张振琪-易方达如意安和一年持有混合(FOF)A基金投资观点集锦

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张振琪
2023年年度报告

对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望

展望未来,经济底部修复动能仍较弱,但政策对于稳预期的关注度提升,相关稳增长政策陆续出台,使得经济进一步失速下行的概率有所降低,在震荡下行的过程中风险情绪不断释放,市场潜在风险反而在不断下降,但与此同时,我们也应认识到经济结构转型升级过程中,经济磨底时间可能较长,市场当前预期过于悲观,在周期性问题得到缓解后会有所修复,但要完全恢复到趋势性上涨仍需中长期预期的改善,因此市场整体的上行空间不应预期太高。相较于博弈仓位,我们认为结构配置的重要性更高。

具体来看,随着市场风险情绪的释放,之前相对强势的板块可能存在补跌风险,其中价值相对成长、小盘相较于大盘的赔率优势逐步下降,经过三年调整,大盘质量与大盘成长风格下部分资产估值已经具备较高性价比。虽然过去几年宏观环境不佳,但仍有部分优质公司保持了较高的利润增速和盈利质量,随着未来经济企稳回升,这些公司有望获得价值重估。

债券方面,基本面维持弱势,货币政策仍处于宽松周期,叠加避险情绪攀升环境下,资产荒逻辑尚未结束,债券具有较好的配置价值,但宽财政稳定经济预期下,也不宜过度博弈利率下行空间,考虑在利率下行过程中逐步兑现收益,债基配置仍以获取确定性票息收益为主。

组合将继续保持基于“投资性价比”和“风险预算”进行配置的策略,以获取确定性收益为首要投资目标,在控制组合整体风险的情况下,对收益增强确定性较高的方向进行配置,通过FOF产品“多资产、多策略”的特点平抑波动,降低组合脆弱性,努力实现在预期风险水平下更有竞争力的收益水平。

本基金是一只定位中低风险的稳健型FOF产品,在组合管理过程中会更多关注投资者的获得感,力争在控制组合下行风险的基础上实现资产的长期稳健增值,也由衷感谢广大投资者的理解和信任。

报告期内基金投资运作分析

回顾2023年,国内经济处于缓慢修复阶段,稳增长政策陆续出台,但在经济结构性转型过程中,政策落地仍需寻找抓手,经济磨底时间长于之前几轮周期;海外方面,美国经济在高利率环境下体现出较强韧性,市场预期在软着陆和不着陆间来回摇摆。基本面的阶段性背离使得中美利差持续走阔,错位的周期阶段也使得国内外资产表现分化明显。2023年A股震荡下行,全年来看,中小盘相对占优,上证50跌11.7%,沪深300跌11.4%,中证500跌7.4%,中证1000跌6.3%。行业方面,板块表现分化明显,通信、传媒、计算机、电子等科技板块和石油石化、煤炭等红利价值板块涨幅居前,美容护理、商贸零售、房地产和电力设备等行业调整幅度较大。债券市场方面,1年期国债全年呈现倒N型宽幅震荡,整体下行2bp,而10年期国债则延续震荡下行,全年下行28bp。

全年来看,高质量发展与新旧动能切换大背景下,市场难以找到持续的主线,各种主题轮番上涨,但是短暂的上行后大多难有持续的逻辑兑现,各种投资策略的行情也变得短暂而不持续,在这样的环境下,多元化投资的重要性大幅提升,而FOF本身分散且均衡的投资特点与市场环境具有较高的契合度,通过分散化配置不同投资策略的优质基金,构建分散化的均衡投资组合,降低市场环境对组合超额的影响。在通过均衡化组合配置降低非系统性风险的基础上,我们也通过适度偏离以增强组合在当前市场环境下的适应性,在报告期内,本基金主要进行以下操作:

在资产配置层面,主要是基于市场潜在风险及各类资产的风险补偿进行配置调整,年初随着经济修复,股票资产胜率提升,潜在风险下降,组合在1月初小幅提升股票仓位,之后保持权益中性略偏高配置。二季度降低对经济修复强度的预期,小幅降低组合股票资产弹性。三季度降低溢价率处于高位的转债资产配置,并保持权益资产配置,在坚守安全边际的基础上使得组合保持一定向上弹性。

