易方达裕丰回报债券A基金对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望

2022年中国经济持续处于低位，考虑到疫情和地产政策逐步调整，中国经济再次下滑的风险已经大幅下降，2023年内需大概率将转向复苏。但是考虑到外需压力，内需复苏强度能够支撑整体经济到达什么高度将是2023年市场的关键变量。我们倾向于认为2023年地产和消费将出现改善，但出口承压、财政有所退坡，全年经济呈现弱复苏格局。参考2022年的经验教训，全年的经济走势还面临很多的不确定性，相对而言，上半年弱复苏的置信度相对更高，而下半年的经济走势还需要进一步的观察与验证。债券方面，在经济复苏力度较弱的背景下，由于预期改善带来的利率上行都会最终跟随实际的经济走势，考虑到海外经济下滑、汇率压力缓解，国内稳增长压力仍大，预计流动性仍将维持宽松，债券市场利率抬升的幅度非常有限。权益资产方面，经济从衰退周期的末端逐步进入复苏周期的过程中，预期改善将驱动第一波权益资产价格的修复，而第二波资产价格的上涨则需要看到盈利预期的回升。目前市场可能已经完成了第一波预期修复，未来需要更多基本面的确认，如果不能看到基本面与盈利的确定性改善，市场将缺乏明确的方向，更多是以结构性机会为主。转债资产方面，虽然权益市场较低的估值及经济复苏的预期带来正股方面的机会，但偏高的转债估值会压制机会的级别，转债更多以个券选择为主。

考虑到市场的变化，投资策略上本基金将加大自上而下资产配置的权重。债券部分仍将以中高等级信用债为主，保持一定的杠杆水平，以获取票息收益为主，降低信用风险，积极参与利率波段及债券类属品种的交易机会；权益部分在自身能力圈的范围内，组合将加大消费、化工、高端制造等几大长期跟踪覆盖行业内的结构优化；转债部分，组合将积极进行个券挖掘。本基金力争以长期稳健的业绩回报基金持有人。

易方达裕丰回报债券A基金报告期内基金投资运作分析

2022年全球资本市场发生大幅震荡，市场持续受到诸如俄乌地缘冲突、海外货币紧缩、疫情扩散等风险因素的扰动。回顾全年，国内经济稳增长压力始终存在，资产定价在弱现实与强预期的拉扯下此消彼长；海外通胀压力始终高企，货币政策在压通胀与防止经济衰退之间平衡的难度加大。

2022年国内与海外经济错位，国内资本市场阶段性受到内外因素的影响，但市场整体呈现“以我为主”的特点，国内经济基本面疲弱主导股票市场走弱。有两个时期市场表现出了显著的预期推动。第一次是在5-6月，疫情得到控制、各地复产复工加速推进、中央与地方稳增长政策陆续出台，股指超跌反弹，债券收益率有所调整，但在短端资金价格维持低位的牵引下并未突破前高。第二次是在11月至年末，随着疫情防控政策的优化、地产救助政策的相继落地，政策出台的节奏和力度展现出了超预期稳增长的决心，对经济过度悲观的预期迅速得到修正，权益市场估值修复且伴随着明显的风格切换特征，消费及地产相关板块领涨。债券市场长短端收益率均出现大幅调整并创出年内新高，在此过程中银行理财资金发生了下跌赎回的负反馈，信用利差大幅走阔。

全年来看，1-10月债市偏强，中高等级信用利差持续压缩；11月以来市场快速从牛陡切换至熊平，信用利差也迅速走阔至年内高位，1年和10年国债收益率分别下行15bp和上行6bp，3年 AAA信用债收益率上行26bp。权益市场全年走势偏弱，与宏观经济相对应，10月之前呈现了上游强、中下游弱的特点，上游能源价格高企、中下游盈利整体受挤压，11月之后受益于疫情修复及经济增长，相关板块有较好表现。转债市场正股弱、估值贵、赎回多三重压力贯穿全年，平价与估值双杀，中证转债指数全年下跌超10%，节奏上年中转债基本跟随股市，年底在债券市场的调整过程中估值进一步压缩；偏股型与小盘转债跌幅较大，大盘转债相对平稳。

2022年的市场值得审视与反思。回顾历史，我们极少经历如此长时期“弱现实”与“强预期”的对立，预期相对于基本面更难以研究与分析，这对投资带来了极大的挑战。从各种复杂的信息中提炼出市场的主要矛盾并迅速做出调整应对，就显得尤为重要，这需要我们时常审视自己的组合是否规避了极端配置、是否保持足够的灵活性以应对各种可能发生的情形、对未来路标的挑选与迭代是否有效。另外，在理财净值化大背景下，11月债券市场大幅调整引发了银行理财赎回的负反馈，机构行为对市场价格造成如此剧烈的影响，且影响的时长与幅度均超出预期。市场的一致预期与投资者的一致行动，很容易形成过度拥挤的交易，并可能短期内对市场价格造成超预期的巨大波动，这需要我们对市场更加心存警惕。

报告期内，本基金规模有所下降。大类资产配置上，全年市场不确定因素较多，组合投资策略上增加自上而下的权重，仓位调整积极。股票方面，经过年初前4个月市场的大幅调整，很多优质公司已经进入相对合理甚至低估的位置，赔率具备吸引力，因此组合维持相对中性的权益仓位，直至6月市场情绪改善，组合在反弹过程中适当降低成长股持仓；7月之后考虑到地产持续下滑、稳增长政策力度不及预期，组合进一步降低了权益仓位，直至11月防疫和地产政策更加明朗后，择机将仓位提升至年内最高水平。行业配置上，组合减持了竞争格局恶化的光伏、受到政策不确定影响的医药行业，加仓了受益于疫后修复的消费行业。转债方面，组合年初减仓了部分高价转债，此后随着转债估值下降，转债仓位和弹性都有所提升，整体配置上仍以大盘平衡型转债为主，加仓了部分正股弹性较大、溢价率合理偏低的弹性个券，此外小幅配置估值合理的新券。债券方面，二季度以来资金价格保持低位，组合保持较高的杠杆水平，持仓以高等级信用债和银行资本补充工具为主获取票息收益，关注信用风险，持续对持仓个券进行优化，同时积极参与利率债的波段交易。