易方达丰华债券A基金报告期内基金投资运作分析

随着防疫和房地产等政策调整，2023年一季度经济增速从低位反弹，幅度超出预期。内需恢复态势较好，消费场景恢复后，出行、餐饮等接触式消费强劲反弹，社会消费品零售总额同比超预期增长。投资同比回升明显，房地产政策放松带来销售面积同比好转，房地产投资同比大幅回升；基建和制造业也出现回升。在整体需求自然恢复结束之后，微观已经可以观察到人流活动等高频数据的恢复斜率放缓，预计二季度之后，这部分的边际贡献减弱。考虑到海外经济转弱的风险给出口带来的压力，维持全年经济弱复苏的预期。在这种环境下，企业盈利基本面的恢复仍需要时间，但是向上的方向不变。

一季度权益市场整体上行，沪深300指数上涨4.63%，主要涨幅来自于1月份。2-3月市场进入整体震荡期，在强预期和弱现实中逐渐收敛。

利率债方面，宏观基本面的强预期与弱现实相互收敛，弱复苏逐渐成为市场共识，构成了债市运行的主基调，10年期国债收益率区间震荡，先上后下，振幅在10BP内，全季来看上行2BP至2.85%。随着央行提出市场利率围绕政策利率波动，回购利率中枢抬升，中短端利率品种收益率上行幅度更大，曲线整体平坦化上行。信用债方面，经历了2022年底的银行理财赎回负反馈后，一季度市场迎来了相对明显的估值修复。信用利差处于历史偏高水平，叠加需求恢复后投资机构配置需求较大，信用债收益率震荡下行，信用利差全面压缩。3年期AAA信用债收益率下行11BP至3.07%，相较同期限国开利差压缩23BP至40BP，银行资本债、产业永续债、城投债、国企地产债等各类品种利差压缩幅度更大。

转债方面，2023年一季度权益市场同样经历了强预期与弱现实的相互收敛，1月市场显著上涨，2-3月市场偏向震荡，全季来看上证指数涨幅5.94%，中证转债指数涨幅3.53%。但受制于增量资金较为有限及风格偏向中小盘，转债相对表现不及正股，估值水平有所压缩。

权益方面，组合的投资思路一直坚持自下而上选股，以制造业为主。一季度经济修复程度略超出预期，国内积压已久的消费恢复是主要的动能来源。全年经济弱复苏的预期下，企业盈利基本面的恢复仍需要时间，但是向上的方向不变，年初企业利润总体表现较弱，也对应了这一趋势。组合整体维持相对较高的权益仓位，倾向于寻找：（1）自身内生较强，或细分行业周期即将到来的领域，例如汽车产业链的新方向、半导体、通用机械等，以此获取更高的确定性；（2）部分新兴制造业方向，如电动车等，在中期维度受益于渗透率提升或技术变革仍会保持一个比较快的增长，当前估值已经调整到性价比比较高的位置，组合进行了相应布局。

债券方面，年初组合判断票息策略、骑乘策略、杠杆策略的收益确定性较高，因此组合全季度保持了较高杠杆水平，以信用债持仓为主，获取套息收益。在2-3月银行二级资本债上涨过程中，组合适当卖出止盈，替换为2-3年的票息相对较高的信用债，提高静态收益，底仓久期略有降低。3月份海外银行危机发酵，组合加仓利率债以应对不确定性，危机平息后卖出利率债。

转债方面，组合在1月份保持了偏高转债仓位，在春节之后，组合卖出了绝对价格偏高的股性转债和金融转债，降低仓位到中性偏低水平；3月份市场情绪下降后，组合加仓了新上市的平衡型转债和银行转债，仓位有所提高，持仓以平衡型转债为主。