易方达裕丰回报债券A基金报告期内基金投资运作分析

经历了年初疫情快速过峰后，一季度中国经济迅速修复。疫情结束对生产生活限制解除，人流量、建筑业活动率先恢复到历史同期水平附近；春节后随着返乡人员的陆续复工，工业生产和地产销售也呈现出稳步改善的态势。同时，海外需求边际改善，叠加国内疫情对产业链冲击的过去，1-2月出口亦对经济有所拉动。整体来看，服务业重启、中长期信贷资金对投资拉动以及出口补偿性修复是经济回升的三大主要驱动力量。但受制于年内财政力度的空间、外需未来拐头向下的风险以及未来消费继续恢复的高度有限等，市场对于未来经济增长放缓的担忧始终存在。海外方面，以硅谷银行为代表的中小银行风险事件频发，货币政策的持续紧缩带来金融市场风险上升的担忧，并最终导致经济走弱，市场预期美联储将放缓加息节奏，美国步入“增长走弱、通胀韧性、风险高企”的宏观环境。

权益市场方面，一季度整体上行，1月份指数快速冲高，2、3月份维持震荡走势。春节前市场延续估值修复行情，顺周期行业表现较好。2月以来，在整体估值修复到合理中枢后，市场转为震荡，等待基本面更明确的信号及企业盈利改善的确认。存量资金博弈的环境下，2月市场轮动达到极致；随后3月在诸多政策的催化下，数字经济和央国企估值重塑两大方向“脱颖而出”，走出阶段性主线行情。

债券市场方面，收益率先上后下，短端回升，长端窄幅震荡。一季度债券市场表现出较明显的博弈特征，春节前随着经济修复预期的改善，市场风险偏好回升，债券收益率上行；而在春节后，尽管高频数据确实印证了疫后经济增长动能强劲，但债券市场却开始逐步定价二季度经济增长动能边际放缓，长端收益率窄幅震荡，短端利率在资金偏紧的带动下继续上行。3月以来，海外中小银行风险事件爆发、央行超预期降准，市场对资金面担忧缓和，收益率曲线陡峭化下行。整个季度，1年期国债收益率上行14bp，10年国债收益率运行在2.81-2.93%之间，较年初上行2bp；在年初配置行情的驱动下，信用利差大幅压缩，3年AAA信用债和银行二级资本债收益率分别下行11bp和15bp。

转债市场方面，上证指数季度涨幅5.94%，中证转债指数季度涨幅3.53%，整体跟涨程度较好，转债年初经历了估值的快速上升后一直维持在偏高估值的状态，股市较高的胜率可能是支撑转债高估值的重要原因，而年初以来我们观察的风格、赎回概率、供需、转债成交量以及信用等因素都没有发生大的变化。

报告期内，本基金规模保持稳定。股票方面，组合减持医药、光伏，加仓银行，仓位小幅下降但仍保持在较高水平。转债方面，组合降低了转债整体仓位，主要基于转债长期配置价值偏低的考量，同时积极做一些偏博弈视角的转债短期交易，个券投资以低估值大票、以及距离赎回触发日较远的标的为主。债券方面，一季度经济环比改善，组合久期和杠杆有所下降，3月降准后预计流动性保持平稳，组合增持中短久期信用债、将杠杆保持在中性偏高水平，持仓以高等级信用债和银行资本补充工具为主，持续对期限结构及持仓个券进行优化，并适度参与利率债波段操作。