易方达丰华债券A基金报告期内基金投资运作分析

随着疫后经济自然修复的结束，二季度内生需求承压，经济出现超预期下行。生活场景恢复带来的消费修复完成后，居民内生消费意愿不足；房地产销售走弱，投资下滑，带动地产链重回弱势；地方债发行节奏放缓，带动基建投资低于预期。受海外经济增速放缓影响，出口从高位回落。内、外需共振下，企业由一季度的加库存变成去库存，拖累了经济走势。以CPI（消费者价格指数）和PPI（生产价格指数）为代表的价格数据保持低位，通胀压力不大。

在经济超预期下行的推动下，债券收益率陡峭化下行，走出了单边下行的牛市行情，只在6月份降息落地后小幅反弹。4-5月份，10年国债收益率下行15bp到2.7%后转入震荡；6月份降息预期发酵，收益率继续下行，在降息后10年国债收益率最低下行23bp到2.62%，后在止盈盘的抛压下反弹到2.69%；消化止盈盘后，收益率继续下行到2.64%。由于资金面宽松，短端收益率下行更多，1年国债收益率下行36bp到1.87%。受2022年四季度债市调整影响，本轮债券收益率下行过程中，信用利差没有进一步压缩，3年AAA等级中票收益率下行29bp到2.78%，5年AAA-等级二级资本债收益率下行32bp到3.2%。

权益市场同样受到经济超预期下行的影响，整体市场处于下跌状态，沪深300指数下跌5.15%，其中和国内需求相关性高的行业回撤相对更大，结构上分化较大，呈现比较明显的跷跷板状态。

受权益市场下跌影响，可转债表现落后于债券，本季度中证转债指数先上后下，震荡走平。受部分债性转债退市影响，偏股型转债表现优于偏债型。

债券方面，组合持续保持130%以上的较高杠杆水平，获取套息收益和骑乘收益；6月份降息后，组合适当降低了杠杆水平，待收益率调整后逐步买入债券，提高杠杆。但组合在久期操作上较为保守，保持了中性偏低久期，错失了长久期利率债的机会，主要是对经济预期差不够重视，忽略了趋势的力量，后续需要改进。同时，组合对内部持仓做了替换，卖出收益偏低的产业债，替换为利差较高的金融债品种。转债方面，组合保持了中性略偏高仓位，但由于市场震荡，表现差于债券，拖累了组合表现。

权益方面，由于注意到国内需求复苏不及预期，组合逐步降低了部分国内需求相关性高的行业（比如上游资源品）以控制风险，并将仓位集中在自身成长性较好、同时需求具有一定韧性的领域（汽车零部件、汽车智能化、家电）。