结构上,组合全年保持超配价值风格,但考虑到价值相对成长的赔率优势逐步下降,组合逐步补充其他风格基金配置。年初主要增加科技、医药等板块,使得组合配置更加均衡。随着后续对经济修复偏弱的确认,组合降低金融、地产板块,增加小盘、量化、国企改革等领域的配置;下半年在高配价值的基础上进一步均衡化,小幅提升价值质量和均衡成长策略基金比例。

债券方面,年初对于经济复苏存在一定预期,组合以配置中短债基金为主,二季度考虑到基本面边际弱化及流动性进一步宽松的必要性提升,组合适度拉长久期,降低超短债基金配置,提升中长债基金配置。下半年债券资金面有小幅波动,组合逐步提升以票息策略为主的基金配置,相较于博弈利率风险带来的不对称性风险与收益,我们更倾向于配置受益于经济尾部风险降低的部分短端信用策略,获取更为确定的票息收益。

2023年第4季度报告

报告期内基金投资运作分析

2023年四季度,国内经济仍处磨底阶段,内生动能修复较慢,稳增长政策仍在不断出台,但在经济结构性转型过程中,政策落地仍需寻找有效抓手,经济磨底时间可能长于之前几轮周期。海外方面,美国经济数据开始低于预期,美债利率短期转向下行,高利率环境下的负面效应逐渐显现,美联储在12月议息会议表述转向,其对于抗通胀的关注度逐步让位于保经济和防风险,2024年上半年预防式降息概率提升。

资产价格方面,国内股票市场整体震荡下行,内部结构分化,小盘股表现略占优,上证50跌7.22%,沪深300跌7.00%,中证500跌4.60%,中证1000跌3.15%;行业方面,煤炭、电子、农林牧渔、综合小幅收正,而美容护理、房地产、建筑材料等行业跌幅较多;债券市场方面,国内债券呈现牛平态势,1年期国债下行9bp,10年国债下行12bp;美债大幅下行,1年期国债下行67bp,10年期国债下行71bp。

全年来看,高质量发展与新旧动能切换大背景下,市场难以找到持续的主线,各种主题轮番上涨,但是短暂的上行后大多难有持续的逻辑兑现,各种投资策略的行情也变得短暂而不持续,在这样的环境下,多元化投资的重要性大幅提升,而FOF本身分散且均衡的投资特点与市场环境具有较高的契合度,通过分散化配置不同投资策略的优质基金,构建分散化的均衡投资组合,降低市场环境对组合超额的影响。在通过均衡化组合配置降低非系统性风险的基础上,我们也通过适度偏离增强组合在当前市场环境下的适应性,在报告期内,本基金主要进行以下操作:

在资产配置层面,主要是基于市场潜在风险及各类资产的风险补偿进行配置调整,四季度经济底部修复动能较弱,但政策对于稳预期的关注度提升,相关稳增长政策陆续出台,使得经济进一步失速下行的概率也有所降低,在震荡下行的过程中风险情绪不断释放,市场潜在风险反而在不断下降,但与此同时,我们也应认识到经济结构转型升级过程中,经济磨底时间可能较长,情绪推动下的超跌带来交易机会,但市场整体的上行空间不应预期太高,因此组合在保持中性偏高配置权益的基础上,主要对结构进行调整,在坚守安全边际的基础上努力使组合具有更好的向上弹性。

结构配置层面,价值相对成长的赔率优势逐步下降,组合在高配价值的基础上逐步均衡化,重点关注:(1)基本面向好、国内具有相对竞争优势的汽车产业链,包括零部件、智能驾驶等方向;(2)估值与基本面都处于周期底部,景气边际有所好转的消费电子板块;(3)长期具有成长空间,短期供需两端都有显著改善的医药行业。体现在操作上主要是小幅提升均衡成长策略基金比例,降低深度价值策略基金比例,行业层面表现为增加医药、科技板块,降低金融、周期板块。

债券方面,年底资金面扰动风险提升,短期汇率企稳打开货币政策宽松窗口期,叠加基本面仍维持弱势,债券具有较好的配置价值,但宽财政稳定经济预期下,利率下行空间也不宜预期过高,维持票息策略优于利率博弈观点,债基配置以获取确定性票息收益为主,并进行了一定品种优化。

