可考虑叠加超跌板块中胜率提升的方向；债券保持中性略高久期基础上关注市场资金面边际变化，尽量提升右侧操作效率。此外，下半年，美联储有望进入降息周期，海外债券在较高赔率基础上胜率有所提升，关注美债配置价值。

组合将继续保持基于“投资性价比”和“风险预算”进行配置的策略，以获取确定性收益为首要投资目标，在控制组合整体风险的情况下，对收益增强确定性较高的方向进行配置，通过FOF产品“多资产、多策略”的特点平抑波动，降低组合脆弱性，努力实现在预期风险水平下更有竞争力的收益水平。

本基金是一只定位中低风险的稳健型FOF产品，在组合管理过程中会更多关注投资者的获得感，力争在控制组合下行风险的基础上为投资者获得稳定的投资回报，也由衷感谢广大投资者的理解和信任。

报告期内基金投资运作分析

2024年上半年，出口驱动的制造业投资、工业生产等偏强，而国内需求相关度更高的消费、建筑业投资，以及信用扩张等略偏弱，背后驱动逻辑主要是海外补库带动全球制造业进入上行周期，我国经济结构性转型过程中，地产对内需的拉动力减弱，而新的增长动能未能较好接续。

资产价格方面，股票市场上半年走势一波三折。年初极端交易结构带来的流动性问题使得资产价格出现大幅调整，在政策陆续出台稳定市场信心后，资产价格也快速修复，逐步回归基本面定价逻辑，二季度经济数据的边际弱化以及对于长期经济上行空间的下修，使得股票市场再次转为震荡下行。结构方面，市值分化明显，大市值股票表现明显好于小市值股票；行业方面，具有红利属性的银行、煤炭、公用事业等行业表现居前，而综合、计算机、商贸零售等行业表现靠后。债券市场方面，“资产荒”的情况一直持续，虽然央行提示关注长期收益率的变化，但在宽松的流动性环境下，国内债券到期收益率延续震荡下行。全球大类资产方面，美股和日股表现较好，涨幅超过10%，商品方面，黄金与原油价格涨幅也超过10%，美债利率受降息预期影响先上后下，全区间来看，10年期美债上行超过45bp。

年初以来，我们密切跟踪经济高频数据变化，以期能够及时修正对于经济底部修复节奏的预期，在这一过程中，资本市场价格受预期波动影响经常会出现过度定价，我们也通过积极应对增强组合在当前市场环境下的适应性。在报告期内，本基金主要进行以下操作：

在资产配置层面，主要是基于市场潜在风险及各类资产的风险补偿进行配置调整。年初市场对于长期问题的悲观预期快速反映在股价中，风险情绪快速释放，市场潜在风险反而在下跌过程中不断下降，权益类资产的潜在风险补偿大幅提升，因此，在这一过程中组合保持了相对较高的股票仓位，并在底部增加了转债仓位，在较高债底的基础上获取潜在上行期权。进入3月后，市场修复了之前流动性冲击带来的跌幅，组合也开始逐步降低高配的权益仓位，小幅兑现转债收益，转而增加债券配置并小幅提升了组合久期。而后随着市场调整，组合更多进行结构调整，保持股票配置比例略高于中枢水平。

结构配置层面，目前权益资产部分保持超配价值风格，但在细分策略层面，小幅降低深度价值策略比例，提升价值质量策略比例。新“国九条”出台后，对于资本市场未来发展方向有较强指引作用，长期对于质量、公司治理、资本配置关注度提升，因此组合二季度在市场反弹后主要减仓了小盘风格基金，并提升了对于质量因子的暴露。行业层面表现为超配周期、稳定板块，低配消费、医药板块，上半年主要增加制造板块配置，主要是考虑全球产业周期以及国内新旧动能换挡背景下，对于新质生产力中“商业模式+竞争格局”较好的板块关注度提升，因此小幅增加了科技制造板块选股能力较强的基金经理管理的基金产品。

债券方面，基本面向上弹性不足，债券策略胜率维持，但汇率制约下赔率空间难以打开，因此组合维持配置交易能力较强的纯债基金，右侧跟踪资金面及关键宏观变量变化。6月中旬开始，转债受退市和信用风险影响加速调整，部分品种估值性价比大幅提升，考虑到当前债券利率处于历史低位，配置转债机会成本较低，组合在控制整体风险预算不超限的情况下，将少量纯债基金调整为可投转债的一级债基。

