易方达丰华债券A基金对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望

展望2023年，预计经济增速呈现温和复苏态势，通胀保持低位。受高通胀影响，美联储、欧央行等主要发达国家央行均执行紧缩的货币政策，海外经济面临下行风险；叠加2022年的高基数效应，出口增速预计保持低位，从对经济的拉动力量变成拖累因素。国内需求方面，随着疫情防控政策优化，消费场景的恢复将带动居民消费逐步向趋势线回归，春节消费数据显示消费平稳恢复，未来消费回暖将对经济构成正面影响。地产产业链方面，2022年四季度以来，监管层陆续出台了房地产企业融资、预售资金监管、限购限贷放松等政策，政策效果逐步显现，房地产销售低位企稳，前期表现较差的民营地产企业销售也有好转迹象，地产产业链的企稳将消除经济的尾部风险，但反弹高度尚需观察。财政政策表态较为积极，但受高基数影响，基建投资预计边际回落。由于经济温和复苏，需求逐步恢复，虽然服务活动改善会带动服务通胀回升，但整体通胀压力依然不高，目前还看不到高通胀的风险。

我们对2023年的权益市场保持乐观。一方面，国内的需求在过去两年被疫情压制较大，在2023年可能会有一个较好的反弹。另外在经历了2022年外部环境的跌宕起伏之后，仍能看到很多国内制造业在全球竞争力不断增强。我们对国内高端制造充满信心，即便未来可能有疫情反复带来的劳动力影响，但预计不会对制造业有大的拖累，其仍会通过自身竞争力，获取比较好的全球渗透率提升以及国产化替代。在这两个大的推动力下，我们预计权益市场会有一个比较好的表现。

2022年，为应对下行压力，央行进行了降准降息操作，货币政策较为宽松。在经济回升基数尚不牢固、通胀压力不大的2023年上半年，预计货币政策会进入观察期，仍会保持宽松的主基调，不会主动收紧。2022年四季度债券收益率上行幅度较大，反映了投资者对经济修复的较强预期，未来预期与现实的错位将带来债券收益率的波动。在经济温和复苏、货币政策尚未收紧的背景下，利率债收益率易上难下，可能保持宽幅震荡走势，等待基本面更明确的信号。受机构行为影响，信用利差处于历史较高分位数，3年以内高等级信用债收益率尚可，具有较好的套息价值和骑乘收益，是配置的重点；偏长期限的信用债波动较大，组合将优选流动性较好的高等级品种参与波段交易。基于上述判断，组合将保持中性偏短久期，维持偏高杠杆水平，以中短期限高等级信用债为底仓品种，获取票息收益和骑乘收益。同时，组合将根据对基本面和货币政策的判断，结合对机构行为的分析，适当逆势操作利率债和中长期限信用债，灵活调节组合久期，增厚收益。

经过年初以来的上涨，可转债估值回到历史较高水平，性价比逐步降低，组合将适当止盈，降低仓位和弹性，等待回调后的再配置时机。

易方达丰华债券A基金报告期内基金投资运作分析

2022年，受内外部负面因素影响，经济增速震荡下行，全年GDP（国内生产总值）同比增速为3%，低于年初增速目标；全年通胀保持低位。从外部环境看，地缘政治冲突推高了大宗商品价格；为应对通胀，美联储超预期大幅加息，金融条件的收紧带动发达国家经济增速下行，使得出口同比增速从高位逐步下行，四季度出现负增长。国内经济走势主要受疫情和房地产产业链影响，波动较大。一季度在稳增长政策作用下，经济表现平稳。3月份后，新冠疫情多点散发，部分地区受影响较大，消费场景的缺失使得消费增速大幅低于趋势水平，部分生产活动也受到影响，经济增速下滑幅度较大。虽然在5-6月份，由于疫后自然修复和基建投资的拉动，经济增速出现了环比上行的走势，但7月份后，新冠疫情卷土重来，对内需的影响越来越显著；部分民营房地产企业的信用风波也拖累了地产产业链，经济重回下行走势。在内、外需均有压力的情况下，四季度政策加大了调整力度，主要集中在防疫政策和房地产政策，但由于政策产生作用需要时间，所以经济增速仍然偏低。

2022年权益市场呈现单边下跌，其中结构性没有太大差异，全年沪深300指数下跌超20%，万得全A指数也下跌约19%。全年走势来看，前三季度持续受到经济预期的压制，“需求收缩、供给冲击、预期转弱”三重压力影响下，虽然在4 -7月受益于流动性和稳增长政策，市场有部分反弹，但是后续随着疫情持续压制，对于经济预期的担忧再度回归。8-10月整体市场再度下跌，10月底沪深300指数下跌到年内低点。之后随着疫情放开、稳增长政策持续发力，市场逐渐扭转悲观预期，11-12月沪深300指数整体反弹。