组合风格方面,目前权益资产部分依然保持超配价值风格,偏离幅度较前期有所降低,组合保持基于“投资性价比”和“风险预算”进行配置的策略,以获取确定性收益为首要投资目标,在控制组合整体风险的情况下,对收益增强确定性较高的方向进行配置,通过FOF产品“多资产、多策略”的特点平抑波动,降低组合脆弱性,努力实现在预期风险水平下更有竞争力的收益水平。

本基金是一只定位中低风险的稳健型FOF产品,在组合管理过程中会更多关注投资者的获得感,力争在控制组合下行风险的基础上为投资者获得稳定的投资回报,也由衷感谢广大投资者的理解和信任。

2023年第3季度报告

报告期内基金投资运作分析

2023年三季度,国内基本面在政策呵护下出现回暖迹象,地方债务化解方案、房地产放松政策陆续出台,在一定程度上降低尾部风险概率,经济见底的置信度提升,目前市场关注点主要在于磨底时间长度和回升斜率。海外方面,美国经济延续强劲,欧洲基本面有所弱化,受欧佩克+多次大幅减产影响,原油价格快速上行,美联储前瞻指引偏向鹰派,叠加财政发债使得供给端冲击加剧,美债利率快速上行,金融条件指数收紧。

资产价格方面,国内股票市场整体震荡下行,但内部结构分化明显,大盘股表现优于小盘股,上证50涨0.60%,沪深300跌3.98%,中证500跌5.13%,中证1000跌7.92%;行业方面,金融、周期相关行业表现居前,而电力设备、TMT、军工等成长板块跌幅较多;债券市场方面,国内债券呈现熊平态势,1年期国债上行30bp,10年国债上行4bp;美债倒挂幅度收窄,1年期国债上行6bp,10年期国债上行78bp。

今年以来,市场环境呈现明显的弱势与分化特征,各种主题轮番上涨,但是短暂的上行后大多难有持续的逻辑兑现,各种投资策略的行情也变得短暂而不持续。在这样的环境下,多元化投资的重要性大幅提升,而FOF本身分散且均衡的投资特点与市场环境具有较高的契合度,通过分散化配置不同投资策略的优质基金,构建分散化的均衡投资组合,降低市场环境对组合超额的影响。在通过均衡化组合配置降低非系统性风险的基础上,我们也通过适度偏离增强组合在当前市场环境下的适应性,在报告期内,本基金主要进行以下操作:

在资产配置层面,主要是基于市场潜在风险及各类资产的风险补偿进行配置调整,三季度权益市场继续震荡下行,债券利率短期试探历史低位,10年期国债最低触及2.54%,在这种市场环境下,权益资产配置性价比较高,虽然无法精确判断上行时点,但我们认为在市场底部低配高性价比的权益资产并不是好的选择,因此组合维持权益资产的仓位略高于配置中枢,并把溢价率处于高位的转债资产仓位转换到权益资产上,在坚守安全边际的基础上使得组合保持一定向上弹性。

结构配置层面,权益部分重点关注两个逻辑链条:(1)PPI边际好转带来的投资机会,主要关注供给端有强逻辑支撑,等待需求端变化的部分周期方向;(2)寻找与国内经济独立性较强的资产,Beta方面关注全球需求相关资源品,Alpha方面关注当下中国具备全球竞争优势的行业、有能力把握细分赛道机遇的中小企业。体现在操作上主要是小幅提升价值质量策略基金比例,降低均衡成长策略基金比例,并优化了小盘和量化策略基金持仓,行业层面表现为增加周期板块,降低消费、医药板块。

债券方面,8月开始资金面波动加大,债基负债端不稳定性提升,高波动环境下更应保持谨慎,因此在利率处于历史低位水平时,我们对未来利率上行空间做了更为细致的回撤预算分析,相较利差保护不足的中长端二级资本债和永续债,短期快速上行后的短端性价比更高,因此组合主要降低中长期纯债基金配置,提升短端票息策略为主的债券基金比例,相较于博弈利率风险带来的不对称性风险与收益,我们更倾向于配置受益于经济尾部风险降低的部分短端信用策略,获取更为确定的票息收益。