报告期内基金投资运作分析

2024年二季度，全球制造业周期处于回升态势，外需仍为我国经济重要拉动力，但边际动能有所下降。内需方面，经济内生动能和微观主体活力仍有待提升，相较于一季度，政府支出回升，但禁止手工补息对之前虚高的投资数据有所压制。供给端，工业生产保持稳定但较一季度有所弱化，企业呈现主动去库意图。价格方面，通胀数据有所回升，但核心CPI仍弱，经济供求关系并未明显改善。

资产价格方面，市场在修复了年初极端交易结构带来的调整后，逐步回归基本面定价逻辑，而经济数据的边际弱化以及对于长期经济上行空间的下修，使得股票市场再次转为震荡下行，且延续前期的市值分化结构，大市值股票跌幅明显小于小市值股票；行业方面，具有红利属性的银行、公用事业、煤炭等行业录得正收益，受益于海外科技周期的电子、通信行业表现相对靠前，而综合、传媒、商贸零售等行业跌幅较大。债券市场方面，“资产荒”的情况仍在持续，虽然央行提示关注长期收益率的变化，但在宽松的流动性环境下，国内债券到期收益率延续震荡下行。全球大类资产方面，美股表现较好，其中纳斯达克指数涨幅超过8%，商品表现分化，黄金价格延续上涨，而原油价格小幅收跌，美债利率继续上行，10年期美债上行幅度超过15bp。

年初以来，我们密切跟踪经济高频数据变化，以期能够及时修正对于经济底部修复节奏的预期，在这一过程中，资本市场价格受预期波动影响经常会出现过度定价，我们也通过积极应对增强组合在当前市场环境下的适应性。在报告期内，本基金主要进行以下操作：

在资产配置层面，主要是基于市场潜在风险及各类资产的风险补偿进行配置调整。股票资产在经历了2月以来的快速反弹后，估值隐含的潜在风险补偿有所下降，而二季度经济基本面数据显示出了上行乏力，市场开始博弈政策力度和效果，风险资产的不确定性提升，从胜率和赔率角度出发，组合适度降低之前超配的权益资产，增加债券配置并小幅提升了组合久期。而后随着市场调整，组合更多进行结构调整，保持股票配置比例略高于中枢水平。6月股票市场调整加剧，转债受退市和信用风险影响，资金面出现一定负反馈，风险释放过程中可能存在超调带来的投资机会，组合在控制整体风险预算不超限的情况下，在月底小幅增加转债配置。

结构配置层面，目前权益资产部分依然保持超配价值风格，但在细分策略层面，小幅降低深度价值策略比例，提升价值质量策略比例。新“国九条”出台后，对于资本市场未来发展方向有较强指引作用，长期对于质量、公司治理、资本配置关注度提升，因此组合二季度在市场反弹后主要减仓了小盘风格基金，并提升了对于质量因子的暴露。行业层面表现为小幅降低周期、医药板块，增加制造、消费板块。其中周期资源板块为长期看好方向，但一季度的快速上涨压缩了未来收益空间，因此组合在4月小幅降低了部分相关基金配置。增加制造业配置，主要是考虑全球产业周期以及国内新旧动能换挡背景下，对于新质生产力中“商业模式+竞争格局”较好的板块关注度提升，因此小幅增加了科技制造板块选股能力较强的基金经理管理的基金产品。

债券方面，基本面向上弹性不足，债券策略胜率维持，但汇率制约下赔率空间难以打开，因此组合维持配置交易能力较强的纯债基金，右侧跟踪资金面及关键宏观变量变化。6月中旬开始，转债受退市和信用风险影响加速调整，部分品种估值性价比大幅提升，考虑到当前债券利率处于历史低位，配置转债机会成本较低，组合近期将少量纯债基金调整为可投转债的一级债基。

整体来看，组合依然保持基于“投资性价比”和“风险预算”进行配置的策略，以获取确定性收益为首要投资目标，在控制组合整体风险的情况下，对收益增强确定性较高的方向进行配置，通过FOF产品“多资产、多策略”的特点平抑波动，降低组合脆弱性，努力实现在预期风险水平下更有竞争力的收益水平。

本基金是一只定位中低风险的稳健型FOF产品，在组合管理过程中会更多关注投资者的获得感，力争在控制组合下行风险的基础上实现资产的长期稳健增值，也由衷感谢广大投资者的理解和信任。

