易方达裕丰回报债券A基金报告期内基金投资运作分析

在多重因素影响下，二季度经济增速有所回落，财政政策退坡导致基建投资数据在4月明显下滑，出口疲弱、居民内生消费意愿不足，同时高库存下企业主动去库行为也加剧了生产的回落，5月以来服务业价格出现回落，这似乎意味着疫后服务修复带来的劳动力需求回升过程已经结束；同时商品端通胀仍然低迷，PPI（生产价格指数，下同）持续走低，经济面临较大的价格下行压力。在此背景下，考虑到全面5%的经济增长目标，政策层面已经开始有所行动，通过调降存款利率、降低MLF（中期借贷便利，下同）和LPR（贷款市场报价利率）引导利率进一步下行，同时从基建相关高频数据的变化也可以观察到财政退坡的取向有所转变，情况虽有所好转，但实际经济增速似乎仍处于潜在增速下方，CPI（消费者价格指数）和PPI等价格数据仍在环比走弱。后续经济恢复仍需更大力度的地产、财政等稳增长政策。海外方面，6月以来经济数据显示增长韧性，联储和市场似乎正在逐步接受通胀问题的长期化，美国经济逐步走向高通胀与经济复苏共存的宏观情景。

债券市场方面，二季度收益率整体下行。4月初债市在配置力量推动下，收益率平稳下行，月底在观察到经济增长快速边际转弱至低于潜在增速水平、银行间资金利率持续走低、政治局会议未给出积极的稳增长信号之后，收益率开始加速下行，并在6月初央行调降OMO（公开市场操作）和MLF利率后触及年内低点，10年期国债收益率累计下行20bp以上。随后预期地产及财政等稳增长政策，收益率小幅回升。整个季度，曲线陡峭化下行，短端表现好于长端，1年和10年国开债收益率分别下行29bp和25bp；信用利差先压缩后走扩，季末3年期AAA信用债和银行二级资本债较同期限国开债利差基本保持不变。

转债市场方面，二季度指数维持区间窄幅震荡，仅有结构性机会。虽然债性转债受个别主体信用事件影响出现了较大幅度的调整，但对转债整体估值影响不大。银行、非银、公用事业等权重转债受益于中特估行情催化，阶段性表现较好，支撑转债指数表现强于同期权益指数。

股票市场二季度整体震荡走弱。4月初市场延续分化走势，AI（人工智能）等主题投资表现活跃。4月底公布的金融和经济数据全面下滑，市场对经济复苏持续性担忧开始加剧，A股快速回落。5月以来，经济景气度处于低位的背景下，市场开始交易政策预期，但政策出台始终克制，A股反复震荡磨底至季末。行业层面，受益于流动性宽松的成长板块表现较好，AIGC（生成式人工智能）催化下TMT（数字新媒体）等相关概念板块表现强势；顺周期板块受宏观经济影响整体走弱。

报告期内，本基金规模小幅下降。债券方面，二季度整体保持偏高的杠杆水平，持续对期限结构及持仓个券进行优化，并适度参与利率债波段操作，改善组合的灵活性。转债方面，组合维持了偏低的整体仓位，更积极地做一些偏交易层面的策略，仍然注重对绝对价格和溢价率匹配度的考量，个券投资以低估值大票和新券为主。股票方面，组合适当降低仓位至中性水平，减持计算机个股，加仓银行、化工等个股。