组合风格方面,目前权益资产部分依然保持超配价值风格,偏离幅度较前期有所提升,组合保持基于“投资性价比”和“组合风险预算”进行配置的策略,以获取确定性收益为首要投资目标,在控制组合整体风险的情况下,对收益增强确定性较高的方向进行配置,通过FOF产品“多资产、多策略”的特点平抑波动,降低组合脆弱性,努力实现在预期风险水平下更有竞争力的收益水平。

本基金是一只定位中低风险的稳健型FOF产品,在组合管理过程中会更多关注投资者的获得感,力争在控制组合下行风险的基础上为投资者获得稳定的投资回报,也由衷感谢广大投资者的理解和信任。

2023年中期报告

对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望

从海外宏观环境来看,美国经济呈现投资反弹、消费韧性、通胀缓解的特征。短期价格压力缓解的主要因素是商品,但若后续经济周期见底复苏,价格压力可能重新回升。7月联储如期加息25bp,在鲍威尔内心鸽派思维下,预计美国经济将进入“再通胀”环境。国内方面,生产端的改善大于需求端,库存周期触底下生产企稳带来短暂改善,但从地产销售、物价、货币活化率M1-M2、出口等关键经济指标来看,需求仍然偏弱。7月中共中央政治局会议在逆周期调节及提振信心方向释放积极信号,后续关注政策实际力度及落地效果。

这一宏观环境下,权益资产配置性价比较高,债券资产仍有配置价值,但博弈属性加强。具体来看,短期政策期权兑现过程中,维持顺周期板块配置;人工智能为国内外共振科技周期,目前创新引领力量更多在国外,国内关注相关产业链上可能存在业绩兑现的方向,关注TMT板块选股能力较强的基金经理;经过较长时间调整,关注军工、新能源、专精特新等成长性板块未来投资机会。债券资产乐观的同时提升警觉,短期货币宽松环境下,债券仍具配置价值,关注后续稳经济政策力度,若经济企稳预期提升,债券部分逐步转向短端。此外,在海外加息周期末尾,我们关注美债的配置机会,在获取较高票息的基础上博弈资本利得收益。

组合策略上,我们坚持基于“投资性价比”和“组合风险预算”进行配置的策略,以获取确定性收益为首要投资目标,在控制组合整体风险的情况下,对收益增强确定性较高的方向进行配置,通过FOF产品“多资产、多策略”的特点平抑波动,降低组合脆弱性,努力实现在预期风险水平下更有竞争力的收益水平。

本基金是一只定位中低风险的稳健型FOF产品,在组合管理过程中会更多关注投资者的获得感,力争在控制组合下行风险的基础上为投资者获得稳定的投资回报,也由衷感谢广大投资者的理解和信任。

报告期内基金投资运作分析

回顾来看,2023年上半年,市场对于国内外经济的预期都进行了一定修正。海外方面,年初预期的衰退周期并没有如期而至,美国经济维持较强韧性。虽然3月欧美银行风险点状爆发,金融条件恶化,但央行和政府部门的快速应对,使得银行业风险短期得到明显缓释。基本面方面,财政减税增加了居民收入,为家庭消费提供了直接支撑,房地产市场开始出现企稳回升迹象,通胀和工资数据有所下行但仍保持在较高水平,美联储逐步进入加息观察阶段。人工智能科技周期可能也在一定程度上推迟了衰退的到来,参考上一轮互联网泡沫,科技创新带动新一轮资本开支提升,延长经济强劲及通胀高位时间,市场对货币政策宽松时点及衰退交易的预判都进行了修正。

国内经济在年初快速恢复后逐步进入内生修复阶段,受全球制造业下行周期影响出口数据走弱,国内广义信贷扩张放缓,居民消费修复偏慢,企业增加生产和投资的动力不强,继续主动去库存。部分结构性数据存在亮点,如汽车产业链景气维持高位,以钢铁为代表的部分上游行业去库成果较好,供求关系有所改善。在经济增速边际放缓一段时间后,市场关注点逐步转向新一轮稳增长政策的出台。报告期内,经济呈现弱复苏态势,股票市场表现分化,小盘好于大盘,上证50跌5.43%,沪深300跌0.75%,中证500涨2.29%,中证1000涨5.10%,行业方面,通信、传媒、计算机行业涨幅居前,商贸零售、房地产、美容护理行业跌幅较多;债券市场收益率普遍下行,1年期国债下行22bp,10年期国债下行20bp。