报告期内基金投资运作分析

2024年一季度，国内经济仍处于磨底阶段，但边际上出现好转迹象，1-2月经济数据好于预期，生产数据延续偏强走势，需求端出口、制造业投资及春节期间消费有所修复，但地产问题制约仍存。从关注的前瞻社融数据来看，居民信贷和M1增速尚未看到显著回升趋势，后续经济增长动能修复情况仍需关注相关政策推进落地情况。海外方面，全球制造业PMI（制造业采购经理指数）回升至荣枯线以上，制造业周期出现回升迹象，后续欧美有望逐步进入主动补库阶段，美国经济数据延续强劲，1-2月通胀数据超出预期，虽然美联储年内降息预期未变，但市场对开启降息时点的预期逐步后移。

资产价格方面，虽然短期国内基本面情况变化不大，但市场对于中长期经济预期的调整和极端交易结构带来的流动性问题使得资产价格出现大幅波动。股票市场先跌后涨，且内部市值结构分化明显，中小市值股大幅调整，中证1000最大跌幅约27%，之后快速反弹，全区间来看，上证50涨3.82%，沪深300涨3.10%，中证500跌2.64%，中证1000跌7.58%；行业方面，具有红利属性的银行、石油石化、煤炭、家用电器等行业涨幅靠前，而医药生物、计算机、电子、综合等行业跌幅较大。债券市场方面，国内债券到期收益率延续趋势性下行，1年期国债下行36bp，10年期国债下行27bp至2.29%，而1年期MLF（中期借贷便利）利率维持在2.5%，政策利率调整幅度滞后于市场利率。全球大类资产方面，日股涨幅超过20%，标普500涨10.16%，黄金与原油价格涨幅也在10%左右，美债利率有所上行，10年期美债上行幅度超过30bp。

年初以来，我们密切跟踪经济高频数据变化，以期能够及时修正对于经济底部修复节奏的预期，在基本面数据延续温和修复的过程中，资本市场价格波动使得不同资产间估值差发生明显变化，在这一过程中，我们也通过积极应对增强组合在当前市场环境下的适应性，在报告期内，本基金主要进行以下操作：

在资产配置层面，主要是基于市场潜在风险及各类资产的风险补偿进行配置调整，年初市场对于长期问题的悲观预期快速反映在股价中，市场加速调整，风险情绪快速释放，市场潜在风险反而在下跌过程中不断下降，权益类资产的潜在风险补偿大幅提升，因此，在这一过程中组合保持了相对较高的股票仓位，并在底部增加了转债仓位，在较高债底的基础上获取潜在上行期权。后续随着市场触底反弹，组合保持了相对较高的弹性。进入3月后，市场修复了之前流动性冲击带来的跌幅，组合也开始降低高配的权益仓位，并逐步向中枢回归。

结构配置层面，目前权益资产部分依然保持超配价值风格，但在细分策略层面，小幅降低深度价值策略比例，提升价值质量和价值成长策略占比，考虑质量和成长因子在经过过往3年的调整后，已经重新具备较高的配置价值，因此组合在价值的基础上逐步提升质量和成长因子暴露。行业层面表现为增加周期、制造板块，降低消费、医药板块。结构上增配周期主要是考虑在全球制造业周期回升的环境下，部分资源品受前期资本开支等因素影响供给具有刚性，随着海外通胀数据超预期，再通胀风险提升，同时叠加地缘政治等因素影响，资源品胜率和赔率都较高。而增配制造除全球制造业周期因素外，还考虑我国在制造业上的相对优势，以及新能源车的产业机会，在经过长期估值调整后，目前组合将低配的制造板块逐步提升至平配。

债券方面，年初考虑到基本面数据短期向上弹性不大，货币政策保持宽松，债券资产的胜率较高，而组合在高配权益资产的基础上，提升债券久期也有利于对冲基本面下行风险，因此我们系统性提升组合久期，降低短债基金配置，提升中长期纯债基金占比。而随着利率的快速下行，长期收益空间在短期快速兑现，虽然债券资产胜率仍高，但赔率在不断下降，尤其是3月开始，各种利差被压缩到历史低位，同时微观交易结构变差，使得波动加大，在长期配置的基础上，组合适度调整纯债基金结构，更偏向中等久期票息策略为主的债基和交易能力较强的中长期纯债基金。

整体来看，组合依然保持基于“投资性价比”和“风险预算”进行配置的策略，以获取确定性收益为首要投资目标，在控制组合整体风险的情况下，对收益增强确定性较高的方向进行配置，通过FOF产品“多资产、多策略”的特点平抑波动，降低组合脆弱性，努力实现在预期风险水平下更有竞争力的收益水平。