2022年债券市场前三季度保持震荡，第四季度大幅下跌，中债新综合指数上涨3.29%，中债优选投资级信用债指数上涨2.63%，收益相比历史均处于偏弱水平。上半年，内外部因素错综交织，债市缺乏强势主线逻辑，10年国债收益率在2.65%-2.85%之间窄幅震荡；3月份前信用利差有所扩大，4月份后资金利率大幅下行，信用利差趋势压缩；短端收益率下行较大，曲线有所陡峭化。7月份后房地产市场超预期下行，央行下调MLF（中期借贷便利）利率，10年国债收益率突破前期低点到2.58%的阶段性低位；但随着获利盘止盈，10年国债收益率逐步上行到2.76%；信用利差继续小幅压缩。11-12月份，疫情防控政策和房地产政策陆续调整，债券收益率超预期上行，10年国债收益率最高上行超过25bp到2.92%；受机构行为影响，信用债收益率大幅上行，信用利差回到历史较高水平；12月中下旬，随着买盘出现，收益率逐步企稳回落。

受权益市场下跌影响，转债全年震荡下跌，主要有三段走势：中证转债指数1-4月份下跌约11%，4-8月份反弹约8%，8-12月份下跌约9%。全年中证转债指数下跌超10%，结构上看，大盘转债表现优于小盘转债。

报告期内，权益方面，组合坚持自下而上的选股思路，不做行业轮动。2022年市场环境跌宕起伏，根据市场的波动，组合进行了积极的调整应对。一季度在海外与国内供给压制下，市场及组合遭遇比较大的回撤。经过审慎考虑，我们认为短期环境扰动带来情绪层面的压制是加仓和布局的机会。从赔率的角度，组合增加电动车、军工、光伏等行业的个股。三季度由于需求的不确定性，组合左侧配置已经证明自身竞争力的高端制造业（比如光伏/电动车供应链），以及自身需求和宏观环境关联度相对较弱的子行业，这些行业在整体环境趋弱的情况下，仍可以较好地维持需求快速增长，例如军工、汽车智能化等。四季度国内政策发生重大调整，同时出口受到海外经济周期的影响继续下行，考虑到组合主要持仓的中游行业需求预计将发生很大的结构性变化，于是组合进行了相应的调仓：（1）增加国内需求提升的赔率品种，比如疫情期间逆势扩张的可选消费产业链（如汽车及相关的上游资源品）；（2）基于性价比的角度降低一些原本需求稳健的个股。2022年组合操作较为积极，但仍遭遇了比较大的回撤，一方面是由于选择的部分个股没有体现出应有的抗压能力，另一方面是显著低估了需求下行的幅度。往后看，基于对2023年风险资产相对乐观的观点，组合将仍旧保持较高仓位运作，希望通过个股选择获取超额收益。

债券方面，组合一直以高等级信用债为底仓，获取票息收益。上半年组合仓位操作略偏保守，下半年则积极增加了债券资产配置，将杠杆比例提高到偏高水平，组合久期亦有所提升。操作上，年初考虑到债券收益率处于历史低位赔率较低、同时宽信用政策逐步落地，组合卖出了利率债和银行资本补充工具，将久期和仓位调整到偏低水平；4月之后，在银行间宽松流动性的推动下，资金利率大幅低于政策利率，考虑到套息收益的价值，组合提高信用债仓位，杠杆和久期均提升到中性水平；5月随着收益率下行，组合将部分信用债仓位替换为利率债，提高了流动性，并在6月份基本面数据好转后卖出。7月之后考虑到经济内生动能疲弱、资金利率长时间维持低位，组合再度加仓利率债和高等级信用债，将杠杆和久期提升至中性偏高水平，并在8月降息之后积极进行了利率债波段操作。由于绝对收益率和息差收益较低，10月份组合卖出了部分短端品种，但组合久期仍相对较长，同时保留了相对较高的银行二级资本债和永续债仓位，这在年末的债券调整中出现了一定程度的回撤；在市场波动的过程中，组合通过逆向操作积极参与利率波段，同时在12月第二轮市场调整导致信用利差大幅走阔后，组合把握机会进行了结构调整，将利率债置换为信用债，力争实现较好的票息收益和骑乘收益。此外，组合在全年持续优化信用债配置，卖出了基本面有瑕疵的品种，替换为高等级信用债。

转债方面，组合在一季度持续降低转债持仓到偏低水平，降低了转债仓位对组合净值的影响；在5-6月份市场反弹过程中小幅加仓了转债，并在三季度择机小幅止盈高价转债和弹性较大的小盘转债，仓位有所降低；四季度组合加仓大盘转债，仓位逐步提高到年内最高水平。