面对预期不断调整的经济基本面与结构分化明显的资产价格走势,报告期内,我们主要在以下几个方面进行操作:

在大类资产配置层面,主要是基于市场潜在风险及各类资产的风险补偿进行配置调整。我们从去年底以来持续看好权益资产的配置价值,认为2022年多轮调整后估值具有较高性价比,且随着经济修复,股票资产胜率提升,潜在风险下降,因此在12月小幅加仓后,今年1月初再次小幅提升股票仓位,之后保持权益中高配,在市场震荡过程中对结构进行调整。

结构配置方面,权益内部逐步提升成长型基金比例,小幅降低价值型基金比例,行业层面表现为增加科技、制造和医药板块,降低金融地产、消费相关板块,策略层面主要增加小盘、量化、国企改革、科技创新等领域的配置。

债券内部优化品种配置,考虑到基本面边际弱化及流动性进一步宽松的必要性提升,组合适度拉长久期,降低超短债基金配置,提升中长债基金配置,逢高减持部分转债投资品种。此外,海外加息末尾,组合在3月初美债触及4.0%后小幅加仓美债相关产品,后续随着对美国基本面预期的上修,6月兑现部分收益,待利率进一步上行后考虑择机再次增配。

2023年第2季度报告

报告期内基金投资运作分析

2023年二季度,经济在年初快速恢复后逐步进入内生修复阶段。受全球制造业下行周期影响出口数据走弱,国内广义信贷扩张放缓,居民消费修复偏慢,企业增加生产和投资的动力不强,继续主动去库存。但也可以看到,部分结构性数据存在亮点,如汽车产业链景气维持高位,以钢铁为代表的部分上游行业去库成果较好,供求关系有所改善。在经济增速边际放缓一段时间后,新一轮稳增长政策陆续出台,6月开始央行降息10bp,增加结构性工具投放,国常会审议通过《关于促进家居消费的若干措施》。市场方面,受基本面数据边际弱化影响,股票市场主要指数均有所回落,沪深300跌5.15%,中证500跌5.38%,创业板指跌7.69%,行业结构分化明显,受人工智能产业周期影响,通信、传媒行业表现居前,而与经济相关性较强的商贸零售、食品饮料、建筑材料行业跌幅较多;债券市场方面,呈现牛陡态势,1年期国债下行36bp,10年国债下行22bp。

海外方面,美国经济维持较强韧性,年内衰退的可能性降低。财政减税增加了居民家庭收入,为家庭消费提供了直接支撑,房地产市场开始出现企稳回升迹象,通胀和工资数据有所下行但仍保持在较高水平,美联储从快速加息阶段进入暂停观察阶段。人工智能科技周期可能也在一定程度上推迟了衰退的到来,参考上一轮互联网泡沫,科技创新带动新一轮资本开支提升,延长经济强劲及通胀高位时间,投资者对货币政策宽松时点及衰退交易的预判都需进行修改。市场方面,股市表现较好,其中成长属性较强的纳斯达克指数上涨12.81%,标普500涨8.30%,道琼斯工业指数涨3.41%;10年美债4月到5月中旬保持在3.4%-3.5%附近震荡,之后再次转向上行,二季度整体上行33bp。

操作方面,本季度基金主要进行以下操作:

在资产配置层面,主要是基于市场潜在风险及各类资产的风险补偿进行配置调整,二季度继续维持权益资产的仓位略高于配置中枢。

结构配置层面,权益内部逐步提升成长型基金比例,小幅降低价值型基金比例,行业层面表现为增加科技、制造和医药板块,降低金融地产、消费相关板块。本轮人工智能科技周期为国内外共振的产业周期,目前创新引领力量更多在国外,国内关注相关产业链上可能存在业绩兑现的方向;经过较长时间调整,关注医药、新能源、专精特新等成长性板块未来投资机会,因此适度均衡组合配置。

债券内部优化品种配置,考虑到基本面边际弱化及流动性进一步宽松的必要性提升,组合适度拉长久期,降低超短债基金配置,提升中长债基金配置,逢高减持部分转债投资品种。

组合风格方面,目前权益资产部分依然保持略超配价值风格,但偏离幅度较前期有所下降,组合保持基于“投资性价比”和“组合风险预算”进行配置的策略,以获取确定性收益为首要投资目标,在控制组合整体风险的情况下,对收益增强确定性较高的方向进行配置,通过FOF产品“多资产、多策略”的特点平抑波动,降低组合脆弱性,努力实现在预期风险水平下更有竞争力的收益水平。