本基金是一只定位中低风险的稳健型FOF产品，在组合管理过程中会更多关注投资者的获得感，力争在控制组合下行风险的基础上实现资产的长期稳健增值，也由衷感谢广大投资者的理解和信任。

对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望

展望未来，经济底部修复动能仍较弱，但政策对于稳预期的关注度提升，相关稳增长政策陆续出台，使得经济进一步失速下行的概率有所降低，在震荡下行的过程中风险情绪不断释放，市场潜在风险反而在不断下降，但与此同时，我们也应认识到经济结构转型升级过程中，经济磨底时间可能较长，市场当前预期过于悲观，在周期性问题得到缓解后会有所修复，但要完全恢复到趋势性上涨仍需中长期预期的改善，因此市场整体的上行空间不应预期太高。相较于博弈仓位，我们认为结构配置的重要性更高。

具体来看，随着市场风险情绪的释放，之前相对强势的板块可能存在补跌风险，其中价值相对成长、小盘相较于大盘的赔率优势逐步下降，经过三年调整，大盘质量与大盘成长风格下部分资产估值已经具备较高性价比。虽然过去几年宏观环境不佳，但仍有部分优质公司保持了较高的利润增速和盈利质量，随着未来经济企稳回升，这些公司有望获得价值重估。

债券方面，基本面维持弱势，货币政策仍处于宽松周期，叠加避险情绪攀升环境下，资产荒逻辑尚未结束，债券具有较好的配置价值，但宽财政稳定经济预期下，也不宜过度博弈利率下行空间，考虑在利率下行过程中逐步兑现收益，债基配置仍以获取确定性票息收益为主。

组合将继续保持基于“投资性价比”和“风险预算”进行配置的策略，以获取确定性收益为首要投资目标，在控制组合整体风险的情况下，对收益增强确定性较高的方向进行配置，通过FOF产品“多资产、多策略”的特点平抑波动，降低组合脆弱性，努力实现在预期风险水平下更有竞争力的收益水平。

本基金是一只定位中低风险的稳健型FOF产品，在组合管理过程中会更多关注投资者的获得感，力争在控制组合下行风险的基础上实现资产的长期稳健增值，也由衷感谢广大投资者的理解和信任。

报告期内基金投资运作分析

回顾2023年，国内经济处于缓慢修复阶段，稳增长政策陆续出台，但在经济结构性转型过程中，政策落地仍需寻找抓手，经济磨底时间长于之前几轮周期；海外方面，美国经济在高利率环境下体现出较强韧性，市场预期在软着陆和不着陆间来回摇摆。基本面的阶段性背离使得中美利差持续走阔，错位的周期阶段也使得国内外资产表现分化明显。2023年A股震荡下行，全年来看，中小盘相对占优，上证50跌11.7%，沪深300跌11.4%，中证500跌7.4%，中证1000跌6.3%。行业方面，板块表现分化明显，通信、传媒、计算机、电子等科技板块和石油石化、煤炭等红利价值板块涨幅居前，美容护理、商贸零售、房地产和电力设备等行业调整幅度较大。债券市场方面，1年期国债全年呈现倒N型宽幅震荡，整体下行2bp，而10年期国债则延续震荡下行，全年下行28bp。

全年来看，高质量发展与新旧动能切换大背景下，市场难以找到持续的主线，各种主题轮番上涨，但是短暂的上行后大多难有持续的逻辑兑现，各种投资策略的行情也变得短暂而不持续，在这样的环境下，多元化投资的重要性大幅提升，而FOF本身分散且均衡的投资特点与市场环境具有较高的契合度，通过分散化配置不同投资策略的优质基金，构建分散化的均衡投资组合，降低市场环境对组合超额的影响。在通过均衡化组合配置降低非系统性风险的基础上，我们也通过适度偏离以增强组合在当前市场环境下的适应性，在报告期内，本基金主要进行以下操作：

在资产配置层面，主要是基于市场潜在风险及各类资产的风险补偿进行配置调整，年初随着经济修复，股票资产胜率提升，潜在风险下降，组合在1月初小幅提升股票仓位，之后保持权益中性略偏高配置。二季度降低对经济修复强度的预期，小幅降低组合股票资产弹性。三季度降低溢价率处于高位的转债资产配置，并保持权益资产配置，在坚守安全边际的基础上使得组合保持一定向上弹性。

