易方达裕丰回报债券A基金报告期内基金投资运作分析

三季度经济环比改善，需求端最关键的变化来自于财政节奏的加速，此外外需改善也对经济有所拉动。尽管地产放松政策密集出台，但销售、新开工数据虽略有抬升却仍处于低位，资金到位和投资情况仍然较差，政策宽松的效果低于预期。中期维度考虑，居民信心不足、地产价格下跌导致居民缩表问题仍然突出。当前经济整体处于财政加速、外需止跌及内生动能仍然偏弱的组合，近期政策的出台可能带来一个季度左右的经济反弹，但可持续性仍需观察，基准情形下预计经济低位企稳，难以出现明显好转，后续政策的加码仍然关键，尤其是需求政策。海外方面，美国经济周期动能有企稳回升态势，然而油价反弹和财政部增发长债让复苏势头可能转弱，美国复苏迎来颠簸，外需的持续好转仍有不确定性。

三季度权益市场整体维持震荡态势，7月下旬在中共中央政治局会议的提振下市场有所回暖，但8月观察到政策力度不及预期，中美利差扩大、汇率快速贬值等因素，指数再度回调，9月以来随着房地产政策的密集快速落地，市场情绪缓和，指数重回震荡态势。整个季度稳增长政策主导交易节奏与板块表现，景气度偏弱的宏观环境加大了个股选择的难度，市场对盈利确定性的关注度提升，叠加全球能源价格持续上行，煤炭、石油石化等低波动、高分红板块有较好表现，但市场整体缺乏持续性的亮点。

债券市场方面，三季度市场收益率先下后上。7月以来资金面维持宽松，在配置力量的推动下曲线陡峭化下行，月底虽受到中共中央政治局会议后市场预期扰动的影响，收益率有短暂调整，但在经济内生动能仍弱的背景下，收益率维持下行态势，并在8月央行降息后10年期国债收益率下探至年内最低点2.54%。然而二次降息后银行间资金面反而超预期收紧，期间央行虽进行了降准操作也并未缓解短端利率的上行态势，资金因素引发市场一轮调整，曲线平坦化上行，信用债收益率调整幅度大于利率债。整个季度，1年和10年期国债收益率分别上行约30bp和4bp，高等级信用利差基本保持不变，中短期限中低评级城投债出现明显投资机会。

转债市场在三季度经历了一轮估值压缩后的抬升，和债券市场发生调整后企稳的时间段对应，再次印证了供需可能是转债市场估值变化的主要因素，而其他影响因素在长期高估值状态中可能已经逐渐钝化。9月份转债的供给开始明显压缩，再融资收紧的影响下，转债供需稳定的概率较大。上证指数三季度跌幅2.86%，中证转债指数跌幅0.52%。

报告期内，本基金规模小幅下降。股票方面，组合加仓石油石化、食品饮料、银行个股，仓位有所提升。转债方面，组合维持整体仓位，更多以结构性策略为主，跟随转债价格曲线凸性区间的变化调整策略，个券仍然注重考量个股空间和转债溢价率的均衡。债券方面，三季度央行操作积极、流动性宽松，组合保持了较高的杠杆水平并适度提升久期，持仓以高等级信用债和银行资本补充工具为主获取票息收益，持续对期限结构及持仓个券进行优化，并适度参与利率债波段操作。