本基金是一只定位中低风险的稳健型FOF产品,在组合管理过程中会更多关注投资者的获得感,力争在控制组合下行风险的基础上为投资者获得稳定的投资回报,也由衷感谢广大投资者的理解和信任。

2023年第1季度报告

报告期内基金投资运作分析

2023年第一个季度,国内外对于基本面的预期已经经历了几轮变化。去年底海外通胀持续下行,加息预期有所降温,而在今年初强劲的基本面数据使得投资者重新修正加息预期,市场开始交易本轮加息终点可能超过5.5%。但随着3月欧美银行风险点状爆发,海外快速加息带来的负面影响开始显现,金融条件恶化,避险情绪攀升,虽然央行和政府部门快速进行反应,短期银行业风险出现缓和迹象,但高利率环境下利差倒挂的问题仍未改变,经济和金融体系的脆弱性使得长期衰退预期升温。10年期美债在3月初短暂触及4%后快速下行,之后在3.4%附近震荡;美股受基本面、加息预期及风险事件影响一波三折,呈现N型走势。

国内主要在博弈经济复苏的斜率,年初强劲的信贷、地产销售等数据使得市场不断上修经济的修复强度预期,10年期国债小幅上行,股票明显上涨,其中顺周期相关板块表现强劲。而3月两会将本年经济增长目标定在“5%左右”,传递出经济稳步修复的预期,短期“大干快上”的概率降低,市场对于经济过于乐观的预期开始逐步修正。近期经济指标上行后都有边际放缓迹象,经济弱复苏态势趋于明显,债券市场在年初小幅上行后开始震荡下行,股市表现有所分化,其中小盘表现优于大盘,成长优于价值,科技板块超额显著。

报告期内,在国内外多重影响因素交织演绎的环境下,本基金适时调整组合以应对市场变化。回顾来看,大类资产配置层面,主要是基于市场潜在风险及各类资产的风险补偿进行配置调整,我们从去年底以来持续看好权益资产的配置价值,认为2022年多轮调整后估值具有较高性价比,且随着经济修复,股票资产胜率提升,潜在风险下降,因此在12月小幅加仓后,今年1月初再次小幅提升股票仓位,之后保持权益中高配,在市场震荡过程中对结构进行调整。结构配置层面,股票资产方面,年初主要加仓科技、医药等成长板块,使得组合配置更加均衡,随着后续对经济弱复苏的确认,组合降低金融、地产板块,增加小盘、量化、国企改革、科技等领域的配置;债券资产方面,考虑到经济边际修复,债券收益率上行压力加大,组合主要保持中短端票息策略为主,此外,海外加息末尾,衰退预期升温,组合在3月初美债触及4%后小幅加仓美债相关产品,在获取较高票息的基础上博弈资本利得收益。基金配置层面,组合降低货币及纯债基金配置,优化含权债基品种选择,增加主动权益基金配置,主要是选择细分策略方向alpha能力较强且兼具一定风险管理能力的基金经理管理的产品。

展望二季度,我们更多关注国内经济复苏背景下权益市场整体及结构性的配置机会。国内经济弱复苏,流动性保持宽松,权益资产仍有配置价值,但结构配置重于仓位选择。具体来看,我们主要关注三个方向:(1)科技进步带来的行业性投资机会;(2)国企改革主题投资机会;(3)顺周期板块,主要围绕扩内需改善方向的基建地产链和消费复苏链。债券资产方面,国内债券操作空间不大,赔率出现较大变化可能做相应调整。除此之外,我们继续强化FOF产品“多资产、多策略”在当前复杂多变的宏观环境下的投资优势,关注海外经济和金融市场脆弱性提升环境下,具有反脆弱性资产的投资价值,如美债和黄金资产。短期维持美债及黄金相关投资属性产品的配置,若后续市场超调带来配置窗口我们考虑进一步增持相关产品。

本基金是一只定位中低风险的稳健型FOF产品,在组合管理过程中会更多关注投资者的获得感,力争在控制组合下行风险的基础上为投资者获得稳定的投资回报,也由衷感谢广大投资者的理解和信任。