结构上，组合全年保持超配价值风格，但考虑到价值相对成长的赔率优势逐步下降，组合逐步补充其他风格基金配置。年初主要增加科技、医药等板块，使得组合配置更加均衡。随着后续对经济修复偏弱的确认，组合降低金融、地产板块，增加小盘、量化、国企改革等领域的配置；下半年在高配价值的基础上进一步均衡化，小幅提升价值质量和均衡成长策略基金比例。

债券方面，年初对于经济复苏存在一定预期，组合以配置中短债基金为主，二季度考虑到基本面边际弱化及流动性进一步宽松的必要性提升，组合适度拉长久期，降低超短债基金配置，提升中长债基金配置。下半年债券资金面有小幅波动，组合逐步提升以票息策略为主的基金配置，相较于博弈利率风险带来的不对称性风险与收益，我们更倾向于配置受益于经济尾部风险降低的部分短端信用策略，获取更为确定的票息收益。

报告期内基金投资运作分析

2023年四季度，国内经济仍处磨底阶段，内生动能修复较慢，稳增长政策仍在不断出台，但在经济结构性转型过程中，政策落地仍需寻找有效抓手，经济磨底时间可能长于之前几轮周期。海外方面，美国经济数据开始低于预期，美债利率短期转向下行，高利率环境下的负面效应逐渐显现，美联储在12月议息会议表述转向，其对于抗通胀的关注度逐步让位于保经济和防风险，2024年上半年预防式降息概率提升。

资产价格方面，国内股票市场整体震荡下行，内部结构分化，小盘股表现略占优，上证50跌7.22%，沪深300跌7.00%，中证500跌4.60%，中证1000跌3.15%；行业方面，煤炭、电子、农林牧渔、综合小幅收正，而美容护理、房地产、建筑材料等行业跌幅较多；债券市场方面，国内债券呈现牛平态势，1年期国债下行9bp，10年国债下行12bp；美债大幅下行，1年期国债下行67bp，10年期国债下行71bp。

全年来看，高质量发展与新旧动能切换大背景下，市场难以找到持续的主线，各种主题轮番上涨，但是短暂的上行后大多难有持续的逻辑兑现，各种投资策略的行情也变得短暂而不持续，在这样的环境下，多元化投资的重要性大幅提升，而FOF本身分散且均衡的投资特点与市场环境具有较高的契合度，通过分散化配置不同投资策略的优质基金，构建分散化的均衡投资组合，降低市场环境对组合超额的影响。在通过均衡化组合配置降低非系统性风险的基础上，我们也通过适度偏离增强组合在当前市场环境下的适应性，在报告期内，本基金主要进行以下操作：

在资产配置层面，主要是基于市场潜在风险及各类资产的风险补偿进行配置调整，四季度经济底部修复动能较弱，但政策对于稳预期的关注度提升，相关稳增长政策陆续出台，使得经济进一步失速下行的概率也有所降低，在震荡下行的过程中风险情绪不断释放，市场潜在风险反而在不断下降，但与此同时，我们也应认识到经济结构转型升级过程中，经济磨底时间可能较长，情绪推动下的超跌带来交易机会，但市场整体的上行空间不应预期太高，因此组合在保持中性偏高配置权益的基础上，主要对结构进行调整，在坚守安全边际的基础上努力使组合具有更好的向上弹性。

结构配置层面，价值相对成长的赔率优势逐步下降，组合在高配价值的基础上逐步均衡化，重点关注：（1）基本面向好、国内具有相对竞争优势的汽车产业链，包括零部件、智能驾驶等方向；（2）估值与基本面都处于周期底部，景气边际有所好转的消费电子板块；（3）长期具有成长空间，短期供需两端都有显著改善的医药行业。体现在操作上主要是小幅提升均衡成长策略基金比例，降低深度价值策略基金比例，行业层面表现为增加医药、科技板块，降低金融、周期板块。

债券方面，年底资金面扰动风险提升，短期汇率企稳打开货币政策宽松窗口期，叠加基本面仍维持弱势，债券具有较好的配置价值，但宽财政稳定经济预期下，利率下行空间也不宜预期过高，维持票息策略优于利率博弈观点，债基配置以获取确定性票息收益为主，并进行了一定品种优化。

组合风格方面，目前权益资产部分依然保持超配价值风格，偏离幅度较前期有所降低，组合保持基于“投资性价比”和“风险预算”进行配置的策略，以获取确定性收益为首要投资目标，在控制组合整体风险的情况下，对收益增强确定性较高的方向进行配置，通过FOF产品“多资产、多策略”的特点平抑波动，降低组合脆弱性，努力实现在预期风险水平下更有竞争力的收益水平。

