易方达裕丰回报债券A基金对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望

展望下半年，预计经济将呈现弱复苏的态势。目前决策层已经关注到经济内生需求不足的问题，政策的基调也开始转向稳增长，努力修复市场的信心。二季度大概率是全年经济增长环比的低点，经济继续下滑的风险较低，但考虑到目前的库存水平与产能状况，需求不足的问题依旧没有得到实质性解决，需求侧的现状很难支持经济的持续复苏。目前政策主要还停留在沟通与预期管理阶段，未来需要密切关注政策的实质性落地，政策落地的力度决定了下半年经济恢复的高度。

经济增长快速回落的阶段已经过去，叠加政策的转向，使得股票市场继续大幅下跌的风险较小，市场可能阶段性处于强预期与弱现实之间的徘徊震荡，预期的扰动会加大市场的波动，政策窗口期内也可能出现短期交易行情，但市场的整体好转需要看到基本面更明确的信号。债券收益率已经接近去年的低点，在经济短期企稳的背景下，收益率的下行空间有限，但在政策刺激相对克制、经济处于弱需求的环境下，下半年货币政策仍有进一步宽松的空间，预计收益率将维持震荡格局。

本基金债券部分仍将以中高等级信用债和银行资本补充工具为主，保持一定的杠杆水平，以获取票息收益为主，关注信用风险；权益部分，考虑到目前市场的估值水平与市场情绪，组合将维持目前的权益仓位，适当加大与总量经济相关性低的资产配置，优选商业模式清晰、资产负债表健康的公司跨越周期，在需求很难再大幅扩张的环境下，优选供给清晰的行业。转债投资上，在结构分化的市场环境下，转债期权价值的优势凸显，组合可积极把握一些高赔率结构性机会，力争以长期稳健的业绩回报基金持有人。

易方达裕丰回报债券A基金报告期内基金投资运作分析

2023年上半年中国经济增长整体呈现冲高回落的走势，一季度冲高、二季度回落。年初在疫后服务业重启、中长期信贷资金对投资拉动、出口补偿性修复这三大力量的驱动下，经济呈现一轮快速修复。一季度经济形势超预期的表现，使得二季度政策开始退坡，财政政策退坡带来基建投资在4月明显下滑；进入二季度，出口份额回补也基本结束、外需再次承压；5月服务业价格的回落显示疫后服务业修复带来的劳动力需求回升过程已经基本结束、居民内生消费意愿疲弱。前期对经济正向拉动的因素开始发生逆转，预期的转弱也带来了企业的去库存行为，这也加剧了生产的回落。CPI（消费者物价指数）和PPI（生产者价格指数）等价格数据的持续回落反应需求的不足，表明实际的经济增速可能处于潜在增速的下方，在此背景下，6月开始，货币、地产等稳增长政策陆续出台。海外方面，即使加息环境诱发了中小银行风险事件等问题，但美国经济增长的韧性却显著超出预期，美联储和市场似乎正在逐步接受通胀问题的长期化，美国经济逐步走向高通胀与经济复苏共存的宏观情景。

权益市场方面，市场整体跟随宏观经济节奏波动，1月在经济动能强劲的背景下快速冲高而后盘整、4月底在经济数据全面下滑后震荡走弱。6月以来，市场交易围绕政策预期展开，整体呈现低位徘徊。上半年市场呈现存量资金博弈的特征，市场结构分化，AIGC（生成式人工智能）催化下的TMT（数字新媒体）行业与“中特估”是上半年相对亮眼的两个板块。

债券市场方面，收益率跟随经济基本面先上后下。春节前随经济修复预期的改善，市场风险偏好回升，债券收益率上行；春节后开始逐步转向关注经济增长的可持续性，短端利率在资金偏紧的带动下继续上行、长端窄幅震荡。3月以后，央行超预期降准、资金面担忧缓和、配置力量推动收益率平稳下行，直至4月末经济增长快速边际转弱至低于潜在增速水平，银行间资金利率持续走低，收益率快速下行，走出了一轮比较顺畅的牛市行情。6月初央行调降OMO（公开市场操作）利率和MLF（中期借贷便利）利率后收益率触及年内低点，随后在稳增长政策的预期下，收益率小幅回升。上半年收益率曲线平坦化下行，1年和10年国开债收益率分别下行14bp和22bp；信用利差在一季度大幅压缩后维持较低水平。

转债市场年初经历估值快速提升后维持在高位震荡，并延续至半年末。一季度正股的较好表现推升了转债估值，二季度则更多受到债市上涨和流动性环境宽松的提振。结构方面，一季度小盘股相对活跃，二季度银行、非银、公用事业等权重转债受益于中特估行情催化，阶段性表现较好，支撑转债指数表现强于同期权益指数。

回顾上半年组合操作，宏观环境的复杂多变对资产配置的应对调整提出了较高的要求。组合上半年表现不佳，对于疫后经济修复的乐观预期使得组合在一季度高配了股票低配了债券。二季度看到经济数据后，组合适度修正了资产配置的比例，适当降低了股票的配置并调整了组合的持仓，提升了组合的债券杠杆。转债方面，基于转债长期配置价值偏低的考量，一季度组合降低了转债整体仓位并维持至半年末，积极参与了一些偏交易层面的策略，关注绝对价格和溢价率的匹配度，个券投资以低估值大票和新券为主。