本基金是一只定位中低风险的稳健型FOF产品，在组合管理过程中会更多关注投资者的获得感，力争在控制组合下行风险的基础上为投资者获得稳定的投资回报，也由衷感谢广大投资者的理解和信任。

报告期内基金投资运作分析

2023年三季度，国内基本面在政策呵护下出现回暖迹象，地方债务化解方案、房地产放松政策陆续出台，在一定程度上降低尾部风险概率，经济见底的置信度提升，目前市场关注点主要在于磨底时间长度和回升斜率。海外方面，美国经济延续强劲，欧洲基本面有所弱化，受欧佩克+多次大幅减产影响，原油价格快速上行，美联储前瞻指引偏向鹰派，叠加财政发债使得供给端冲击加剧，美债利率快速上行，金融条件指数收紧。

资产价格方面，国内股票市场整体震荡下行，但内部结构分化明显，大盘股表现优于小盘股，上证50涨0.60%，沪深300跌3.98%，中证500跌5.13%，中证1000跌7.92%；行业方面，金融、周期相关行业表现居前，而电力设备、TMT、军工等成长板块跌幅较多；债券市场方面，国内债券呈现熊平态势，1年期国债上行30bp，10年国债上行4bp；美债倒挂幅度收窄，1年期国债上行6bp，10年期国债上行78bp。

今年以来，市场环境呈现明显的弱势与分化特征，各种主题轮番上涨，但是短暂的上行后大多难有持续的逻辑兑现，各种投资策略的行情也变得短暂而不持续。在这样的环境下，多元化投资的重要性大幅提升，而FOF本身分散且均衡的投资特点与市场环境具有较高的契合度，通过分散化配置不同投资策略的优质基金，构建分散化的均衡投资组合，降低市场环境对组合超额的影响。在通过均衡化组合配置降低非系统性风险的基础上，我们也通过适度偏离增强组合在当前市场环境下的适应性，在报告期内，本基金主要进行以下操作：

在资产配置层面，主要是基于市场潜在风险及各类资产的风险补偿进行配置调整，三季度权益市场继续震荡下行，债券利率短期试探历史低位，10年期国债最低触及2.54%，在这种市场环境下，权益资产配置性价比较高，虽然无法精确判断上行时点，但我们认为在市场底部低配高性价比的权益资产并不是好的选择，因此组合维持权益资产的仓位略高于配置中枢，并把溢价率处于高位的转债资产仓位转换到权益资产上，在坚守安全边际的基础上使得组合保持一定向上弹性。

结构配置层面，权益部分重点关注两个逻辑链条：（1）PPI边际好转带来的投资机会，主要关注供给端有强逻辑支撑，等待需求端变化的部分周期方向；（2）寻找与国内经济独立性较强的资产，Beta方面关注全球需求相关资源品，Alpha方面关注当下中国具备全球竞争优势的行业、有能力把握细分赛道机遇的中小企业。体现在操作上主要是小幅提升价值质量策略基金比例，降低均衡成长策略基金比例，并优化了小盘和量化策略基金持仓，行业层面表现为增加周期板块，降低消费、医药板块。

债券方面，8月开始资金面波动加大，债基负债端不稳定性提升，高波动环境下更应保持谨慎，因此在利率处于历史低位水平时，我们对未来利率上行空间做了更为细致的回撤预算分析，相较利差保护不足的中长端二级资本债和永续债，短期快速上行后的短端性价比更高，因此组合主要降低中长期纯债基金配置，提升短端票息策略为主的债券基金比例，相较于博弈利率风险带来的不对称性风险与收益，我们更倾向于配置受益于经济尾部风险降低的部分短端信用策略，获取更为确定的票息收益。

组合风格方面，目前权益资产部分依然保持超配价值风格，偏离幅度较前期有所提升，组合保持基于“投资性价比”和“组合风险预算”进行配置的策略，以获取确定性收益为首要投资目标，在控制组合整体风险的情况下，对收益增强确定性较高的方向进行配置，通过FOF产品“多资产、多策略”的特点平抑波动，降低组合脆弱性，努力实现在预期风险水平下更有竞争力的收益水平。

本基金是一只定位中低风险的稳健型FOF产品，在组合管理过程中会更多关注投资者的获得感，力争在控制组合下行风险的基础上为投资者获得稳定的投资回报，也由衷感谢广大投资者的理解和信任。